Los inversores durante mucho tiempo han mantenido un romance con las acciones tecnológicas estadounidenses, desde el ciclo de auge de finales de los años 90 y principios de los años 2000 que terminó famosamente con el colapso de las punto com, hasta las alturas inducidas por la IA del actual rally bursátil de Nvidia. Sin embargo, los romances a menudo terminan mal, y este podría dejar a los inversores con un dolor en la cartera y un corazón roto. La inteligencia artificial ha llevado oficialmente a la industria tecnológica estadounidense a una burbuja, y Silicon Valley podría estar al borde de otro colapso, según una nota de análisis del estratega jefe de BCA Research, Dhaval Joshi.
“Estamos en una burbuja de inteligencia artificial,” le dijo Joshi a Fortune. “Nos hemos sorprendido por algunos de los resultados.”
Pocos stocks encarnaban ese factor sorpresa como la gigante de chips de inteligencia artificial Nvidia, que reportó ganancias el miércoles, superando las expectativas de los analistas. La empresa de chips, apodada “la acción más importante del planeta”, por un analista de Goldman Sachs, informó ingresos de $22.1 mil millones durante el último trimestre, en comparación con una previsión de $20.6 mil millones. Los ingresos por los chips para centros de datos de la compañía, utilizados en modelos de IA y aplicaciones generativas de IA, reflejaron una demanda creciente y alcanzaron $18.4 mil millones, un 27% más que el tercer trimestre y un 409% más que el año anterior. Los precios de las acciones subieron un 7% en el trading post-mercado, agregando más de $100 mil millones de valor.
“El cómputo acelerado y la IA generativa han alcanzado el punto de inflexión,” dijo Jensen Huang, fundador y director ejecutivo de Nvidia, en un comunicado de prensa. “La demanda está aumentando en todo el mundo entre empresas, industrias y naciones.”
Si bien Joshi no comentó específicamente sobre Nvidia, sus resultados sobresalientes pueden verse como evidencia a favor de su argumento.
El sector tecnológico cotiza con una prima del 75% sobre el mercado bursátil mundial, según cálculos de Joshi en una nota de análisis publicada la semana pasada. Su crecimiento abrasador se convirtió en la columna vertebral sobre la cual se construyó gran parte del crecimiento del mercado bursátil estadounidense y llevó al Nasdaq a niveles cercanos a máximos históricos el año pasado, quedando solo un 6,5% por debajo de su máximo histórico en noviembre de 2021. En 2023, los llamados Magníficos Siete, que comprenden a Nvidia, Apple, Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon y Tesla, contribuyeron dos tercios de las ganancias totales del mercado de S&P 500.
Y aunque esas ganancias son impresionantes y redituables para los inversores expertos, son insostenibles, según Joshi.
A diferencia de Nvidia, algunas empresas no podrán cumplir con las altas expectativas que el mercado establece. Eso podría ser problemático porque las valoraciones y los precios de las acciones se miden a menudo en función de las expectativas tanto como de los resultados reales. Si las principales compañías tecnológicas que representan gran parte del crecimiento del sector (y de la economía) no cumplen con las expectativas de los analistas, podrían arrastrar a otras compañías con ellas. Aunque advierte contra subestimar la IA en su conjunto, Joshi cree que el mercado está valorando en exceso el crecimiento de la productividad a través de la nueva tecnología. Y cuando las nuevas innovaciones no cumplan con esas expectativas, el mercado castigará a las empresas que las crearon.
“Debido a que estas pocas acciones se han convertido en un porcentaje tan grande de la capitalización de mercado, cualquier decepción tendrá un impacto en el índice general,” dice Joshi.
Para que el sector tecnológico de EE. UU. evite ingresar en el territorio de la burbuja, tendría que continuar cotizando con una prima del 10% respecto al mercado, escenario que Joshi considera poco probable.
Joshi no culpa al mercado por valorar tan alto a las empresas tecnológicas. De hecho, han demostrado su valía durante los últimos 10 años al lograr resultados excepcionales una y otra vez. En la última década, las acciones de las principales firmas tecnológicas han subido. Por ejemplo, desde febrero de 2014, las acciones de Nvidia han subido un 14,927%, las de Microsoft un 964%, y las de Apple un 875%. Las cifras palidecen en comparación con el todavía sólido 163% que el S&P 500 ha devuelto en los últimos 10 años. A pesar de que no cree que continuará, dice que es racional para el mercado seguir valorando un crecimiento explosivo en tecnología.
