En medio de un fuerte aumento en las acciones de MicroStrategy Inc. el mes pasado, Matt Tuttle recibió malas noticias de los corredores principales de su ETF apalancado vinculado a las acciones de la empresa centrada en criptomonedas.
Los corredores principales, unidades dentro de los bancos que trabajan con sus clientes en actividades como préstamos de valores, habían alcanzado sus límites en cuanto a la exposición de intercambio que estaban dispuestos a ofrecer para su fondo de aproximadamente un mes de antigüedad, el T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (ticker MSTU), que según algunas medidas fue el fondo cotizado en bolsa más volátil que jamás haya llegado a Wall Street en el momento de su lanzamiento.
El ETF, que ofrece el doble de retorno en las acciones altamente turbulentas de MicroStrategy, estaba aumentando en mediados de octubre, atrayendo cientos de millones de dólares. Para lograr los rendimientos amplificados que buscaba, Tuttle había estado comprando swaps a través de sus corredores principales, una táctica típica. Pero solo tres empresas habían acordado trabajar con él dadas las fluctuaciones en MicroStrategy, el mayor tenedor corporativo de Bitcoin que cotiza en bolsa, y las tres comenzaron a alcanzar límites de capacidad.
En un momento dado, necesitaba $100 millones de exposición y las empresas solo estaban ofreciendo un total de $20 millones. Así que, para cumplir con el mandato de su fondo, recurrió a comprar opciones de compra.
“Si este fuera un fondo sobre Procter & Gamble, podría obtener tanta exposición de intercambio como quisiera”, dijo Tuttle. “Pero MicroStrategy es una bestia diferente”.
El mensaje es que el auge sin precedentes en un ETF tan altamente apalancado está poniendo a prueba el apetito por el riesgo entre algunos de los principales actores de Wall Street, los corredores principales. Y si bien comprar opciones para cumplir con los objetivos de un fondo no es controvertido, muestra los obstáculos que tuvieron que superarse para satisfacer la creciente demanda del producto.
Fue un panorama similar en el rival de Tuttle, el Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), que debutó en agosto. Sylvia Jablonski, directora ejecutiva de Defiance ETFs, dijo que comenzó a usar opciones para ayudar a cumplir con el apalancamiento declarado del ETF poco después de su lanzamiento. El fondo comenzó ofreciendo 1,75 veces de apalancamiento, antes de aumentarlo a dos veces después de que Tuttle introdujera su ETF.
Los episodios también se pueden atribuir a la naturaleza extremadamente turbulenta de MicroStrategy en sí. Las acciones cayeron hasta un 22% el jueves después de que Citron Research dijera que está apostando en contra de la empresa. El viernes, subieron hasta un 8% en la negociación matutina.
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“Deberíamos estar cuestionando: ¿Ha llegado el ETF demasiado lejos?”, dijo Dave Mazza, director ejecutivo del emisor de ETF Roundhill Investments. “Estamos en un punto en el que estamos presionando los límites de lo que permitirá el mercado”.
Alta octanaje
Los dos fondos MicroStrategy 2x ahora tienen activos combinados de aproximadamente $4 mil millones hasta el cierre del jueves. MSTU ha subido más del 600% desde su lanzamiento hasta el jueves, y MSTX ha ganado un 480%. Mantener estos ETF de alto octanaje se ha vuelto aún más difícil desde la victoria electoral de Donald Trump, ya que los inversores han aprovechado su postura procripto para impulsar a Bitcoin a un máximo histórico. MicroStrategy anunció este mes su compra más grande de Bitcoin y su precio de las acciones ha aumentado más del 70% desde el 5 de noviembre, hasta el cierre del jueves.
“Cuando algo se vuelve parabólico, es cuando las cosas se desequilibran”, dijo Tuttle. Los días en los que necesitaba $100 millones de exposición ahora le parecen obsoletos. En estos días, ha habido momentos en los que ha necesitado cinco veces esa cantidad.
Un creador de mercado asociado con el negocio de intercambio de MicroStrategy para estos dos ETF apalancados y que habló bajo condición de anonimato dice que los fondos están poniendo a prueba los límites de riesgo de los escritorios de corredores principales, especialmente a medida que los productos siguen creciendo. La volatilidad de los ETF también requiere grandes pagos iniciales de margen, dijo la persona. Tuttle dice que la volatilidad de las acciones subyacentes explica por qué los contrapartes de los swaps están aumentando los requisitos de margen.
Cantor Fitzgerald, Marex y Clear Street eran los corredores principales enumerados para MSTU y MSTX hasta el jueves, según datos compilados por Bloomberg. Cantor y Marex declinaron hacer comentarios. Clear Street no respondió a una solicitud de comentario.
Desde el inicio de MSTX a mediados de agosto hasta el miércoles, las acciones se dispararon casi cuatro veces más rápido que la moneda digital, lo que sugiere que las apuestas apalancadas pueden haber intensificado el repunte de las acciones. En el año hasta julio, el avance de MicroStrategy fue solo el doble de rápido.
Atracción minorista
Los ETF apalancados de un solo valor se hicieron disponibles para inversores estadounidenses en 2022, entre advertencias de los reguladores sobre su riesgosidad, y tienden a atraer a inversores individuales que a veces persiguen ganancias rápidas. Ahora hay más de 90 ETF apalancados o inversos basados en un solo valor, según datos compilados por Athanasios Psarofagis de Bloomberg Intelligence.
Para los emisores de ETF, el uso de opciones puede introducir complejidades, como tener que rastrear la tasa teórica de cambio del precio del derivado a medida que fluctúan las acciones subyacentes. Tuttle ahora dedica parte de su tarde a evaluar sus necesidades de opciones, trabajando con sus comerciantes y creadores de mercado, y la cantidad depende de los flujos del ETF y del movimiento en las acciones de MicroStrategy.
Cuando los bancos evalúan sus límites para productos financieros como estos, tienen que tener en cuenta la exposición amplia a una acción en particular en múltiples escritorios, o restricciones relacionadas con el riesgo y los balances, dijo Jablonski en Defiance.
“Este proceso de evaluación de riesgos tiende a volverse aún más estricto al tratar con activos más volátiles, como MicroStrategy, criptomonedas o acciones de alto crecimiento”, dijo. “Con una comprensión mejorada de cómo gestionar y cubrir estos productos de manera efectiva, es posible que nuevos jugadores estén cada vez más dispuestos a colaborar en actividades comerciales”.
(Actualiza con el movimiento de las acciones de MicroStrategy del viernes.)
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