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La semana pasada, la Reserva Federal emitió un recorte mayor de lo normal, enviando un mensaje claro de que las tasas de interés se dirigirán considerablemente hacia abajo en el futuro.
Sin embargo, el mercado de bonos del Tesoro no ha estado prestando atención.
A pesar de que la Reserva Federal aprobó una reducción de medio punto porcentual en su tasa de interés de referencia a corto plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro, en cambio, han estado subiendo, especialmente en la parte larga de la curva.
El rendimiento del bono a 10 años, considerado el referente de los rendimientos de bonos del gobierno, ha subido aproximadamente 17 puntos básicos desde la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 17 y 18 de septiembre, revirtiendo lo que había sido una fuerte caída a lo largo de septiembre. (Un punto básico equivale al 0,01%.)
Por ahora, los profesionales del mercado de bonos están descartando gran parte del movimiento como una simple corrección debido a que los mercados habían previsto demasiada flexibilización antes de la reunión de la Fed. Pero la tendencia es preocupante, ya que podría señalar algo más ominoso en el futuro.
Otras razones citadas para el movimiento incluyen la disposición de la Fed a tolerar una mayor inflación, así como preocupaciones sobre la precaria situación fiscal de Estados Unidos y el potencial de que una carga de deuda y déficit onerosa pueda aumentar los costos de endeudamiento a largo plazo sin importar lo que haga la Fed.
“En cierto sentido, hubo un elemento de personas comprando el rumor y vendiendo el hecho en lo que respecta a la decisión real del FOMC la semana pasada”, dijo Jonathan Duensing, jefe de renta fija de Estados Unidos en Amundi US. “El mercado ya había descontado un ciclo muy agresivo de relajación”.
De hecho, el mercado había estado incluyendo recortes de tasas más grandes de los indicados por los funcionarios de la Fed en la reunión, incluso con el movimiento de 50 puntos básicos. Los funcionarios proyectaron otros 50 puntos básicos en reducciones para fines de año y otros 100 para fines de 2025. En contraste, los mercados esperan otros 200 puntos básicos de recortes en el mismo período, según la fórmula de futuros de fondos federales como se mide en el rastreador FedWatch del Grupo CME.
Pero mientras los rendimientos de bonos de mayor duración como el del bono a 10 años han visto un aumento, los de la parte más corta de la curva, incluyendo el muy seguido bono a 2 años, apenas han cambiado.
Esta es donde se complica la situación.
Observando la curva
La diferencia entre los bonos a 10 y 2 años se ha ampliado significativamente, aumentando alrededor de 12 puntos básicos desde la reunión de la Fed. Ese movimiento, especialmente cuando los rendimientos a largo plazo están subiendo más rápido, se llama un “declive alcista” en el lenguaje del mercado. Esto se debe generalmente a que coincide con la anticipación del mercado de bonos de una mayor inflación en el futuro.
Algunos expertos del mercado de bonos interpretaron que los funcionarios de la Fed se están enfocando más ahora en apoyar el debilitamiento del mercado laboral como una admisión de que están dispuestos a tolerar una inflación un poco más alta de lo normal.
Ese sentimiento es evidente en la tasa de inflación de equilibrio, o la diferencia entre los rendimientos de bonos del Tesoro estándar y los de Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación. Por ejemplo, la tasa de inflación de equilibrio a 5 años ha subido 8 puntos básicos desde la reunión de la Fed y ha aumentado 20 puntos básicos desde el 11 de septiembre.
“La Fed ha cambiado justificadamente porque está segura de que la inflación está bajo control, pero está viendo un aumento del desempleo y una tasa de creación de empleo que claramente parece ser insuficiente”, dijo Robert Tipp, estratega jefe de inversiones de PGIM Fixed Income. El aumento en los rendimientos a largo plazo “es definitivamente una indicación de que el mercado ve riesgos de que la inflación pueda ser más alta y [la Fed] no le importe”.
Los funcionarios de la Fed apuntan a una tasa de inflación del 2%, y ninguno de los principales indicadores está ahí todavía. El más cercano es el índice de precios de gastos de consumo personal favorito de la Fed, que estaba en 2,5% en julio y se espera que muestre una tasa del 2,2% en agosto.
Los responsables de la política insisten en que también se están centrando en asegurarse de que la inflación no dé la vuelta y comience a subir, como ha sucedido en el pasado cuando la Fed ha aliviado demasiado rápido.
Pero los mercados ven a la Fed con un enfoque más cercano en el mercado laboral y en no empujar a la economía en general hacia una desaceleración innecesaria o una recesión provocada por un exceso de ajuste.
Posibilidad de grandes recortes por delante
“Estamos tomando colectivamente a la Fed y al presidente [Jerome] Powell en serio cuando dicen que van a depender mucho de los datos”, dijo Duensing. “En cuanto al debilitamiento en el mercado laboral, están muy dispuestos e interesados en recortar otros 50 puntos básicos aquí a medida que avanzamos en las reuniones posteriores a las elecciones que se avecinan. Están listos para aprobar cualquier medida de acomodación que sea necesaria en este momento”.
Luego están los problemas de deuda y déficit.
Los costos de financiamiento para el déficit presupuestario de este año han superado la marca de $1 billón por primera vez. Si bien tasas más bajas ayudarían a reducir esa carga, los compradores de bonos del Tesoro a largo plazo podrían temer invertir en una situación fiscal donde el déficit se acerca al 7% del producto interno bruto, algo prácticamente inaudito durante las expansiones económicas de Estados Unidos.
En conjunto, las diversas dinámicas en el mercado de bonos del Tesoro están haciendo que sea un momento difícil para los inversionistas. Todos los inversionistas de renta fija entrevistados para este artículo dijeron que están reduciendo sus asignaciones en bonos del Tesoro a medida que las condiciones siguen siendo volátiles.
También creen que la Fed podría no haber terminado con grandes recortes de tasas.
“Si empezamos a ver que la curva se incline, entonces probablemente comencemos a encender las alarmas sobre los riesgos de recesión”, dijo Tom Garretson, estratega senior de cartera de renta fija en RBC Wealth Management. “Todavía probablemente querrían seguir adelante con al menos otro recorte de 50 puntos básicos este año. Todavía hay un temor persistente aquí de que están un poco rezagados”.
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