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Por Paritosh Bansal
(Reuters) – La reacción violenta de los vigilantes de bonos ante los políticos despilfarradores franceses es un recordatorio importante para Estados Unidos: es probable que el mercado determine el punto de inflexión para la sostenibilidad de la deuda y será difícil predecirlo.
En los últimos meses, ejecutivos financieros e inversores han estado cada vez más preocupados por los crecientes déficits fiscales en Estados Unidos. Pero a pesar de las preocupaciones en Wall Street, los mercados de bonos han estado relativamente tranquilos sobre el tema, centrándose en cambio en las perspectivas de la tasa de la Reserva Federal, la inflación y la economía.
Esto se debe a que, aunque muchos dicen que la deuda eventualmente resultará ser problemática si no se aborda, cualquier ajuste parece estar a algunos años de distancia, gracias a la fortaleza económica de Estados Unidos y a la atractiva durabilidad de sus mercados.
Sin embargo, la experiencia francesa, donde las preocupaciones sobre los planes fiscales enviaron las tasas disparándose, debería servir como una advertencia sobre cómo los vigilantes de bonos que controlan el despilfarro del gobierno pueden despertar de repente. Y el riesgo de que algo así suceda en Estados Unidos en los próximos meses está aumentando, con algunas personas esperando que las perspectivas políticas comiencen a tener un peso en el cálculo del mercado luego del primer debate entre Joe Biden y Donald Trump más tarde esta semana.
Un alto ejecutivo de la industria financiera que ha estado alarmado por los déficits durante varios meses dijo que la señal de que la deuda había llegado a un punto de inflexión muy bien podría provenir del mercado.
Eso podría ocurrir a medida que los inversores presten más atención a las discusiones políticas de los dos partidos, algo que “probablemente comience poco después del debate”, dijo esta persona.
Un funcionario de la administración dijo que aunque nadie puede predecir en qué momento se convertirá en un problema, él también había escuchado preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda por parte de los participantes del mercado.
“No hay duda de que tenemos un desafío de sostenibilidad de la deuda y el déficit a medio plazo”, dijo el funcionario. Pero agregó que el presidente Biden tenía un plan para recortar $3 billones en déficit en 10 años para controlar la situación.
La campaña de Trump no respondió a una solicitud de comentario. El ex presidente ha hablado de recortar impuestos pero aumentar aranceles y reducir el despilfarro en la burocracia federal.
ESTADO DE ÁNIMO DEL MERCADO
Una reacción del mercado puede ser problemática y tener consecuencias de gran alcance, especialmente si es sostenida. Por ejemplo, los inversores esperan que la Fed comience a bajar las tasas más adelante este año. Si algo asusta a los inversores de bonos sobre la sostenibilidad de la deuda, las tasas subirían, socavando los esfuerzos del banco central por suavizar la economía hacia un aterrizaje suave.
A principios de este mes en Francia, las sacudidas del mercado tras la decisión de convocar elecciones anticipadas afectaron los planes de financiamiento del gobierno y las acciones bancarias. También se le atribuyó el retraso de la salida a bolsa del fabricante de zapatillas Golden Goose.
Ciertamente, el episodio ha sido menos grave que la crisis de los bonos del Reino Unido de 2022, ya que mi colega argumenta que cualquier apuesta sostenida contra la deuda del gobierno francés solo puede depender de la creencia en la improbable desaparición del euro. Cualquier reacción en Estados Unidos tendría contrapesos similares.
Robert Tipp, estratega principal de inversiones y jefe de bonos globales en PGIM Fixed Income, dijo que cualquier impacto en los mercados dependerá del estado de ánimo en el que se encuentren los inversores en ese momento.
“El mercado está de buen humor en este momento”, dijo Tipp. “Todos están convencidos de que la tasa de la Fed va a ser más baja, y quieren asegurar estas tasas por mucho tiempo”.
Pero agregó que en un entorno bajista, las preocupaciones sobre la deuda podrían llevar a un movimiento de 40-80 puntos básicos en los rendimientos del Tesoro.
DEFICITS CRECIENTES
La magnitud del problema parece estar aumentando. La semana pasada, la Oficina de Presupuesto del Congreso aumentó su pronóstico de déficit acumulado para la década fiscal 2025-2034 en $2.067 billones sobre lo que había proyectado en febrero.
Los inversores han estado prestando atención a largo plazo. Tipp de PGIM señaló la diferencia entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años y una tasa de interés del mismo plazo, llamada intercambio de SOFR, que también tiene bajo riesgo crediticio como los bonos del gobierno pero no se ve afectado por los niveles de deuda que aumentan la oferta de bonos del Tesoro.
Como señal de que los inversores han estado cobrando más por la montaña de deuda que el gobierno de los Estados Unidos ha estado emitiendo, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años son ahora aproximadamente 75 puntos básicos más altos que el intercambio SOFR.
Tipp dijo que tales diferenciales solían estar al revés hasta la crisis financiera de 2008, pero se invirtieron en la siguiente década a medida que los niveles de deuda aumentaron rápidamente.
En comparación, los rendimientos de los bonos del gobierno alemán a 10 años son 14 puntos básicos más bajos que la tasa de interés equivalente en Europa, llamada intercambio de ESTR, reflejando en parte la mejor disciplina fiscal de Berlín.
Le pregunté al ejecutivo de la industria cómo fueron sus conversaciones con otros en el mercado. El ejecutivo solicitó permanecer en el anonimato para hablar con franqueza sin preocuparse por cualquier repercusión con las instituciones con las que está afiliado.
Si se llevara a cabo una encuesta, dijo el ejecutivo, muchas personas dirían que la deuda se convertiría en un problema dentro de los próximos cinco años, un número que podría duplicarse en un horizonte de 10 años.
“Hay quienes piensan, ‘Esto nos va a golpear fuerte’”, dijo la persona. “Pero aún no se ha recompensado a nadie por hacer esa apuesta todavía.”
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