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Deuda de algunas de las naciones más arriesgadas del mundo se inclina para ofrecer a los inversores de mercados emergentes protección contra la agitación en las elecciones de Estados Unidos.
Los gestores de fondos de William Blair Investment Management y Amundi SA están diversificando sus carteras con bonos del gobierno de los mercados fronterizos: la deuda de alto rendimiento de economías menos avanzadas en el mundo en desarrollo, como Nigeria y Kazajstán, diciendo que estos países enfrentan una exposición limitada a los cambios geopolíticos y las políticas de Estados Unidos.
Esto contrasta con el riesgo enfrentado por países con grado de inversión como México, que podría encontrar vientos en contra significativos de nuevas barreras comerciales bajo una posible presidencia de Donald Trump. China, otro emisor de alto grado, podría ver a Trump intensificar las restricciones comerciales impuestas bajo la administración de Joe Biden, además de un entorno de política exterior más hostil.
En un año que ha estado marcado por la creciente tensión geopolítica y la agitación electoral, los bonos en dólares de las naciones fronterizas han retornado hasta ahora casi un 6%, más de cinco veces las ganancias de sus pares de mercados emergentes de mayor grado. Los inversores dicen que esta tendencia podría continuar si una victoria de Trump desata volatilidad en los mercados.
“Creemos que este es un momento muy atractivo para estar viendo mercados fronterizos”, dijo Yvette Babb, gestora de carteras en William Blair. “Los mercados fronterizos están dirigidos por desarrollos más idiosincráticos y ciertamente tienen una correlación más baja con el sentimiento global.”
Una victoria para la deuda más riesgosa durante un posible segundo mandato de Trump será una repetición de lo que ocurrió en su primer mandato.
Durante los cuatro años hasta enero de 2021, la deuda fronteriza había retornado un 30%, en comparación con el 21% entregado por los emisores de mercados emergentes de grado de inversión. Para los años de Biden, la deuda fronteriza también ha superado, entregando un 3% en comparación con el 10% de rendimiento negativo de sus pares menos riesgosos.
En su última campaña, Trump ha hecho nuevas y aumentadas tarifas parte de su plataforma, flotando aranceles de hasta un 60% sobre bienes chinos. Estas políticas, que podrían avivar la inflación y mantener las tasas de interés elevadas por más tiempo, plantean nuevos riesgos para los activos de los mercados emergentes, según Goldman Sachs Asset Management.
Los rendimientos más altos de la deuda fronteriza protegerían a los inversores contra la volatilidad de las tasas, dijo Carmen Altenkirch, analista de Aviva Investors Global Services en Londres. En la actualidad, las naciones fronterizas y otras calificadas como chatarra ofrecen un diferencial de más de 500 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro de Estados Unidos, en comparación con unos 100 puntos básicos para los bonos EM de alta calidad, según datos compilados por Bloomberg.
“Los bonos de EM de larga duración, especialmente en el espacio de grado de inversión, tienen poco colchón de diferencial”, dijo Altenkirch. “Estarán muy expuestos a movimientos en los bonos del Tesoro de US de largo plazo donde las preocupaciones fiscales predominarán.”
Incluso antes de que las posibles consecuencias de un gobierno liderado por Trump llegaran a la vista, los bonos en moneda local de los mercados fronterizos habían ganado recomendaciones de gestores de fondos como JPMorgan Chase & Co. y Pacific Investment Management Co. Para ellos, las amplias reformas estructurales que implicaban devaluaciones y aumentos de tasas de interés estaban destinadas a impulsar los rendimientos.
Las reformas también han aumentado la fortaleza fiscal y reducido el riesgo de incumplimiento. El número de países con bonos negociando en niveles de estrés posteriormente se había reducido a la mitad en el espacio de un año, según datos compilados por Bloomberg.
A pesar del optimismo, la deuda fronteriza aún podría causar el mayor dolor a los inversores cuando las cosas salgan mal. El año pasado, los bonos bolivianos perdieron alrededor de un tercio de su valor, seguidos por Ecuador y Bielorrusia, representando las peores pérdidas dentro del mundo en desarrollo.
Un segundo mandato de Trump sería “un caso mixto” para las naciones fronterizas, dijo Yerlan Syzdykov de Amundi, el jefe de mercados emergentes de la gestora de activos. Dijo que estaba “interesado” en países como Vietnam, así como considerando naciones de Asia central como Kazajstán, un importante productor de uranio.
En teoría, todos estos países “se beneficiarán de esa fracción antigua de la economía global y del reenrutamiento de los flujos comerciales y de capital”, dijo Syzdykov. “Parte es cierto, parte puede no ser necesariamente cierto, porque incluso países como Vietnam potencialmente podrían ser víctimas de guerras comerciales si Trump llega a ser presidente.”
Con la emisión de los mercados emergentes lista para desacelerarse durante el resto del año, la perspectiva de una presidencia de Trump es una capa adicional de incertidumbre que podría mantener elevados los costos de endeudamiento.
Además, el riesgo de una política monetaria más estricta en Estados Unidos podría impulsar al dólar y pesar sobre las monedas y costos de endeudamiento de todos los emisores de mercados emergentes, incluidas las naciones fronterizas.
Sin embargo, la conclusión de la reestructuración de la deuda en países como Zambia y Sri Lanka, junto con las reformas económicas en lugares como Egipto, han aliviado las preocupaciones sobre el riesgo.
LGT Capital Partners ha tomado posiciones en bonos egipcios y nigerianos después de haber estado al margen durante años, dijo Jetro Siekkinen, el jefe de renta variable de mercados emergentes en la gestora de activos de $100 mil millones. Su aislamiento de la volatilidad global respaldaría la deuda durante los próximos 12 a 24 meses, dijo.
“Lo que sucede en Uruguay no tiene ningún significado para Uganda y lo que sucede en Uganda no impacta a Uzbekistán”, dijo Siekkinen. “Me ayuda a dormir por la noche.”
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