(Bloomberg) — Los inversores en bonos que una vez estaban convencidos de que la Reserva Federal comenzaría a reducir las tasas de interés esta semana están capitulando dolorosamente ante una realidad de tasas más altas por más tiempo y un camino incierto para el mercado.
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Los rendimientos del Tesoro se dispararon en los últimos días y están al borde de establecer nuevos máximos para el año a medida que los datos continúan apuntando a una inflación persistente, lo que está provocando que los operadores retrasen su calendario de relajación monetaria en EE. UU.
Los swaps de tasas de interés ahora reflejan las expectativas del mercado de menos de tres recortes de tasas de un cuarto de punto este año. Eso es menos que la proyección mediana de la Fed en diciembre y una sombra de los seis recortes que se habían fijado a fines de 2023. ¿Y el primer movimiento hacia abajo? Los inversores ya no están seguros de que incluso suceda en la primera mitad del año.
El cambio subraya las crecientes preocupaciones de que los banqueros centrales estadounidenses liderados por el presidente de la Fed, Jerome Powell, puedan señalar un ciclo de relajación aún más superficial en la reunión de dos días de esta semana, que comienza el martes. Ya, los economistas de Nomura Holdings Inc. redujeron su estimación de recortes de tasas de la Fed este año a dos recortes de tres. Y los flujos de operaciones recientes en los mercados de opciones muestran que los inversores buscan protección contra el riesgo de mayores rendimientos a largo plazo y menos recortes de tasas, incluso si su visión a largo plazo es que las tasas eventualmente bajen.
“La Fed quiere relajarse pero los datos no se lo permiten”, dijo Earl Davis, jefe de renta fija y mercados monetarios en BMO Global Asset Management. “Quieren mantener la opción de alivio en verano. Pero comenzarán a cambiar, si el mercado laboral es ajustado y la inflación sigue alta.”
Los rendimientos a 10 años de EE. UU. saltaron 24 puntos básicos la semana pasada, la mayor cantidad desde octubre, a 4.31% — cerca de su máximo del año de 4.35%. Davis ve los rendimientos a 10 años subiendo hacia 4.5%, un movimiento que eventualmente le ofrecería un punto de entrada para comprar bonos. El referente subió por encima del 5% el año pasado por primera vez desde 2007.
La historia continúa
Tanto los rendimientos a dos como a cinco años de EE. UU. subieron más de 20 puntos básicos, para su mayor alza desde mayo. La venta extendió las pérdidas de los bonos del Tesoro para el año al 1.84%.
Tan recientemente como diciembre, los operadores de bonos estaban seguros de que la Fed comenzaría a aliviar en la reunión de esta semana. Pero después de una serie de datos sorprendentemente sólidos sobre crecimiento e inflación, no ven ninguna posibilidad de acción esta semana, pocas probabilidades de un movimiento en mayo y solo un 60% de posibilidad de un recorte en junio. Para el año, los operadores han anotado expectativas de un recorte total de 71 puntos básicos, lo que significa que un recorte completo de tres cuartos de punto ya no se ve como garantizado.
Por su parte, Nomura ahora ve a la Fed aliviando en julio y diciembre, en lugar de en junio, septiembre y diciembre. “Con poca urgencia para relajarse, esperamos que la Fed espere para ver si la inflación se está reduciendo antes de comenzar un ciclo de recortes de tasas”, escribieron los economistas, incluido Aichi Amemiya, en una nota.
El margen para cambiar las proyecciones de tasas medianas de la Fed en su llamado gráfico de puntos es estrecho. Solo harían falta que dos formuladores de políticas cambien a dos recortes para que la proyección mediana del banco central se eleve.
Lee más: Los operadores de bonos se preparan para el gráfico de puntos, con tres recortes en cuestión
“No se necesitará mucho” para que los puntos medianos se muevan al alza, dijo Ed Al-Hussainy, estratega de tasas en Columbia Threadneedle Investment. “Lo que me preocupa es el extremo frontal de la curva. Es super sensible al camino de política a corto plazo.”
