Un lujoso apetito rampante por Bitcoin, Michael Saylor ha recurrido a la demanda de inversores minoristas fascinados por el aumento de más del 500% de MicroStrategy Inc. este año. También se ha beneficiado de los fondos de cobertura a los que les importa mucho menos dónde se negocia la acción.
Calamos Advisors LLC co-Chief Investment Officer Eli Pars ha sido uno de los compradores de más de $6 mil millones en notas convertibles vendidas por MicroStrategy este año para financiar la compra de su creciente tesoro de criptomonedas. Al igual que muchos otros gestores, Pars utiliza las notas en apuestas de arbitraje market-neutral que aprovechan la creciente volatilidad del activo subyacente.
“Los convertibles son una forma para los emisores de monetizar la volatilidad de sus acciones, y MicroStrategy es un ejemplo extremo”, dijo Pars, cuya empresa posee más de $130 millones en notas de MicroStrategy tanto en estrategias largas como en de arbitraje.
El co-fundador Saylor ha acumulado Bitcoin valorado en unos $40 mil millones en los últimos cuatro años después de decidir que la pequeña empresa de software necesitaba emprender un camino diferente para sobrevivir. Aceleró el cambio de estrategia en octubre al anunciar planes de recaudar $42 mil millones en los próximos tres años a través de una combinación equitativa de valores y títulos de renta fija. Desde solo el 31 de octubre, MicroStrategy ha comprado alrededor de $13.5 mil millones en Bitcoin y emitido $3 mil millones en notas convertibles sin intereses, la quinta oferta de bonos de la empresa este año.
Arbitraje de Convertibles
Estas notas de bajo interés y a largo plazo, con más de $7 mil millones en circulación actualmente, pueden intercambiarse por acciones si el precio de la acción sube por encima de ciertos niveles. Los fondos de cobertura las están comprando para implementar su propia versión de una táctica de arbitraje de convertibles que ya se realiza en otros lugares por empresas como AQR Capital Management y Man Group. Ha sido una de las estrategias más populares en Wall Street este año.
Mientras que los tipos de tácticas varían, los traders de arbitraje de convertibles generalmente utilizan coberturas para aislar la característica de intercambio de las notas y tratarla como una opción de capital cuyo valor está ligado a la volatilidad de la acción. Cuanto más oscila la acción, más rentable se vuelve el intercambio, y MicroStrategy no ha sido precisamente estable. Este año, MicroStrategy ha tenido un movimiento diario promedio del 5.2% en cualquier dirección, en comparación con el 0.6% del índice S&P 500.
Las acciones subieron un 8.7% el miércoles en Nueva York, mientras que Bitcoin se acercaba a un máximo histórico de casi $100,000.
Continúa la historia
Saylor destacó la volatilidad como un punto de venta al presentar su plan de recaudación de capital durante una conferencia de ganancias en octubre con inversores y analistas, señalando que su acción es más volátil que cualquier miembro del S&P 500. La dinámica está impulsada en parte por las salvajes fluctuaciones del precio de Bitcoin, que se ha más que duplicado este año. Además, MicroStrategy cotizaba con un premio del valor del Bitcoin que posee de más del 200%, un nivel que también podría agregar volatilidad.
Otro atractivo para los profesionales de Wall Street es la fijación de precios de los bonos convertibles de MicroStrategy, que se encuentran en niveles relativamente bajos que les permitirían asegurar potencialmente jugosas ganancias de arbitraje. MicroStrategy es el mayor emisor de bonos convertibles este año a nivel global.
“El trade es atractivo porque la volatilidad implícita de los convertibles está muy por debajo de la volatilidad realizada o la volatilidad implícita de las opciones”, dijo Pars. Incluso en el universo de los convertibles, MicroStrategy es una “oportunidad muy rara”, especialmente considerando el tamaño y el número de emisiones, dijo.
Además de Calamos Partners, los principales tenedores de bonos de MicroStrategy incluyen a Linden Advisors, Context Capital, Graham Capital y Millennium Management, según datos recopilados por Bloomberg.
‘Sillas Musicales’
La demanda casi interminable de especuladores sin importarles el precio es una pata clave de lo que algunos han bromeado llamando la máquina de dinero perpetuo de Saylor, permitiendo a MicroStrategy recaudar dinero de manera repetida, mantener a Bitcoin en alza comprándolo en grandes cantidades y, por lo tanto, aumentar el valor de sus acciones. El peligro es la posibilidad de que se revierta el masivo rally de un año de criptomonedas, en cuyo caso una apuesta cada vez más apalancada en su valor podría tener graves consecuencias para sus propietarios.
“Podría ser una gigantesca torre de naipes que aplastará a muchos accionistas cuando se estrelle”, dijo David Trainer, CEO de la firma de investigación de mercado New Constructs LLC. “No hay beneficio fundamental aquí. Se ha convertido en un juego de sillas musicales, juegas hasta que la música se detiene y solo esperas poder salir antes del choque.”
MicroStrategy está vendiendo acciones a través de un programa de oferta en el mercado, que permite a sus bancos de inversión crear acciones y venderlas a precios de mercado, con los fondos añadidos a su balance.
“Nuestro trabajo es unir los mercados de capitales tradicionales que quieren bonos o quieren renta fija o quieren acciones o quieren opciones, y lo conectamos con la economía de criptomonedas y utilizamos Bitcoin para hacerlo”, dijo Saylor durante una entrevista del 3 de diciembre en CNBC. MicroStrategy no respondió a una solicitud de comentarios de Bloomberg.
Si bien la comunidad de arbitraje de convertibles está relativamente protegida de las salvajes oscilaciones de precios porque sus posiciones están cubiertas, un riesgo clave para su operación es el perfil crediticio de la empresa, que está vinculado a una de las clases de activos más arriesgadas y a la estrategia sin precedentes de Saylor.
“Si Bitcoin corrige y el diferencial entre las tenencias de Bitcoin de MicroStrategy y la deuda se comprime, comenzará a afectar el crédito de los convertibles”, dijo David Clott, gestor de cartera en Wellesley Asset Management especializado en bonos convertibles. “El trade parece un poco asimétrico a la baja ahora.”
Dicho esto, mientras la volatilidad permanezca alta y Bitcoin se negocie en un rango de precios razonable, la oportunidad de arbitraje puede resultar demasiado tentadora para resistirse.
–Con la asistencia de Dan Wilchins y David Marino.
(Agrega el precio de la acción.)
Most Read from Bloomberg Businessweek
©2024 Bloomberg L.P.