Cuando el multimillonario gestor de fondos de cobertura Ken Griffin dijo en una conferencia de la industria esta semana que el mercado de bonos de Estados Unidos necesitaba algo de disciplina, expresaba las preocupaciones de muchos inversores sobre el impacto de los planes de gasto y emisión de deuda del gobierno.
El gasto del gobierno de Estados Unidos “está fuera de control”, dijo en la reunión de la Futures Industry Association en Florida. “Y desafortunadamente, cuando el mercado soberano empieza a imponer disciplina, puede resultar bastante brutal.”
Pero aunque puede haber buenas razones para que los llamados vigilantes de bonos, como los fondos de cobertura y otros traders que castigan a las naciones gastadoras apostando en contra de su deuda o simplemente negándose a comprarla, dirijan su atención al mercado del Tesoro, los analistas dicen que hasta ahora no se han materializado.
Después de un breve estallido de vigilancia en otoño del año pasado, los inversionistas en bonos han vuelto a centrarse en el principal impulsor de los mercados de renta fija: la trayectoria de las tasas de interés. Si bien la oferta de nuevos bonos del Tesoro ha sido grande, la demanda también lo ha sido, ya que los inversores en Estados Unidos y más allá intentan asegurar rendimientos relativamente altos antes de un ciclo anticipado de recortes de tasas de interés.
“Todo el miedo sobre la oferta y los vigilantes de bonos es un montón de tonterías”, dijo Bob Michele, director de inversiones y jefe del grupo global de renta fija, divisas y materias primas en JPMorgan Asset Management. “No estoy viendo evidencia alguna de ello en absoluto.”
“Durante al menos los últimos seis meses, los clientes han venido a nosotros preguntando ‘¿Dónde entro en el mercado de bonos? ¿Cuándo entro en el mercado de bonos?’ Todos tienen dinero para poner en bonos,” añadió Michele.
La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años ha caído desde un pico del 5 por ciento en octubre a 4.3 por ciento, reflejando precios de bonos más altos. Las entradas en fondos de bonos de Estados Unidos en la primera semana de marzo alcanzaron el nivel más alto desde 2021, según datos de EPFR.
La época dorada de los vigilantes de mercado luchando por frenar los déficits gubernamentales fue en la década de 1990 durante la presidencia de Bill Clinton, cuando las preocupaciones sobre el déficit presupuestario federal llevaron la rentabilidad a 10 años desde el 5.2 por ciento en octubre de 1993 al 8.1 por ciento en noviembre de 1994. El gobierno respondió con esfuerzos para reducir el déficit.
Pero apostar en contra de los mercados de bonos se convirtió en un juego cada vez más peligroso después de la crisis financiera global de 2008, ya que los bancos centrales, incluido la Reserva Federal, compraron vastas cantidades de su propia deuda gubernamental en un intento de reducir los costos de endeudamiento y estimular sus economías.
En medio de la pandemia del coronavirus, las grandes compras de la Fed frustraron a los vigilantes, a pesar de las necesidades récord de endeudamiento de Estados Unidos.
Pero a medida que la Fed pasó de ser compradora a vendedora, la cantidad de ventas de bonos del Tesoro de Estados Unidos se mantuvo alta, lo que sugiere que las condiciones finalmente podrían estar cambiando a favor de los vigilantes. La cantidad de Tesoros en circulación aumentará en $1.7 billones este año, según Goldman Sachs. Aunque esto es menor que el aumento del año pasado, estará más ponderado hacia bonos a más largo plazo, que son más riesgosos para los inversores y más difíciles para los mercados de digerir.
El otoño pasado, las rentabilidades de los bonos del Tesoro alcanzaron un máximo de 16 años. Si bien esto fue impulsado por el mensaje de “más alto por más tiempo” de la Fed sobre tasas de interés, algunos inversores dijeron que fue exacerbado por el simple peso de la oferta, después de que el Tesoro de Estados Unidos dijo en agosto que aumentaría el tamaño de sus subastas de deuda.
El episodio tuvo ecos de la revuelta del mercado de bonos en el Reino Unido un año antes, cuando los inversionistas rechazaron los recortes de impuestos sin financiamiento de entonces primera ministra Liz Truss, enviando a los bonos al abismo.
Los vigilantes de bonos habían regresado, declaró Edward Yardeni, el investigador que acuñó el término en 1983. Kevin Zhao, jefe de soberanos globales y monedas en UBS Asset Management, en una entrevista de octubre en CNBC dijo de manera similar que los mercados estaban actuando para restringir el endeudamiento descontrolado.
Pero las rentabilidades luego cayeron bruscamente, ya que los mercados pasaron de los temores sobre un prolongado período de altos costos de endeudamiento a especulaciones frenéticas sobre cuándo y cuán rápido la Fed los recortará, reafirmando la primacía de la política monetaria como impulsora de la acción del mercado de bonos.
“Hubo una breve protesta de los vigilantes de bonos,” dijo Yardeni en una entrevista esta semana. “Pero regresaron al modo de siesta. Siesta no significa que se hayan ido para siempre. El tema de la oferta todavía persiste, pero el mercado de bonos no parece preocuparse mucho por ello.”
Algunos analistas dicen que la abundancia de efectivo aparcado en fondos del mercado monetario, que invierten en deuda gubernamental ultracorta, actúa como una fuente potencial de demanda continuada de bonos del Tesoro. Los activos del mercado monetario en Estados Unidos alcanzaron un máximo histórico de $6.1 billones esta semana, según datos de ICI. Alguno de ese “polvo seco” probablemente encontrará su camino en deudas a más largo plazo una vez que los inversores estén suficientemente convencidos de que la Fed está lista para bajar las tasas, dijo Michele.
Pero para algunos inversionistas, la amenaza de vigilancia permanece. Vincent Mortier, director de inversiones del mayor gestor de fondos de Europa, Amundi, dijo que los bonos del Tesoro están en riesgo de una gran venta si una victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviembre viene acompañada de preocupaciones sobre el nivel de gasto gubernamental similar a las que desencadenaron la crisis de los gilts de 2022.
Además, si la inflación persistentemente alta significa que la Fed no puede bajar las tasas tan rápido como espera el mercado, los inversores podrían volver a dirigir su atención hacia la enorme ola de oferta de Tesoros por venir, según Torsten Sløk, economista jefe de Apollo Global Management.
El Departamento del Tesoro ha celebrado subastas de récord para bonos a dos y cinco años este mes, que aumentarán de nuevo en abril y mayo. Los posibles vigilantes de bonos “todavía siguen durmiendo,” dijo Sløk. “Pero una subasta realmente débil podría despertarlos”.
Información adicional de Jennifer Hughes en Boca Ratón, Florida