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El escritor es presidente de la Coalición de Inversores por Votos Iguales y gerente de inversiones senior en Railpen
Esta semana Reddit salió a la bolsa en la Bolsa de Nueva York en una cotización muy esperada. Sin embargo, la emoción por la oferta pública inicial ha desviado la atención de un tema importante que podría tener mayores ramificaciones para los mercados de capitales.
Reddit se ha cotizado con derechos de voto desiguales bajo una estructura de acciones de dos clases. Esto significa que algunos accionistas, principalmente insiders e inversores pre-OPI, poseen derechos de voto superiores a los de los accionistas independientes.
Al hacerlo, la empresa está contribuyendo a una tendencia que socava un principio fundamental de buena gobernanza corporativa y que podría causar un mayor perjuicio para los inversores a largo plazo y los ahorradores atendidos por gestores de fondos y fondos de pensiones.
Para una empresa que obtiene éxito al fomentar una cultura democrática de debate entre usuarios, este parcial desempoderamiento de los inversores es quizás sorprendente. También está desfasado con la práctica predominante de empresas que realizan ofertas públicas iniciales. Datos del Consejo de Inversores Institucionales muestran que durante seis de los últimos siete años, más del 80 por ciento de las OPI de EE. UU. optaron por estructuras de un voto por acción inmediatamente después de la cotización. Y muchas de las que cotizaron acciones de dos clases rechazaron el modelo específico de Reddit de desalineación a largo plazo limitando los derechos de voto superiores con cláusulas automáticas de vencimiento basadas en el tiempo.
El éxito del mercado de valores de EE. UU. es ampliamente envidiado por otros. En el Reino Unido, donde las valoraciones de equidad han quedado significativamente rezagadas con respecto a las de EE. UU., los responsables políticos están considerando medidas para ayudar a cerrar la brecha de rendimiento y atraer capital extranjero. Una reforma de las normas de cotización es una opción, y las propuestas actuales significan que podríamos ver un mayor uso de estructuras de acciones de dos clases en empresas con cotizaciones en el Reino Unido en un futuro próximo.
Pero el análisis muestra que la percepción de que tales estructuras contribuyen al éxito de una empresa, y por extensión a la capacidad de un régimen de cotización para atraer negocios, es equivocada. Investigaciones recientes de la Coalición de Inversores por Votos Iguales, que tiene como copresidentes a Railpen y al CII, destacan cómo la presencia de acciones de dos clases dificulta que los accionistas independientes responsabilicen a los tomadores de decisiones corporativos.
Más ampliamente, encontramos que las posibles ventajas financieras de las acciones de dos clases tienden a desaparecer rápidamente. Por eso, los miembros de ICEV, que juntos gestionan unos $3 billones de activos, apoyan a las empresas que cotizan acciones de dos clases solo cuando instituyen una cláusula de vencimiento obligatoria basada en el tiempo de siete años o menos a partir de la fecha de la OPI, después de lo cual todas las clases de acciones se convierten en un voto por acción.
Para inversores institucionales con el deber fiduciario de invertir en el mejor interés de nuestros clientes, las estructuras de acciones de dos clases diluyen significativamente nuestra capacidad para ejercer nuestras obligaciones. Esto hace más difícil fomentar un mejor rendimiento a largo plazo y una gestión de riesgos en empresas del portafolio, lo que podría llevar a peores resultados para los miembros.
Dado que estas estructuras no ofrecen ventajas financieras a largo plazo, no creemos que los regímenes de cotización deberían confiar en su capacidad, y en la de otras diluciones de protecciones a los inversores, para potenciar los mercados de capitales nacionales. La investigación sobre el tema ha demostrado que la gobernanza corporativa no es una preocupación prioritaria para las empresas que eligen una jurisdicción de cotización.
Por ejemplo, un informe de UK Finance y EY encontró que la “facilidad y coste de cotizar en bolsa” eran menos importantes para las empresas que eligen una jurisdicción de cotización que el acceso a una base sólida de inversores, valoración y cobertura de investigación y liquidez. En lugar de reducir los estándares y hacer menos atractivo un mercado para los inversores a los que desean atraer, los responsables políticos del Reino Unido deberían centrarse en los fundamentos. Es recordar a los inversores globales del punto de venta único que proporciona un régimen sólido de protecciones a los inversores; crear un viaje de financiación más fluido para empresas de alto crecimiento; y trabajar para aumentar el número de inversores minoristas.
Reddit en sí ha reservado un “número significativo” de acciones al precio de la OPI para algunos de sus usuarios. Este movimiento loable se ve socavado por su adopción de un enfoque extremo de acciones de dos clases, cotizando sin ninguna cláusula de vencimiento automático para ellas.
Como una OPI emblemática para 2024, es un precedente decepcionante. ICEV ha escrito a la dirección de Reddit para expresar nuestro desacuerdo con la decisión y transmitir la importancia de arreglos de un voto por acción. Continuaremos colaborando tanto con otras empresas pre-OPI como con los responsables políticos para argumentar a favor de cotizar con una estructura de acciones que funcione en interés a largo plazo de empresas, accionistas y ahorradores por igual.