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Las apuestas de “comercio de Trump” en un dólar más fuerte y rendimientos de bonos más altos han resultado contraproducentes hasta ahora este año, ya que los inversores adoptan una visión más pesimista sobre las consecuencias económicas de la guerra comercial global de la nueva administración de EE. UU.
La moneda estadounidense ha caído y los bonos del Tesoro han subido desde principios de enero, desconcertando las expectativas generalizadas de los inversores de que los planes del presidente Donald Trump para aranceles comerciales y recortes de impuestos mantendrían la inflación y las tasas de interés altas.
“A pesar de lo que se siente, si realmente ves desde el principio de este año, muchos de los intercambios [de Trump] no han funcionado”, dijo Jerry Minier, co-jefe de operaciones de forex G10 en Barclays. “Eso está causando que la gente reevalúe.”
Los inversores se han retirado de los intercambios populares de Trump en parte porque los aranceles del presidente han sido menos agresivos de lo que muchos temían. Pero también muchos temen que la incertidumbre provocada por la guerra comercial intermitente pueda comenzar a afectar la confianza en la economía de EE. UU., socavando la reacción positiva del mercado a la elección de Trump en noviembre.
El “menú promedio” de intercambios populares, como apostar contra el euro o el renminbi chino, no ha recompensado a los inversores este año, dijo Minier. “Continúas necesitando razones para que el dólar [rally] continúe extendiéndose, al menos por ahora esas cosas han sido retiradas”, agregó.
Las apuestas de que las políticas inflacionarias de Trump darían menos margen al Federal Reserve para recortar las tasas de interés y deprimirían el crecimiento en los socios comerciales de EE. UU., impulsaron un enorme rally en el dólar. La moneda estadounidense ganó un 8 por ciento contra una cesta de sus pares desde finales de septiembre hasta fin de año.
Los gestores de activos cambiaron a una posición neta larga en dólares en diciembre por primera vez desde 2017, según un análisis de CME Group de contratos de futuros de divisas. Pero hasta ahora este año, la moneda estadounidense ha caído un 0,4 por ciento.
Las expectativas de una mayor inflación también ayudaron a que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, que se mueven inversamente a los precios, alcanzaran el 4,8 por ciento en enero, su nivel más alto desde finales de 2023.
Pero han caído ahora al 4,54 por ciento, ya que el enfoque del mercado ha cambiado de la inflación al temor de que la economía estadounidense podría flaquear bajo el nuevo presidente.
“Existe un temor subyacente de que el crecimiento podría estar desacelerándose”, dijo Torsten Slok, economista jefe de la firma de inversiones Apollo, con una guerra comercial “potencialmente con algunas implicaciones de crecimiento”.
El mercado de bonos está “atrapado entre el temor a que la inflación pueda ser un poco más alta debido a una guerra comercial, y el temor a que el crecimiento de EE. UU. o el crecimiento global puedan ser más lentos”, dijo David Kelly, estratega global jefe de JPMorgan Asset Management.
Este mes, Trump retrocedió en el último momento en las amenazas de imponer aranceles generalizados a México y Canadá, otorgándoles a ambos países un retraso de 30 días. Pero procedió con aranceles adicionales del 10 por ciento a las importaciones chinas, y a última hora del viernes el presidente dijo que también podría golpear a Japón con nuevos impuestos, para abordar el déficit comercial con el aliado más importante de EE. UU. en el indo-Pacífico.
También ha anunciado planes para aranceles del 25 por ciento a las importaciones de acero y aluminio.
Los mercados emergentes, ampliamente esperados como víctimas particulares de la guerra comercial y un dólar más fuerte, también han desafiado las expectativas en las últimas semanas, después de un sombrío 2024 en el que algunas monedas tocaron mínimos de varios años.
Desde el inicio del segundo mandato de Trump el mes pasado, el peso chileno ha ganado más del 3 por ciento, mientras que el peso colombiano y el real brasileño han subido más del 6 por ciento frente al dólar.
Los estrategas de Bank of America se han vuelto positivos en los mercados emergentes en la creencia de que las apuestas en un dólar más alto, que se encuentra en su punto más fuerte en términos de tipo de cambio efectivo real desde 1985, están sobreextendidas.
“Se trata de posiciones muy extremas, y mucho ruido arancelario ya está incorporado”, dijo David Hauner, jefe de estrategia de renta fija de mercados emergentes globales del banco.
“No es que no pueda empeorar —por supuesto, podría— pero por el momento, dadas las idas y venidas de las últimas semanas, hemos incorporado una cantidad justa.”
Los inversores dicen que los bancos centrales de los mercados emergentes tienen margen para reducir los costos de endeudamiento para apoyar el crecimiento económico, después de aumentos agresivos de tasas en los últimos años para combatir la inflación. México, la República Checa e India redujeron tasas la semana pasada.
Las tasas de interés reales —que se ajustan por la inflación— también son más altas en gran parte del mundo en desarrollo que en EE. UU., lo que hace rentable pedir prestado en dólares e invertir en mercados emergentes.
“No importa cómo lo mires, las monedas locales se han vuelto muy, muy baratas —incluso si el dólar no se debilita a partir de este punto, y simplemente se estabiliza”, dijo un gestor de fondos de mercados emergentes, que acababa de regresar de Brasil en busca de activos con precios bajos.