El presidente Donald Trump volvió a levantar amenazas arancelarias que elevaron el dólar la semana pasada, pero un creciente grupo de inversores está apostando en contra del billete verde ante señales de enfriamiento de la economía estadounidense y la preocupación de que una guerra comercial lo debilite aún más.
El coro en expansión de los osos del dólar incluye a los gestores de activos Invesco y Columbia Threadneedle, y al fondo de cobertura Mount Lucas Management. En Wall Street, Morgan Stanley y Societe Generale advierten a los clientes que apostar a favor del dólar es un trade saturado que podría no aguantar.
Están mirando más allá de las fluctuaciones diarias causadas por los anuncios arancelarios, y según ellos, la narrativa en torno al billete verde solo se oscurece. En lugar de obtener apoyo de la perspectiva de que los gravámenes a las importaciones podrían reavivar la inflación y mantener altas las tasas de interés, hay ahora preocupación de que toda la incertidumbre en torno a los aranceles pueda socavar una economía que ya muestra signos de enfriamiento.
El resultado es que las expectativas del mercado sobre recortes de tasas de interés de la Reserva Federal se han intensificado, disminuyendo el atractivo del dólar. Y la aura de excepcionalismo económico de Estados Unidos que respaldó el aumento del 7.1% del dólar el último trimestre se está desvaneciendo a medida que los inversores reflexionan sobre las políticas domésticas y extranjeras de Trump, que incluyen esfuerzos para recortar los gastos federales y romperse un acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania.
“No creo que pueda llevar al dólar mucho más alto, porque ya es muy caro”, dijo Kit Juckes, jefe de estrategia de divisas de SocGen en Londres. “Pero ¿puede llevarlo más bajo? Absolutamente, si daña la economía de Estados Unidos”.
El dólar, como la moneda de reserva primaria del mundo, se encuentra ahora casi un 2% por debajo del pico posterior a las elecciones que alcanzó antes de la inauguración de Trump, en medio de una ola de optimismo que también impulsó las acciones y los rendimientos del Tesoro.
La semana pasada subrayó el peligro de apostar en corto al dólar en el entorno actual. El billete verde se disparó el jueves, reduciendo su caída de febrero, después de que Trump dijera que los aranceles del 25% a México y Canadá entrarían en vigor el 4 de marzo. También dijo que impondría un impuesto adicional del 10% a las importaciones chinas.
La moneda estadounidense amplió las ganancias el viernes tras el enfrentamiento acalorado entre el presidente Trump y Volodymyr Zelenskiy de Ucrania, lo que llevó al colapso de un acuerdo de paz con Rusia y un posible acuerdo sobre minerales críticos. En una entrevista después del enfrentamiento en la Oficina Oval, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, reiteró que los aranceles probablemente generarán ingresos sustanciales.
Sin embargo, el renovado enfoque en la defensa europea podría terminar impulsando las monedas de la región frente al dólar. El euro se fortaleció en el trading temprano de Asia el lunes mientras los líderes europeos se reunían para discutir aumentos en gastos de defensa y la seguridad de Ucrania después de un posible alto el fuego mediado por Estados Unidos. El zloty polaco y el leu rumano también subieron junto con los pares escandinavos ante las expectativas de que un mayor gasto pueda impulsar el crecimiento en la región.
“Más allá de su impacto geopolítico, esta iniciativa brinda tranquilidad a los mercados al reducir la incertidumbre y reforzar la confianza de los inversores”, dijo Eli Mizrahi, socio gerente de Targa 5 Advisors en Ginebra. “Un marco de seguridad sólido y duradero para Ucrania puede ayudar a respaldar la resistencia económica y la estabilidad a largo plazo en Europa”.
De vuelta en casa, los titulares sobre aranceles han tendido a favorecer al dólar porque, hablando en términos generales, hacen que las importaciones sean más costosas, potencialmente perjudicando la demanda de esos bienes y reduciendo la necesidad de las divisas para comprarlos.
Al mismo tiempo, los inversores recibieron un recordatorio la semana pasada de los vientos en contra a los que se enfrenta la economía de Estados Unidos, ya que las ventas de viviendas pendientes cayeron a un mínimo histórico y las solicitudes de desempleo subieron al más alto de este año, en parte debido a los anuncios de recortes de empleo en agencias federales.
Es ese telón de fondo el que tiene convencidos a los osos de que están inclinándose en la dirección correcta.
“Durante un período de tiempo, el mercado solo valoró el lado positivo” de las políticas de la administración, dijo David Aspell, co-director de inversión en Mount Lucas, que gestiona $1.7 mil millones. “También necesitas valorar totalmente las cosas que están intentando hacer que sean negativas para el crecimiento”.
