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Llámenme Cassandra. Muchos lo han hecho. Pero ya estoy anticipando la recesión que seguramente llegará en algún momento durante la presidencia de Donald Trump. Sí, el subidón a corto plazo de la desregulación y los recortes de impuestos ya está aquí. Pero, juzgando por la historia, Estados Unidos está muy atrasado para una recesión y una gran corrección del mercado, y los vectores de riesgo en juego con Trump hacen que sea más probable.
¿Por qué debería ser tan negativo, tan temprano? Uno puede argumentar fácilmente que hay muchas razones para ser optimista de que la fuerte economía que el presidente Joe Biden construyó y que Trump heredará continuará expandiéndose. Hay un crecimiento positivo de los ingresos reales en este momento, además de mejoras en la productividad, una recuperación esperada en la fabricación a nivel mundial y recortes de tasas, por supuesto.
A esto se suma cosas como el gasto deficitario que se espera de Trump, y la reversión de las políticas antimonopolio de Biden, lo que seguramente significará un auge en fusiones y adquisiciones, y se tiene un buen caso para otro año o dos de ganancias en activos estadounidenses. Esto parece especialmente cierto en áreas como la tecnología, las finanzas (los bancos están preparándose para todas esas operaciones), las criptomonedas (cada vez que el multimillonario inversor Elon Musk tuitea sobre Dogecoin recibe un impulso), la inversión de capital privado y el crédito privado.
Y sin embargo, incluso si la demócrata Kamala Harris hubiera ganado la Casa Blanca, estaría pensando cuidadosamente en lo que realmente está impulsando este mercado. Como TS Lombard dijo en una nota reciente a sus clientes, “este ciclo empresarial siempre ha parecido ‘artificial’, y ha sido impulsado por una serie de fuerzas temporales o únicas, como la reapertura después de la pandemia, el estímulo fiscal, el exceso de ahorro, el gasto por venganza y más recientemente [mayor] inmigración y participación en la fuerza laboral”.
De hecho, se podría argumentar que el entorno de mercado de los últimos 40 años, con su tendencia a la baja de las tasas de interés y grandes dosis de estímulos monetarios y flexibilización cuantitativa después de la gran crisis financiera, es artificial. Tenemos una generación de operadores que no tienen idea de cómo se ve un entorno con tasas de interés verdaderamente altas. En el momento en que las tasas subieron tan solo un poco hace unos años, se vieron caer los dominós, consideren el rescate del Silicon Valley Bank o el aumento de los rendimientos de los bonos durante la crisis que puso fin al breve mandato de Liz Truss como primera ministra.
Aunque realmente no creo que Trump vaya a agregar combustible a un posible fuego inflacionario con aranceles masivos en todos los sectores (la facción de Wall Street de su administración no toleraría el colapso del mercado que resultaría), es probable que lo veamos usar el mercado de consumo de EE. UU. como una especie de moneda de cambio por distintos beneficios económicos y geopolíticos. ¿Alemania no se alinea con la política de EE. UU. hacia China? ¿Qué tal mayores aranceles a los autos europeos? Este tipo de negociaciones son arriesgadas en sí mismas.
Dudo mucho que Trump deporte a millones de migrantes, como ha prometido hacer; nuevamente, la multitud de Wall Street se opondrá a los efectos inflacionarios. Pero esta tensión fundamental entre lo que la multitud de Maga quiere y lo que quieren el capital privado y Big Tech, en sí misma es un peligro. Inevitablemente creará puntos de inestabilidad e imprevisibilidad que pueden mover los mercados en una dirección u otra.
Divergencias inesperadas en políticas podrían combinarse fácilmente con algunas de las fuentes más comunes de riesgo financiero para crear un gran evento de mercado.
Préstamos altamente apalancados e inversiones de capital privado son un peligro, por supuesto, dado que es probable que Trump revierta un entorno regulatorio ya laxo en un momento en el que estos activos están convirtiéndose en una parte más importante de las carteras de pensiones e inversores minoristas.
Esto, junto con la esperada reducción de los aumentos de capital de los bancos, es una de las cosas que tiene preocupado al presidente de Better Markets, Dennis Kelleher. “Creo que tendremos un subidón de dos años bajo Trump pero a largo plazo, nos enfrentamos a una corrección potencialmente catastrófica, algo mucho peor que la crisis financiera de 2008. Eso se debe a que tenemos un sistema financiero que es fundamentalmente extractivo”.
Las criptomonedas son otro posible detonante. Puede que no tengan un valor intrínseco, pero el profesor de derecho de la Universidad de Columbia, Jeffrey Gordon, se preocupa de que a medida que los activos y pasivos del mundo real se denominen cada vez más en criptomonedas, estas tendrán un canal hacia la economía real. “Las ‘stablecoins’ pueden caer sustancialmente por debajo del valor nominal”, dice Gordon. “Ya hemos visto esta película antes, con los fondos del mercado monetario prime”.
Pero si hay una crisis de liquidez en las criptomonedas, no hay un prestamista de último recurso. Simplemente veríamos desaparecer mucho valor imaginario, dejando llamadas reales de colateral y déficits de financiamiento en el mundo real.
Colocaría a Musk mismo como otro factor de riesgo financiero. El fabricante de automóviles eléctricos Tesla está en plena expansión debido a la relación del magnate tecnológico con Trump. Pero en algún momento, los mercados se darán cuenta de que China puede fabricar sus propios vehículos eléctricos por mucho menos que Tesla. Además, las tensiones entre EE. UU. y China aún podrían afectar la capacidad de Musk para fabricar automóviles verdes en China. También me sorprendería si los grandes magnates del petróleo estadounidenses, que son el verdadero músculo del Partido Republicano, no se opusieran a la influencia de Musk. De cualquier manera, el precio de las acciones de Tesla podría sufrir un gran golpe, arrastrando consigo la mayor especulación en áreas como la inteligencia artificial.
Como alguien que todavía está muy invertido en acciones estadounidenses, no deseo que nada de esto suceda. Pero tampoco lo descartaría. Washington en estos días tiene una vibra muy de los años 20.