El Banco Toronto-Dominion (TD) (TSE: TD), la segunda institución financiera más grande de Canadá con una importante operación de banca minorista en los Estados Unidos, ha tenido un año difícil. Desde una perspectiva empresarial, la compañía recientemente resolvió una violación de lavado de dinero (AML) con el Departamento de Justicia de los Estados Unidos (DOJ) y ha registrado malos resultados.
Para los inversores, TD es el único de los principales bancos canadienses cuya acción ha experimentado pérdidas este año, y no son insignificantes. Las acciones de TD (con cotización en NYSE) han caído alrededor del 17% en lo que va de 2024, mientras que la segunda peor actuación de un banco canadiense es la del Banco de Montreal (BMO), que tiene una ganancia del 12% YTD.
Sin embargo, entre la debilidad surge una oportunidad a largo plazo, y esto representa una ocasión rara en la que una institución financiera importante puede ser adquirida por un ratio P/E de menos de 10 veces. Creo que vale la pena que los inversores pacientes consideren a TD en este momento. Como resultado, tengo una calificación de Compra en las acciones de TD.
TD tiene 4 divisiones principales, que son:
Banca Canadiense
Banca Minorista en EE. UU.
Gestión de Patrimonios
Banca Mayorista
La entrada de TD en los Estados Unidos fue impulsada por la adquisición en 2005 del Banco Banknorth, con sede en Vermont. Luego consolidó su presencia en EE. UU. mediante la adquisición de otra institución de la costa este, Commerce Bank, en 2007. Para cuando comencé a visitar la ciudad de Nueva York por trabajo en 2013, el logo verde de TD se podía encontrar en todo Manhattan.
Sin embargo, el segmento de banca minorista en EE. UU. no ha sido el motor de crecimiento principal para TD en los últimos años y representó aproximadamente un tercio de los ingresos netos ajustados totales en el tercer trimestre de 2024. Las operaciones bancarias canadienses siguen siendo la columna vertebral de la empresa, lo cual es algo positivo dadas las recientes dificultades de TD al sur de la frontera. Además, las divisiones de Gestión de Patrimonios y Banca Mayorista tienden a ofrecer resultados menos predecibles, y cabe destacar que el mercado de OPI ha sido relativamente pobre últimamente.
Es importante mencionar que TD también posee un interés de aproximadamente el 10% en acciones de Charles Schwab (SCHW), cuyas acciones han aumentado alrededor del 30% en los últimos meses.
Siempre es difícil comprar acciones en medio de malas noticias, pero he adoptado una postura optimista sobre las acciones de TD después de sus recientes problemas regulatorios en los Estados Unidos. La compañía fue acusada por el DOJ de violar las normas contra el lavado de dinero al administrar controles débiles y vigilancia de movimientos de efectivo. Se alegó que al menos tres redes de lavado de dinero pudieron transferir más de $650 mil millones de fondos a través de cuentas de TD.
TD llegó a un acuerdo de US$3.1 mil millones con el DOJ en octubre, una multa que podría haber sido mayor si TD hubiera sido poco cooperativo en las investigaciones. Aunque las acciones cayeron alrededor del -6.4% el día del anuncio, el tamaño de la multa no fue una sorpresa, ya que TD ya había tomado provisiones de más de $3 mil millones. Lo que probablemente sorprendió al mercado fue el límite de activos impuesto por los reguladores. TD debe cumplir con un límite de activos de US$434 mil millones dentro de su división de banca minorista en EE. UU. Eso básicamente elimina cualquier perspectiva de crecimiento para las operaciones bancarias propias de TD en los Estados Unidos.
Sin embargo, las operaciones estadounidenses del banco han estado registrando resultados mediocres desde hace tiempo, y la forma optimista de ver la situación es que TD puede enfocarse en eficiencias operativas en lugar de crecimiento. Mientras tanto, por supuesto, las acciones de TD han retrocedido a territorio de valor.
El jueves (5 de diciembre), TD presentó sus resultados del cuarto trimestre y del año completo 2024 (los bancos canadienses establecen su año fiscal del 1 de noviembre al 31 de octubre). Las ganancias diluidas por acción fueron de C$1.97 para el cuarto trimestre y de C$4.72 para el año completo, lo que representó una disminución del beneficio por acción de casi el 15%. Sin embargo, los inversores no deben olvidar el cargo de alrededor de US$3.1 mil millones por el acuerdo. En un base ajustada, las cifras de EPS del cuarto trimestre de 2024 y de 2024 fueron de C$1.72 y C$7.81, respectivamente, que aún son ligeramente más bajos que en 2023.
Las operaciones estadounidenses fueron en gran parte la causa de la debilidad debido a mayores provisiones por pérdida crediticia, mayores gastos no financieros y una caída en los ingresos. TD ha estado trabajando para mejorar sus procesos de monitoreo de transacciones, incluyendo contrataciones y capacitación relacionadas. No es sorprendente que los gastos hayan aumentado. Aun así, las operaciones bancarias canadienses de TD siguen siendo sólidas, y el beneficio neto del cuarto trimestre de 2024 para esta división aumentó un 9% respecto al mismo período del año anterior.
Eso coincide con lo que reportó el Banco Real de Canadá (RY) para el cuarto trimestre de esta semana. Mientras tanto, el Banco de Montreal (BMO), que también presentó resultados, reveló que su beneficio neto ajustado de las operaciones bancarias canadienses cayó un 17% interanual. Por lo tanto, los resultados de TD continúan siendo decentes donde más importa. Un punto preocupante que se desprende del comunicado de prensa de TD, sin embargo, es el anuncio de que la gerencia “está suspendiendo los siguientes objetivos financieros a medio plazo: crecimiento del beneficio por acción ajustado del 7-10%, retorno sobre el capital propio del 16% o más y apalancamiento operativo positivo.”
Aunque las calificaciones de los analistas están sujetas a actualizaciones después de la presentación de resultados de TD, en general Wall Street ve las acciones de TD como subvaluadas. Comparto esa opinión.
De los nueve analistas de Wall Street que cubren al Banco TD, hay tres recomendaciones de Compra, cinco de Mantener y una de Venta. Aunque eso representa una recomendación de Mantener de consenso, el precio promedio objetivo de las acciones de TD es de $62.15, lo que sugiere un potencial al alza del 17.7% desde el precio de negociación reciente.
Siguiendo la caída adicional en el precio de las acciones de hoy, las acciones de TD se están negociando a solo 9.65 veces su beneficio por acción ajustado para el año pasado. A medida que la empresa continúa con su remedio de los controles contra el lavado de dinero e invierte en gestión de riesgos, el crecimiento de las ganancias se verá desafiado. Estoy decepcionado de que la gerencia de TD haya suspendido la guía anterior en lugar de elegir actualizarla, y eso puede generar cierta preocupación de que el equipo ejecutivo tenga una visión limitada.
Dicho esto, el CEO Bharat Masrani se retirará en los próximos meses, y tiene sentido permitirle al próximo director ejecutivo la oportunidad de restablecer los objetivos financieros a corto plazo.
Al final del día, tengo confianza en que TD volverá a encaminarse. Puede que lleve algo de tiempo, pero a los precios actuales de las acciones, la valoración es demasiado buena como para dejarla pasar. Rara vez una gran entidad bancaria se ofrece a menos de 10 veces las ganancias. Con ese múltiplo, puedo soportar una pausa temporal en el crecimiento y seguir manteniendo una recomendación de Compra en TD.
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