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(Bloomberg) — Jerome Powell entregó exactamente lo que los operadores de Wall Street habían esperado durante mucho tiempo: un gran recorte de tasas de interés que justificaría el fuerte rally de este año en acciones y bonos, ya que finalmente comenzaba a revertirse la era de la política monetaria restrictiva.
La mayoría de los inversores reaccionaron positivamente a la noticia. Las acciones, especialmente las de empresas sensibles económicamente, subieron brevemente, impulsando al alza al S&P 500 hasta un 1%. Lo mismo sucedió con los bonos, mientras que la perspectiva de dinero fácil inicialmente impulsó activos especulativos como las criptomonedas.
Sin embargo, al finalizar el día de negociación, las ganancias se desvanecieron a medida que una realidad económica y de mercado más sobria se asentaba. Incluso con el recorte de medio punto en las tasas, el tipo de medida agresiva que generalmente se reserva para una recesión o crisis, y con más por venir, el escenario de inversión no era más claro de lo que era antes.
Los precios de las acciones ya están cerca de máximos históricos. La economía está perdiendo un poco de impulso. Y no es seguro que las tasas en mínimos históricos barridas por la inflación post-pandémica regresen pronto.
Desde acciones hasta bonos del Tesoro, bonos corporativos y materias primas, todos los principales activos bajaron el miércoles. Si bien la magnitud de las caídas fue pequeña, no se había producido una retirada concertada como esa tras una decisión de política de la Fed desde junio de 2021. El jueves, las acciones ganaron algo de impulso, pero el dólar cayó y los bonos del Tesoro subieron ligeramente.
De particular preocupación para los operadores fueron los comentarios de Powell que coincidieron con la reversión en los mercados de acciones y bonos: que nadie debería esperar que la Fed adopte habitualmente recortes de medio punto en el futuro, y que el nivel neutral de tasas de interés probablemente sea más alto que antes de la pandemia.
“El punto importante aquí es que está la acción, en los 50 puntos básicos, y la expectativa en lo que se había cotizado”, dijo Jeffrey Rosenberg, gestor de carteras de BlackRock Inc., en Bloomberg Television. “Esto es un poco decepcionante en comparación con lo que se había construido en las expectativas del mercado de bonos.”
Eso quedó claro en la reacción inmediata al anuncio de la Fed. Los bonos del Tesoro a dos años, entre los más sensibles a los cambios de política, se recuperaron en el acto, pero no lograron mantener las ganancias.
Powell se mostró optimista sobre la economía y descartó los temores de recesión, moderando las expectativas del mercado sobre su dirección. Durante su conferencia de prensa, dijo que el banco central tiene confianza en que “la fortaleza del mercado laboral puede mantenerse en un contexto de crecimiento moderado y una inflación que se mueva sosteniblemente hacia el 2%.” Al mismo tiempo, advirtió contra asumir que el movimiento de medio punto establecía un ritmo que los responsables de la política continuaran, subrayando que todo dependería de cómo llegaran los datos.
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El mercado de bonos ya había descontado una serie de recortes de tasas y las apuestas sobre el movimiento del miércoles se habían acumulado tanto que ya estaban efectivamente contabilizadas. Por ejemplo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años ya había caído desde más del 5% a fines de abril, suficiente para reflejar varios recortes de tasas.
“Siempre iba a ser difícil para Powell ‘superar a la paloma’ del mercado de bonos dada la magnitud de los movimientos en las últimas seis semanas más o menos”, dijo Michael de Pass, jefe global de operaciones de renta fija en Citadel Securities.
Aunque la economía no parece necesitar estímulo evidente, hay señales de una tendencia a la baja. La ganancia promedio de tres meses en nóminas no agrícolas se encuentra en su nivel más bajo desde 2020 y los indicadores de producción fabril han disminuido.
Al mismo tiempo, la tasa de desempleo es solo del 4,2%, se espera que el producto interno bruto en 2024 se expanda al mismo ritmo que el año pasado y los analistas actualmente sitúan el crecimiento de las ganancias en el S&P 500 para 2025 en un robusto 14%. Este fondo optimista había llevado a los inversores a elevar los precios de las acciones a valoraciones casi sin precedentes en el momento de un primer recorte de tasas: más de 25 veces las ganancias en los últimos cuatro trimestres.
Esto puede reflejar otra anomalía del momento actual: la Fed ha aumentado las tasas tanto, alrededor del 5,3% antes del movimiento del miércoles, que ha hecho que los operadores confíen en que tiene mucho margen para recortar si la economía se desacelera.
“Si bien todos podemos debatir sobre la velocidad justificada de los recortes de tasas al inicio, la realidad es que la dirección de las tasas de política es a la baja”, dijo Charlie Ripley, estratega senior de inversiones de Allianz Investment Management. “El historial de esta Fed ha demostrado que históricamente no han sido los más rápidos al inicio, pero han demostrado la capacidad de aumentar el ritmo cuando se considera necesario.”
Sin embargo, los operadores han tenido dificultades para predecir el camino de la Fed desde que la inflación se disparó tras la pandemia, y la dependencia de Powell de los datos entrantes significa que no será más fácil ni siquiera ahora que ha cambiado de rumbo.
Los responsables de la política trazaron un punto porcentual adicional de recortes en 2025, según su pronóstico mediano. Sin embargo, los operadores de bonos aún cuentan con un ritmo más agresivo.
“Está en marcha un ciclo de flexibilización más prolongado y predecible”, dijo Jack McIntyre, gestor de carteras de Brandywine Global Investment Management. “Ahora será una batalla entre las expectativas del mercado y la Fed, con los datos de empleo —no los datos de inflación— determinando cuál lado tiene razón.”
–Con la asistencia de Vildana Hajric, Liz Capo McCormick, Emily Graffeo, Aline Oyamada y Cecile Gutscher.
(Se actualiza con los movimientos del mercado del jueves en el quinto párrafo.)
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