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(Bloomberg) — El escenario de “sin aterrizaje” – una situación en la que la economía de EE.UU. sigue creciendo, la inflación resurge y la Reserva Federal tiene poco margen para recortar las tasas de interés – había desaparecido en gran medida como un tema de conversación en el mercado de bonos en los últimos meses.
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Solo tomó un informe de nóminas explosivo para revivirlo.
Los datos que mostraron el crecimiento de empleo más rápido en seis meses, una sorprendente caída en el desempleo en EE.UU. y salarios más altos hicieron que los rendimientos de los bonos del Tesoro se dispararan e hicieron que los inversores cambiaran de rumbo furiosamente en apuestas por una reducción de las tasas de interés de medio punto más grande de lo normal ya el próximo mes.
Es la última reconfiguración dolorosa para los traders que se habían preparado para un crecimiento más lento, una inflación benigna y recortes agresivos de tasas al acumular bonos a corto plazo sensibles a las tasas de la Fed. En cambio, el informe del viernes revivió un conjunto completamente nuevo de preocupaciones en torno al sobrecalentamiento, arruinando la racha positiva en los bonos del Tesoro que había enviado los rendimientos de dos años a un mínimo de varios años.
“El trade del dolor siempre fue que las tasas a corto plazo subirían debido a que se esperaban menos recortes de tasas”, dijo George Catrambone, jefe de renta fija en DWS Americas. “Lo que podría suceder es que la Fed bien no entregue más recortes de tasas, o incluso se encuentre teniendo que subir las tasas nuevamente”.
Gran parte del debate reciente en el mercado se había centrado en si la economía sería capaz de lograr el “aterrizaje suave” de la desaceleración sin recesión, o si caería en el “aterrizaje duro” de una severa debacle. La Fed misma había señalado un cambio de enfoque hacia la prevención de un deterioro en el mercado laboral después de luchar contra la inflación durante más de dos años, y su giro hacia los recortes de tasas comenzó con un golpe de medio punto en septiembre.
Pero el informe de nóminas del viernes proporcionó municiones para aquellos que ven una desconexión en la Fed recortando tasas cuando las acciones están en máximos históricos, la economía está creciendo a un ritmo sólido y la inflación aún no ha regresado al objetivo de la Fed. En resumen, un escenario de sin aterrizaje.
Varios inversores y economistas prominentes, incluidos Stanley Druckenmiller y Mohamed El-Erian, advirtieron que la Fed no debería dejarse llevar por las proyecciones del mercado de tasas más bajas ni por sus propias proyecciones, y El-Erian advirtió que “la inflación no está muerta”. El ex secretario del Tesoro Larry Summers dijo en un post el viernes que “sin aterrizaje” y “aterrizaje duro” son riesgos con los que la Fed debe lidiar, y que el recorte desproporcionado del mes pasado fue “un error”.
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Para algunos, la reducción excesiva de la Fed el mes pasado, combinada con el sorprendente estímulo de China, inclina el equilibrio lejos de las preocupaciones por el crecimiento.
“El recorte de 50 puntos básicos debería estar fuera de discusión ahora”, dijo Tracy Chen, gerente de cartera en Brandywine Global Investment Management. “El alivio de la Fed y el estímulo de China aumentan la probabilidad de un sin aterrizaje”.
Mientras tanto, las preocupaciones sobre la inflación están resurgiendo después de que el petróleo crudo se disparara. La tasa de inflación implícita a 10 años, una medida de las expectativas de inflación de los traders de bonos, alcanzó un máximo de dos meses, recuperándose de un mínimo de tres años a mediados de septiembre. Esto sucede antes de datos clave sobre los precios al consumidor que se esperan la próxima semana.
Los traders de swaps están calculando 24 puntos básicos de alivio para la reunión de la Fed en noviembre, lo que significa que ya no se ve una reducción de un cuarto de punto como garantizada. En total se espera un total de 150 puntos básicos de alivio hasta octubre de 2025, menos de las expectativas de reducciones de alrededor de 200 puntos básicos a finales de septiembre.
La reducción de las expectativas de la Fed ha enfriado la fiebre de compra de bonos que ayudó a los bonos del Tesoro a registrar cinco ganancias mensuales seguidas, la mejor racha desde 2010. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años han saltado más de 30 puntos básicos desde la reunión de la Fed del mes pasado, acercándose al 4% por primera vez desde agosto.
“La Fed ha destacado la importancia del mercado laboral en su doble mandato, lo que provocó el recorte gigantesco del mes pasado y ahora aquí estamos con pruebas de que el mercado laboral está en buena forma”, dijo Baylor Lancaster-Samuel, director de inversiones de Amerant Investments Inc. “Sin duda está algo en la categoría de ‘ten cuidado con lo que deseas’”.