“Si obtiene un crecimiento de ganancias muy sólido, durante uno o dos años, el mercado piensa de manera opuesta: ‘esto no puede ser sostenido’. Por lo tanto, en todo caso, le da una valoración baja, porque dice que estas son ganancias anormalmente altas. Pero si el mercado ve 10 años de rendimiento excepcional, ya no considera esos resultados como anormales, llegando a esperar esos resultados en forma perpetua,” dice Joshi.
Sin embargo, para Joshi, los últimos 10 años de crecimiento de ganancias espectaculares fueron, de hecho, anormales. En gran parte porque la mayor parte de ese crecimiento fue resultado del efecto de red, que permitió que unos pocos ubres se hincharan en tamaño y ganaran control efectivo de un mercado. Amazon capturó el mercado para las compras en línea, Google hizo lo mismo para la búsqueda, y Meta acaparó el mercado de comunicación en línea, escribe Joshi en su nota.
“Una vez que tienes redes, tienes ganadores y perdedores,” dice. “Esos ganadores se convierten en monopolios naturales, y si eres un monopolio natural, entonces estás en una posición muy fuerte para hacer crecer tus ganancias.”
Sin una indicación clara de que el efecto de red se traducirá al mundo de la IA, esas empresas no tendrán la misma posición dominante, argumenta Joshi. “El mercado está diciendo ‘hey, ahora el testigo va a ser pasado a la IA generativa y eso continuará la tendencia para los próximos cinco a diez años.’ Soy muy escéptico acerca de eso porque no hay un efecto de red en la IA generativa.”
Existe la posibilidad de que ciertas herramientas de IA especialmente populares puedan experimentar un efecto de red si atraen más usuarios porque podrán capacitarse por sí mismas en todas las tareas que se les piden que realicen.
Incluso sin la IA, parece que los beneficios del efecto de red podrían verse reducidos en el futuro cercano debido a un impulso de los funcionarios electos para regular a las grandes tecnológicas. “La revolución Web 2.0 ha alcanzado su límite debido a la reacción de los consumidores y regulaciones mucho más duras y estrictas sobre qué datos pueden recopilar y cómo pueden utilizarlos.”
En Europa, la UE ya aprobó varias leyes emblemáticas destinadas a romper parte del poder que las gigantes tecnológicas como Apple y Alphabet ya tenían en el mercado. Mientras que en los EE. UU., a pesar de que no existe una ley nacional de privacidad, hay un nivel de apoyo bipartidista y del público sin precedentes para una serie de nuevas leyes que limitarían la cantidad y el tipo de datos que las empresas tecnológicas pueden recopilar de los usuarios.
Pero a pesar de los obstáculos que Joshi ve en el horizonte para la tecnología, no espera que todo el sector se desplome como lo hizo en la explosión de la burbuja punto com. De hecho, seguirá superando el mercado general, simplemente a un ritmo más lento. Eso aún podría significar grandes pérdidas para los inversores, especialmente a medida que el mercado eventualmente se ajuste a un sector tecnológico que ya no ofrece retornos centuplicados.
Cabe mencionar que todavía está en debate si el mercado está en medio de una burbuja de IA. Joshi no está solo en pensar que sí la hay. Morgan Stanley advirtió contra adentrarse precipitadamente en la IA, para que los inversores no tengan una comprensión adecuada del panorama antes de que la burbuja estalle. Mientras que Goldman Sachs y otros argumentan que los rendimientos crecientes no son una burbuja, sino que el mercado recompensa el futuro de la tecnología.
En cuanto a lo que los inversores deberían hacer para mitigar los riesgos de una posible burbuja de IA, Joshi tiene un consejo simple: invertir en otras partes del mercado como la atención médica y los bienes de lujo.
Suscríbase al boletín de Eye on AI para mantenerse al tanto de cómo la IA está dando forma al futuro de los negocios. Regístrese gratis.