Incluso si las proyecciones medianas de tasas de 2024 permanecen intactas, los puntos de 2025 y 2026, así como la tasa de “neutralidad” a largo plazo — el nivel visto como ni estimulante para el crecimiento ni impidiéndolo — podrían moverse al alza, un escenario que llevará a los operadores a cotizar menores recortes de tasas, según Tim Duy, economista jefe de EE. UU. en SGH Macro Advisors LLC.
“No creemos que los participantes del mercado necesiten esperar el permiso de la Fed” para cotizar menos recortes, escribió Duy. Si el escenario de dos recortes no se materializa esta semana, podría ocurrir en la reunión de junio, “o al menos los participantes del mercado lo cotizarán como si ocurriera para junio”, agregó. “Los riesgos en este momento son decididamente asimétricos.”
Lo que dice Bloomberg Intelligence …
“Los cambios probablemente serán incrementales, aunque la reacción automática a un movimiento al alza en el gráfico de 2024 puede ser rápidamente descontada si los puntos de 2025 permanecen en gran medida sin cambios. …el mercado es sensible a los puntos de finales del próximo año, es decir, los mercados de tasas de interés pueden centrarse en 2025.”
— Ira Jersey, estratega principal de tasas de interés de EE. UU.
En lugar de preocuparse por dos o tres recortes, los inversores no deben perder de vista que el próximo movimiento de la Fed es un recorte, no una subida, dijo Baylor Lancaster-Samuel, director de inversiones en Amerant Investments Inc. Eso significa que es hora de comprar bonos y asumir el riesgo de tasa de interés, o “duración” en el argot de Wall Street.
“Puedes debatir el momento, pero en nuestra opinión, la Fed todavía es probable que recorte en algún momento de este año”, dijo Lancaster-Samuel. “En ese entorno, creemos que el nivel de tasas no tiene demasiado riesgo de subir más desde aquí. Por lo tanto, creemos que el costo de oportunidad de no asumir duración es más alto que el riesgo de asumirlo.”
Los operadores de opciones son menos optimistas. Tras los datos del la semana pasada sobre precios de productor, los operadores se apresuraron a comprar protección hawkish para este año y el próximo en opciones vinculadas a la Tasa de Financiación Nocturna Garantizada, una medida que sigue de cerca la tasa de política del banco central.
“Las lecturas de inflación más altas, junto con los déficits desproporcionados, la posibilidad de que la Fed se mantenga en espera por más tiempo, conducen a otro movimiento hacia los máximos de rendimiento de 2023,” dijo Gregory Faranello, jefe de operaciones y estrategia de tasas de interés de EE. UU. para AmeriVet Securities.
Qué mirar
Datos económicos:
Marzo 18: Actividad empresarial de servicios del New York Fed; índice del mercado de viviendas NFIB
Marzo 19: Permisos de construcción; inicios de vivienda; flujos TIC
Marzo 20: Solicitudes de hipotecas MBA; reunión del FOMC
Marzo 21: Balanza de cuenta corriente
Marzo 21: Perspectivas empresariales de la Fed de Filadelfia; reclamos iniciales por desempleo; PMI manufacturero de S&P Global US; índice líder; ventas de viviendas existentes
Calendario de la Fed:
Marzo 21: Vicepresidente de Supervisión Michael Barr
Marzo 22: Presidente Jerome Powell, Vicepresidente Philip Jefferson y Gobernadora Michelle Bowman en el evento de Fed Listens; Barr; Presidente de la Fed de Atlanta Raphael Bostic
Calendario de subastas:
Marzo 18: Letras a 13, 26 semanas
Marzo 19: Letras a 52 semanas; letras de gestión de efectivo a 42 días; reapertura de notas a 20 años
Marzo 20: Letras a 17 semanas
Marzo 21: Letras a 4, 8 semanas; reapertura de TIPS a 10 años
—Con asistencia de Edward Bolingbroke.
La mayoría de las lecciones de Businessweek de Bloomberg
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