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Andrea Orcel, director ejecutivo de Unicredit, en Londres, Reino Unido, el jueves 23 de noviembre de 2023.
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Dividido entre dos propuestas de adquisición, Andrea Orcel de UniCredit todavía tiene margen para mejorar su oferta por el Banco BPM de Italia, según analistas, mientras que la agitación política detiene un acuerdo con el Commerzbank de Alemania.
Una vez arquitecto clave en la polémica adquisición de 2007 y posterior desmembramiento del banco holandés ABN Amro, Orcel retomó sus ambiciones de consolidación transfronteriza con el anuncio en septiembre de una sorpresiva compra de acciones en el Commerzbank. Hasta hace poco, este último había sido objeto de especulaciones como posible socio de fusión para el mayor banco de Alemania, Deutsche Bank.
Ante la resistencia del gobierno alemán, y la turbulencia en la coalición gobernante del canciller Olaf Scholz, UniCredit también el mes pasado volvió su mirada al Banco BPM, con una oferta de 10 mil millones de euros (10.5 mil millones de dólares) que el par italiano dijo que se realizó en “condiciones inusuales” y que no refleja su rentabilidad y potencial de crecimiento.
Por el camino, Orcel recibió reprimendas de la administración italiana, con el ministro de Economía, Giancarlo Giorgetti, advirtiendo que “la forma más segura de perder una guerra es comprometerse en dos frentes”, según la agencia de noticias italiana Ansa.
Los analistas dicen que UniCredit, cuyo ratio CET1, reflejando la fortaleza financiera y la resistencia del banco, se mantuvo por encima del 16% en los tres primeros trimestres de este año, aún puede mejorar su oferta nacional.
“Hay margen para aumentar la oferta [para el Banco BPM]”, dijo Johann Scholtz, analista senior de acciones de Morningstar, a CNBC.
Sin embargo, advirtió de un margen “limitado” para hacerlo. “Si piensas en más del 10% [de aumento], probablemente vas a diluir las ganancias de los accionistas.”
La propuesta inicial de UniCredit fue una oferta de acciones que fusionaría dos de los mayores bancos de Italia, ofreciendo solo 6.657 euros por cada acción.
Tanto Scholtz como Filippo Alloatti, analista de crédito senior de Federated Hermes, dijeron que UniCredit podría mejorar la propuesta añadiendo un componente en efectivo.
“Recuerda, este es el segundo intento de Orcel de comprar [Banco] BPM … No creo que haya un tercer intento. Creo que o cierran [el acuerdo] ahora, o probablemente se retira. Así que creo que un componente en efectivo podría estar sobre la mesa”, dijo Alloatti a CNBC. El mes pasado, Orcel calificó al Banco BPM como un “objetivo histórico”, avivando las llamas de informes mediáticos que indicaban que UniCredit había buscado previamente una unión nacional en 2022.
El escenario italiano estaba listo para la actividad de fusiones y adquisiciones a principios del mes pasado, después de que el Banco BPM adquirió una participación del 5% en Monte dei Paschi, el banco más antiguo del mundo y otro antiguo objetivo de adquisición de UniCredit, hasta que las conversaciones colapsaron en 2021, cuando Roma buscaba reducir su participación en el banco rescatado.
Críticamente, observó Scholtz, la oferta de UniCredit “pone al Banco BPM en una posición difícil”, desencadenando una regla de pasividad que le impide tomar cualquier acción que pudiera obstaculizar la oferta sin la aprobación de los accionistas, y podría frenar las ambiciones de principios de noviembre del propio Banco BPM de adquirir el control de la gestora de fondos Anima Holding, que también posee una participación del 4% en Monte dei Paschi.
Ofensiva-defensiva
Una ofensiva de consolidación podría ser la mejor defensa de UniCredit en un entorno de disminución de las tasas de interés.
“Reestructuraciones de varios años, desapalancamiento del balance y una capacidad de absorción de pérdidas notablemente mejorada” llevaron a UniCredit a una calificación de deuda a largo plazo de BBB+ de Fitch Ratings en octubre, por encima de los bonos soberanos de Italia.
Pero el prestamista ahora debe enfrentar un entorno de política monetaria más flexible, donde está “más expuesto a cambios en las tasas de interés debido a su presencia relativamente limitada en la gestión de activos y la bancaseguros”, escribió Alessandro Boratti, analista de Scope Ratings, el mes pasado.
Ambas posibilidades de adquisición cubren parte de esa exposición. Una unión con el Commerzbank en Alemania, donde UniCredit opera a través de su división HypoVereinsbank, podría crear sinergias en mercados de capitales, asesores, actividades de pagos y financiamiento del comercio, señalaron los analistas de JPMorgan en una nota de noviembre. Añadieron que dicha unión produciría una ventaja “limitada” en financiación, ya que los diferenciales de los dos bancos ya cotizan cercanos.
Más cerca de casa, observa Scholtz, el Banco BPM ofrece una fortaleza complementaria en gestión de activos. Alloatti dijo que absorber un par nacional es una de las únicas opciones restantes del banco italiano para asumir un papel de liderazgo en la escena nacional.
“Realmente no hay mucho que puedan comprar en Italia para reducir la brecha con [el mayor banco de Italia] Intesa. Probablemente el Banco BPM … por eso lo miraron en el pasado”, dijo Alloatti. “El Banco BPM es el único banco que podrían potencialmente comprar para acercarse un poco a Intesa.” Intesa Sanpaolo es actualmente el mayor banco de Italia por activos totales.
Acercarse al Banco BPM, dijo a CNBC en comentarios por correo electrónico el analista de KBW Hugo Cruz, también tiene el “valor añadido” de señalar a los accionistas alemanes que UniCredit tiene otras opciones de fusiones y adquisiciones disponibles. Sin embargo, subrayó que la oferta de adquisición nacional es probablemente “principalmente una reacción a la aceleración del proceso de consolidación en el sistema bancario italiano”, desencadenado por la adquisición de Banco BPM de su interés en Monte dei Paschi.
Orcel podría tener que decidir entre expandirse en el extranjero o quedarse en casa, con analistas señalando altos costos de integración y un amplio costo en tiempo de gestión si UniCredit intenta absorber sus dos objetivos de adquisición.
En última instancia, Cruz de KBW dijo que el banco italiano, que registró su decimoquinto trimestre consecutivo de crecimiento este otoño y ha visto un aumento de aproximadamente el 61% en el precio de sus acciones en lo que va del año, puede optar por quedarse solo.
“No creo que el Sr. Orcel tenga que hacer una adquisición bancaria. Ya afirmó que cualquier adquisición deberá agregar valor en comparación con la estrategia independiente de [UniCredit], y si no hay adquisiciones, el banco seguirá con la misma estrategia que ya incluía un alto nivel de distribución de capital para los accionistas y que apuntaba a la utilización de capital excedente para finales de 2027”, dijo, señalando que el banco italiano se abstuvo de ofertar previamente “porque todavía estaba en proceso de reestructuración y no tenía la moneda de adquisición”.
“Esperaríamos que tuvieran la disciplina de retirarse de ambos acuerdos” si no generan retorno para los accionistas, agregó Scholtz de Morningstar.
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