El reciente desenlace del “carry trade” del yen podría seguir siendo un obstáculo a largo plazo en medio de mercados ya turbulentos. La estrategia de trading popular entre los fondos de cobertura — en la que un inversor se endeuda en una cierta moneda con tasas de interés bajas para comprar activos con mayor rendimiento en otro lugar — comenzó a desmoronarse la semana pasada cuando el Banco de Japón aumentó inesperadamente su tasa de interés de referencia y siguió con una intervención en el mercado de divisas. Estas medidas provocaron que el yen, una vez estable —y barato—, apreciara bruscamente frente al dólar. El yen cedió parte de esas ganancias el jueves a medida que los mercados se recuperaban, pero, al final, se encontraba en aproximadamente 147 por dólar estadounidense. Había llegado a fortalecerse en un momento anterior de la semana a 142 yenes por dólar estadounidense. YTD montaña La apreciación del yen japonés frente al dólar estadounidense marcó el desenlace del llamado carry trade. Pero, según correcciones pasadas, la verdadera conclusión del desenlace del carry trade podría llevar años, según Shaun Osborne, director gerente y estratega principal de divisas de Scotiabank. Señaló las correcciones en 2008 relacionadas con la crisis financiera, en 2014-15 cuando la Reserva Federal de EE. UU. comenzó a reducir y aumentar las tasas, y la volatilidad en 2019 que precedió a la pandemia de Covid como ejemplos de cuánto tiempo puede prolongarse este proceso. Después de la crisis financiera en 2008, por ejemplo, el dólar tardó hasta mediados de 2015 en recuperarse a los niveles previos a la crisis vistos en 2007 frente al yen. “Todavía existe una posición corta significativa en yenes”, dijo Osborne. Estima que aún existe una posición corta de alrededor de $15 mil millones en yenes hasta el 30 de julio, aún por cubrir. En otras palabras, esa posición corta podría generar más fortaleza en el yen a medida que se cubre esa posición. El trade, que implica que los inversores tomen prestados yenes y conviertan la moneda a dólares para obtener un rendimiento mayor, ha sido uno de los factores que han contribuido a la reciente caída del mercado y a la persistente volatilidad. Los mercados siguen nerviosos mientras los inversores siguen evaluando los riesgos de recesión en EE. UU. vinculados a datos de empleo más débiles de lo esperado. “No siempre tenemos estas correcciones de una vez. Todos han estado sentados alrededor de la mesa disfrutando de jugosos rendimientos del carry, y ahora todos están tratando de salir al mismo tiempo. … Puede volverse caótico muy rápidamente”, agregó. Hasta el miércoles, Osborne estima que los operadores cortos solo han cedido el 5% de sus ganancias en el trade durante el último año. Osborne citó dos medidas clave, el Índice de Carry G10 de Bloomberg y el Índice de Carry FX GSAM de Bloomberg, que muestran una sacudida promedio de alrededor del 10% en períodos de corrección. “La posición en los futuros de yen muestra que los operadores han llevado su posición corta a niveles vistos por última vez en 2007, [y] les llevó años deshacerse de esa posición”, dijo Rob Ginsberg, director gerente de Wolfe Research. ¿Podría el BOJ empeorar las cosas? El banco central japonés dijo el martes que no aumentaría las tasas más mientras los mercados sigan siendo extremadamente delicados. Pero ceder ante eventos de venta en los mercados también podría terminar siendo un error de política, agregó Ginsberg. “Siempre me preocupa cuando los banqueros centrales capitulan ante la acción reciente del mercado”, dijo Ginsberg. “Es casi como si los mercados los fueran a castigar más”. Ginsberg señaló que una mayor apreciación del yen frente al dólar podría estar sobre la mesa, y no descartó un nivel de soporte de aproximadamente ¥130 por USD en los próximos 12 meses. Montaña de todo riesgo Dólar/Yen, a largo plazo También persisten riesgos si el BOJ insiste en sus comentarios del martes y decide posponer más recortes de tasas, lo que podría aumentar la actividad relacionada con el carry trade a corto plazo. “Si el BOJ pospone aún más los aumentos de tasas de interés, se pondrán en marcha nuevos trades de carry de Yen mientras el BOJ debe reflexionar para la próxima serie de aumentos, creando el riesgo de un desenlace aún mayor de lo visto hasta ahora”, escribió Ben Emons, director de inversiones y fundador de Fed Watch Advisors, el miércoles. Sin embargo, Osborne no espera que los comentarios del BOJ vuelvan a activar por completo el carry trade. Dijo que es “una ilusión” por parte de los operadores de acciones. Para que el carry trade vuelva con toda su fuerza, los operadores necesitarán una confluencia de factores: menor volatilidad del mercado y una mayor visibilidad sobre hacia dónde se dirigen las tasas de interés en Japón en los próximos 12 meses, dijo. Mientras tanto, los operadores podrían depender más de otras monedas para ejecutar el trade, incluyendo el franco suizo, el peso mexicano y el renminbi chino, dijo Osborne.
