Los operadores de bonos que se han preparado para recortes graduales en las tasas de interés a partir de septiembre están intensificando las apuestas en caso de que un repentino desplome en la economía de EE. UU. obligue a la Reserva Federal a ser aún más agresiva.
A medida que los bonos del Tesoro avanzan por tercer mes consecutivo, los inversionistas ya están contemplando al menos dos recortes de un cuarto de punto en las tasas este año, ligeramente más de lo que han indicado los responsables políticos. En el mercado de derivados, algunos operadores han ido aún más lejos con apuestas que pagan si los banqueros centrales optan por un recorte de medio punto a mediados de septiembre, o empiezan a reducir las tasas antes.
Aunque sigue siendo un escenario atípico, la especulación en torno a la necesidad de tal medida ha cobrado fuerza ante la evidencia de que las empresas y los consumidores están sintiendo el impacto de las tasas de referencia en su máximo de dos décadas. A pesar de que la inflación ha disminuido, los inversionistas están cada vez más preocupados por la posibilidad de que el mercado laboral esté a punto de colapsar, algo a lo que los funcionarios de la Fed han dicho que estarán atentos. El considerable espacio de tiempo entre la reunión de política de julio y la de septiembre añade riesgo a la ecuación.
“Es justo decir que si el mercado laboral muestra más signos de debilidad, entonces la economía está en peor estado y eso lleva a la Fed a recortar más”, dijo Jack McIntyre, gestor de carteras en Brandywine Global Investment Management. “Lo que no sabemos es qué tipo de ciclo de recortes será”.
La ansiedad alcanzó un nuevo nivel la semana pasada, cuando el ex presidente de la Fed de Nueva York, William Dudley, y Mohamed El-Erian dijeron que la Fed corre el riesgo de cometer un error al mantener las tasas demasiado altas durante demasiado tiempo, con Dudley incluso pidiendo un movimiento en la reunión de política de esta semana. Ambos escribieron como columnistas de Bloomberg Opinion.
Los comentarios por sí solos fueron suficientes para alterar el mercado, enviando los rendimientos a corto plazo sensibles a la política en EE. UU. en caída libre en un patrón de aceleración, como es habitual antes de un ciclo de flexibilización. Sin embargo, los datos ecológicos sobre las solicitudes de subsidio por desempleo, el crecimiento de EE. UU. y el gasto del consumidor ayudaron a respaldar el caso para que el banco central se mantenga firme esta semana.
Los datos “eliminan la urgencia para que la Fed actúe”, dijo Michelle Girard, jefa de EE. UU. en Natwest Markets, a Bloomberg Television el jueves. “La Fed no quiere parecer paniqueada”.
La anticipación de recortes inminentes en las tasas ha impulsado a los bonos en general, enviando los rendimientos notablemente más bajos desde los picos alcanzados a finales de abril, a pesar de algunas turbulencias recientes provocadas por preocupaciones electorales. Un índice de Bloomberg de deuda gubernamental de EE. UU. tocó un máximo de dos años este mes y está listo para terminar julio con una racha ganadora de tres meses que no se veía desde mediados de 2021.
Los responsables políticos han mantenido su tasa objetivo en un rango del 5.25% al 5.5% durante un año mientras esperan señales de una enfriamiento sostenido en la inflación. Con los precios aparentemente yendo en la dirección correcta —los datos publicados el viernes mostraron que la medida preferida de la Fed para la inflación aumentó a un ritmo tranquilo en junio— han comenzado a poner más énfasis en el otro lado de su llamado doble mandato: el pleno empleo.
En este sentido, los próximos meses serán cruciales —incluido el informe de empleos de la próxima semana. La evidencia de debilidad significativa “puede plantear nuevas preguntas sobre el aterrizaje suave y quizás la Fed quedándose atrás de la curva y perdiendo la oportunidad de haber recortado las tasas en julio”, dijo George Catrambone, jefe de renta fija en DWS Americas.
Con la expectativa generalizada de que la Fed se mantendrá firme, el presidente Jerome Powell podría aprovechar su conferencia de prensa del miércoles para plantear nuevas preocupaciones económicas o cambios de política.
Si comienza a sentar las bases para recortes más profundos de lo esperado, enviaría una señal de advertencia: Solo a raíz de la burbuja de las punto com en el inicio de 2001 y el inicio de la crisis financiera en septiembre de 2007, la Fed realizó recortes de medio punto para iniciar lo que se convirtió en ciclos de relajación importantes.
Michael Feroli de JPMorgan Chase & Co. no espera un giro así. En una nota el viernes, dijo que espera que Powell “se aleje de señalar cualquier reunión específica para el primer recorte”. En cuanto a responder preguntas sobre no recortar este mes, Powell podría decir que los banqueros centrales desean más pruebas de progreso en la inflación, según la nota.
George Goncalves, jefe de estrategia macro de EE. UU. en MUFG, ve más signos de una economía debilitada para septiembre que posiblemente lleven a una respuesta preventiva de la Fed.
“La idea de recortes lentos y constantes no tiene sentido dado la forma en que los datos se están configurando”, dijo Goncalves. “Cuanto más espere, más tarde es probable que deba actuar más tarde”.
Algunos en el mercado ven la suficiente incertidumbre para justificar apuestas de solo por si acaso. En las últimas semanas, los operadores han utilizado opciones vinculadas a la Tasa de Financiación Nocturna Garantizada, que sigue de cerca las expectativas de política de la Fed, para posicionarse en escenarios poco probables como movimientos de un cuarto de punto que empiezan tan pronto como julio, o un recorte de medio punto en septiembre.
“Cuando un recorte de 25 puntos básicos está completamente valorado, solo tienes dos opciones”, dijo Ed Al-Hussainy, estratega de tasas en Columbia Threadneedle Investment. “Puedes posicionarte para cero o puedes posicionarte para 50.”
Por ahora, “la imagen macro actual no exige ni justifica” una flexibilización rápida, dijo Derek Tang, economista de LH Meyer, una firma de análisis de políticas en Washington. Dijo que es más probable que los funcionarios opten por recortes de un cuarto de punto por reunión —o 50 puntos básicos por trimestre— antes de intentar algo tan drástico como una reducción de medio punto.
Pasar de estar en espera durante más de un año “a de repente hacer 50 significa que algo ha salido mal, y no huele bien”, dijo Al-Hussainy.
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