Un cambio en el liderazgo del Tesoro de los Estados Unidos probablemente cambiará la forma en que el departamento trata el efectivo que guarda en la Reserva Federal, con estrategas advirtiendo de implicaciones que podrían extenderse por todo el mercado de deuda del país. Bank of America Corp. y Wrightson ICAP LLC están entre las firmas que dicen que el Tesoro podría mantener menos dinero en su cuenta en la Fed a medida que su saldo en efectivo, un fondo de fondos para garantizar que Estados Unidos siempre pueda pagar sus facturas, disminuye. Esto permitiría al gobierno vender menos deuda a corto plazo y potencialmente ahorrar dinero a los contribuyentes ahora que se ha restablecido el techo de deuda y la pila de efectivo se está reduciendo. El saldo se espera que siga bajando hasta que se levante o suspenda el límite de deuda nuevamente. La ruptura en la composición de la carga de deuda del Tesoro entre los bonos y los valores que devengan cupón, que se ha mantenido estable en los últimos trimestres, fue un punto focal durante la campaña electoral del presidente Donald Trump, con muchas voces prominentes criticando a la exsecretaria del Tesoro, Janet Yellen, por emitir demasiados T-bills.
“El nuevo equipo del Tesoro probablemente reconsiderará las grandes reservas de efectivo de precaución de los últimos años,” dijo el economista jefe de Wrightson ICAP, Lou Crandall, en una entrevista el viernes. “No creo que Estados Unidos esté corriendo riesgos operativos serios si redujeran su saldo en efectivo a valores anteriores, y tal acción también podría retrasar al Tesoro en tener que hacer algún ajuste en el tamaño de las subastas de deuda con intereses si quisieran reducir su emisión de bonos”. Scott Bessent, quien está esperando confirmación para dirigir el departamento, fue uno de los que argumentó que la decisión de depender de la deuda a corto plazo para financiar el déficit estimuló la economía al llevar las tasas a largo plazo a la baja —una acusación que el Tesoro de Yellen rechazó. La posibilidad de que un Tesoro liderado por Bessent señale la intención de reducir el objetivo de su saldo en efectivo podría llegar tan pronto como el mes que viene cuando los administradores de deuda de EE. UU. se reúnan para su reembolso trimestral de deuda, según los estrategas de Bank of America Mark Cabana y Katie Craig.
El saldo en efectivo en la Cuenta General del Tesoro en la Fed se situaba en $665 mil millones al 22 de enero, según datos del Tesoro publicados el pasado jueves. Eso es menos que el pico de abril en $962 mil millones y por debajo del promedio del año pasado de alrededor de $748 mil millones, según los datos. En 2015, el Tesoro instituyó una política de mantener al menos cinco días de gastos, o un mínimo de $150 mil millones, en la cuenta en caso de que interrupciones inesperadas lo bloquearan de los mercados de deuda. Antes de eso, tenía suficiente efectivo para solo dos días. Pero a medida que los déficits presupuestarios empezaron a dispararse, el tamaño de ese colchón ha crecido. La deuda emitida por el Tesoro de Estados Unidos ha aumentado a más de $28 billones de alrededor de $13 billones a finales de 2015.
Ajustar el saldo en efectivo en unos pocos miles de millones permitiría al departamento vender menos bonos, aliviando así la presión al alza sobre las tasas. Eso también potencialmente permitiría a la Reserva Federal continuar con la reducción de su balance por más tiempo, según tanto Wrightson como Bank of America. El banco central ha reducido sus tenencias de valores del gobierno en más de $2 billones desde que comenzó la reducción —un proceso conocido como ajuste cuantitativo— a mediados de 2022.
Barclays Plc y los estrategas de Bank of America recientemente retrasaron sus predicciones para el fin del ajuste cuantitativo a septiembre en lugar de marzo, citando una volatilidad moderada en los mercados de financiación y la falta de comunicación de la Fed sobre los planes para el balance. Nublando aún más el panorama tanto para la emisión de deuda a corto plazo del Tesoro como para el ajuste de la Fed está el resurgimiento del techo de deuda, que fue restablecido a principios de este mes. Un episodio más prolongado bajo esta restricción obligará al gobierno a reducir el suministro de bonos y gastar su pila de efectivo. Esto, a su vez, aumentará artificialmente los pasivos del banco central, enmascarando las señales del mercado monetario sobre la liquidez utilizada para medir cuándo es el momento de detener el ajuste cuantitativo. Además, una vez que se resuelva el límite de deuda, la reversión en el equilibrio del Tesoro y las reservas bancarias podrían ser abruptas, aunque una pila de efectivo gubernamental más pequeña podría minimizar los vaivenes volátiles en los pasivos de la Fed y las tasas del mercado monetario. La última vez que el Tesoro abordó el saldo en efectivo fue en febrero de 2022, cuando explicó cómo evalúa el tamaño del colchón.
“Los funcionarios, como parte del reembolso trimestral, señalaron que el Tesoro desarrolla sus planes de endeudamiento evaluando proyecciones de flujo de efectivo para las próximas semanas y meses, lo que resulta en un objetivo de saldo en efectivo por encima del nivel visto para una semana por delante.” En resumen, los cambios en la política de saldo en efectivo probablemente se sentirán fuera de Washington y obligarán a una recalibración para los inversionistas de renta fija. “El saldo en efectivo del Tesoro de EE. UU. es una incógnita con el cambio de administración,” escribieron Cabana y Craig de Bank of America en una nota esta semana. Mientras que el Comité Asesor de Endeudamiento del Tesoro puede aconsejar sobre el saldo en efectivo, y el Congreso tiene supervisión, se delega en el Tesoro la política, y el nuevo secretario podría reducir la pila de efectivo como medio para reducir costos, dijeron.
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