El fondo está en corto en dólares frente a pares como la libra y el peso mexicano a medida que el entusiasmo postelectoral por el crecimiento de Estados Unidos se desvanece.
Por su parte, Invesco cambió recientemente a una posición infraponderada en dólares desde una posición sobreponderada hace algunas semanas debido a datos mejores de lo esperado en Europa.
En Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy dice que ha estado apostando en corto al dólar frente a monedas de mercados emergentes desde diciembre. Cuando las posiciones alcistas en dólares aumentaron después de que la Fed señalara que ralentizaría su flexibilización, su pensamiento fue que tal vez no pudiera sacar mucho más provecho del trade. El estratega de tasas dijo que planea mantener la posición corta al menos durante seis meses.
La retirada del dólar de su pico reciente está recordando a los estrategas de Morgan Stanley el comienzo del primer mandato de Trump en 2017. En ese momento, la moneda cayó después de que asumiera el cargo, revirtiendo un rally que siguió a su victoria en las elecciones de noviembre de 2016.
También hay un cambio de sentimiento en el mercado de bonos. Los traders han llevado los rendimientos de los bonos a dos años a los más bajos desde octubre a medida que aumentan las expectativas de un mayor alivio de la Fed.
Una caída en los rendimientos en señales adicionales de debilidad económica es “el caso bajista para el dólar”, dijo George Catrambone, jefe de renta fija en DWS Americas. “Para una caída significativa en el dólar necesitas ver al mercado fijar más recortes, pero al final también dependerá de lo que estén haciendo otros bancos centrales”.
Por el momento, los traders ven alrededor de casi 0.70 puntos porcentuales de recortes de tasas de la Fed para fin de año, frente a unos 0.85 puntos porcentuales para el Banco Central Europeo.
Esa diferencia explica por qué el mercado, en general, todavía tiene una inclinación hacia la fortaleza del dólar. En los futuros, por ejemplo, los especuladores como fondos de cobertura aún se inclinan hacia ganancias en dólares incluso después de reducir las apuestas alcistas al nivel más bajo desde finales de octubre.
Pero la gran incógnita, por supuesto, es cómo se desarrollarán los aranceles.
Los estrategas de Goldman Sachs Group Inc. esperan más ganancias para el dólar si se aplican aranceles generalizados, y dijeron en una nota del miércoles que el mercado estaba subestimando ese riesgo. Mientras tanto, Morgan Stanley argumentó la semana pasada que las principales monedas rivales del dólar se han vuelto menos sensibles a los anuncios arancelarios en las últimas semanas, lo que podría prolongar la caída del dólar.
Los inversores, por su parte, no parecen ver que la turbulencia provocada por los aranceles termine pronto.
“La volatilidad probablemente aumentará, pero no está claro para mí que el dólar salga vencedor”, dijo Alessio de Longis en Invesco.
Qué ver:
Datos económicos:
3 de marzo: PMI manufacturero global de S&P US; gasto en construcción; PMI manufacturero de ISM y precios pagados; nuevos pedidos y empleo
5 de marzo: Solicitudes hipotecarias de MBA; Cambio de empleo de ADP; PMIs de servicios y compuesto de S&P Global US; órdenes de fábrica y bienes duraderos; índice de ISM de servicios; Libro Beige de la Reserva Federal
6 de marzo: Balanza comercial; solicitudes iniciales y continuas de desempleo; inventarios mayoristas
7 de marzo: Cambio en nóminas no agrícolas; tasa de desempleo; ganancias promedio por hora
Calendario de la Fed:
3 de marzo: Presidente del Banco de la Reserva Federal de St. Louis, Alberto Musalem
4 de marzo: Presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams
6 de marzo: Presidente del Banco de la Reserva Federal de Atlanta, Raphael Bostic; Gobernador de la Fed Christopher Waller; Presidente del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia, Patrick Harker
7 de marzo: El presidente de la Fed, Jerome Powell, habla sobre la perspectiva económica; Williams; Gobernadora de la Fed Michelle Bowman; Gobernadora de la Fed Adriana Kugler
8 de marzo: Comienza el período de prohibición de las comunicaciones de la Fed
Calendario de subastas:
3 de marzo: Letras a 13, 26 semanas
4 de marzo: Letras a 6 semanas, CMB a 12 días
5 de marzo: Letras a 17 semanas
6 de marzo: Letras a 4, 8 semanas
–Con la asistencia de Michael Mackenzie, Greg Ritchie y Ruth Carson.
(Se actualiza con más sobre las monedas europeas)
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