La narrativa cambiante también trastocó una estrategia popular reciente para apostar por un recorte agresivo de la Fed: la llamada ampliación de la curva. En esta estrategia, los traders apuestan a que los bonos a corto plazo superarán a la deuda a más largo plazo. En cambio, los rendimientos de los bonos a dos años saltaron 36 puntos básicos la semana pasada, la mayor alza desde junio de 2022. Con un 3.9%, los rendimientos a dos años están solo 6 puntos básicos por debajo de los bonos a 10 años, reduciéndose desde 22 puntos básicos a finales de septiembre.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg…
“Los rendimientos avanzaron el viernes con las posiciones largas restantes cerrándose y con los inversores tratando agresivamente de fijar las tasas antes de que subieran. Con señales de inflación acechando, pocas preocupaciones sobre el colapso del mercado laboral y el impulso económico en una trayectoria positiva, es posible que se salte por completo un aterrizaje suave en favor de un sin aterrizaje”.
— Alyce Andres, Estratega de mercados en vivo de tasas/FX
Con un renovado enfoque en la inflación, el informe de precios al consumidor de la próxima semana cobra gran importancia. Se espera que muestre que el índice de precios al consumidor subyacente se enfrió al 0.2% el mes pasado después de haber subido un 0.3% en septiembre. El gobernador de la Fed Christopher Waller ha dicho que los datos de inflación que obtuvo poco antes de la reunión de políticas del 18 de septiembre finalmente lo empujaron a apoyar una medida de medio punto.
Por supuesto, el precio del mercado actual sugiere que un escenario de aterrizaje suave sigue siendo el caso base de los inversores. Con un 2.2%, el aterrizaje en 10 años todavía está en gran medida en línea con el objetivo de inflación del 2% de la Fed. El mercado de swaps muestra que los traders esperan que la Fed finalice su ciclo de alivio en alrededor del 2.9% en 2027, consistente con el nivel ampliamente considerado como neutral.
Jamie Patton, co-jefa de tasas globales en TCW, dice que la última lectura de empleos no es suficiente para cambiar la necesidad de que la Fed siga firmemente en el camino del alivio porque la totalidad de los datos, incluido el descenso de la tasa de renuncia y el aumento de las tasas de morosidad en préstamos de auto y tarjetas de crédito, apunta a un mercado laboral debilitado y riesgos a la baja para la economía.
“Un punto de datos no cambia nuestra vista macro de que el mercado laboral en general se está debilitando”, dijo Patton.
Dijo que aprovechó la caída del viernes para comprar más bonos a dos y cinco años, sumándose a una posición de ampliación de la curva. “El resurgimiento de los temores de inflación podría evitar que la Fed recorte”, pero eso aumentaría el riesgo de que la Fed mantenga los costos de endeudamiento “demasiado altos por demasiado tiempo y, en última instancia, cause una debacle mayor”.
Qué mirar
Datos económicos:
7 de octubre: Crédito al consumidor; declaración mensual del presupuesto
8 de octubre: Optimismo de las pequeñas empresas NFIB; balanza comercial
9 de octubre: Solicitudes de hipotecas MBA; ventas mayoristas y inventarios
10 de octubre: Índice de precios al consumidor; solicitudes de subsidio por desempleo iniciales
11 de octubre: Índice de precios al productor; Sentimiento y expectativas de inflación de la U. de Michigan
Calendario de la Fed:
7 de octubre: Gobernador de la Fed Michelle Bowman; Presidente de la Fed de Minneapolis Neel Kashkari: Presidente de la Fed de Atlanta Raphael Bostic; Presidente de la Fed de St. Louis Alberto Musalem
8 de octubre: Gobernadora de la Fed Adriana Kugler; Presidenta de la Fed de Boston Susan Collins; Vicepresidente de la Fed Vice Presidente Philip Jefferson; Bostic
9 de octubre: Minutas de la reunión del FOMC de septiembre; Presidente de la Fed de Dallas Lorie Logan; Presidente de la Fed de Chicago Austan Goolsbee; Presidenta de la Fed de San Francisco Mary Daly; Collins; Jefferson; Bostic
10 de octubre: Presidente de la Fed de Richmond Tom Barkin; Gobernadora de la Fed Lisa Cook; Presidente de la Fed de Nueva York John Williams
11 de octubre: Goolsbee; Logan; Bowman
Calendario de subastas:
7 de octubre: Letras a 13, 26 semanas;
8 de octubre: CMB a 42 días; bonos a tres años
9 de octubre: Letras a 17 semanas; bonos a 10 años
10 de octubre: Letras a 4, 8 semanas; bonos a 30 años
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