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Feliz domingo, lectores.
La elección alemana está a solo dos semanas de distancia. Las nubes se han espesado sobre la economía más grande de Europa. Los costos energéticos crecientes tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia, la creciente competencia de China y ahora la amenaza de aranceles de Estados Unidos han reducido la actividad económica. Alemania ha registrado un crecimiento negativo durante dos años consecutivos. La nación está tristemente recuperando su etiqueta como “el hombre enfermo de Europa”.
Eso convierte a Alemania en un candidato perfecto para el análisis de contracorriente de Free Lunch on Sunday. Esta semana investigué el caso optimista a largo plazo para la economía alemana. Esto es lo que encontré.
Primero, los informes sobre el declive industrial de Alemania están exagerados. La manufactura alemana es, de hecho, sorprendentemente resistente y ágil.
La crisis energética y la interrupción de la cadena de suministro tras la pandemia de Covid-19 golpearon a la industria alemana. Industrias intensivas en energía como químicos y metales se contrajeron. Pero, el FMI señala, otros sectores se adaptaron “cambiando hacia productos de mayor valor añadido y usando menos insumos intermedios”. Las exportaciones de vehículos eléctricos aumentaron un 60 por ciento en 2023. La producción de electrónica y óptica también ha aumentado, al igual que la maquinaria aeronáutica.
El gráfico a continuación muestra que, aunque la producción manufacturera alemana ha caído, el valor añadido ha permanecido estable.
De hecho, la larga experiencia de Alemania en ingeniería puede ser reorientada hacia nuevos sectores de crecimiento (tanto en el país como en el extranjero). Y aunque las exportaciones a EE. UU. y China pueden verse afectadas por las crecientes tensiones comerciales, la nación sigue siendo la fuerza industrial dominante en Europa.
La demanda de equipamiento defensivo y tecnologías verdes está en aumento en todo el continente. Alemania tiene una especialización en ambos, liderando Europa en patentes de tecnología verde (y en general). También se encuentra en el primer lugar entre las naciones desarrolladas, muy por encima de EE. UU. y China, en el índice del FMI de ventaja comparativa en bienes verdes. Esto incluye en plantas eléctricas altamente eficientes, diseño de redes inteligentes y tecnología de carga.
A continuación, las vastas fortalezas de la industria alemana se ven subrayadas por el rendimiento de su mercado de valores. A pesar de la narrativa de pesimismo en torno a su economía, el Dax superó a todos los demás índices principales, incluido el S&P 500, el año pasado.
El FT informó en diciembre que la fortaleza del Dax estaba respaldada por los propios Magníficos Siete de Alemania: SAP, Siemens, Siemens Energy, Allianz, Deutsche Telekom, Rheinmetall y Munich Re. Su enfoque en los mercados globales los ha protegido de la debilidad económica doméstica.
Aunque la concentración del mercado es una preocupación, estas empresas están repartidas en energía, telecomunicaciones y seguros, a diferencia del S&P 500, que como ha demostrado la reciente volatilidad, es vulnerable a correcciones basadas en inteligencia artificial.
Si estas empresas siguen siendo sólidas, hay una oportunidad de compra atractiva para inversores. Goldman Sachs señala que el mercado de valores alemán en su conjunto cotiza con un descuento histórico frente al de EE. UU., incluso cuando se ajusta por la composición del sector.
Sin embargo, la fortaleza corporativa alemana se extiende más allá de estos grandes grupos. Su industria está dominada por el Mittelstand. Estas empresas privadas pequeñas y medianas son diferentes a las empresas más pequeñas en EE. UU. y Reino Unido: son más especializadas e innovadoras, y a menudo se las denomina “campeones ocultos”.
Incluyen a ZARM Technik (que fabrica dispositivos que rotan satélites en el espacio); Sick (un fabricante de sensores); KAEFER Isoliertechnik (que fabrica tecnología de aislamiento); y König & Meyer (fabricante de atriles musicales).
El gráfico a continuación muestra que la industria alemana está bien ubicada para la creación de valor, siendo altamente competitiva en varios sectores de crecimiento. (Investigadores en BCG y el Instituto de Economía Alemán desarrollaron una metodología de clasificación con subindicadores de competitividad y atractivo del mercado global, como cuota de mercado global, número de patentes, crecimiento del mercado, intensidad de la competencia y madurez tecnológica.)
La industria alemana genera ingresos significativos vendiendo bienes y servicios en el extranjero, lo que la expone a cambios en la demanda y en la geopolítica.
Pero hay oportunidades para vender más a Europa, especialmente en defensa y tecnología verde (especialmente a medida que se intensifican las guerras comerciales y EE. UU. se retira de la agenda de energías renovables). El entorno económico nacional también podría ofrecer un viento en contra a medio plazo.
La elección alemana es una oportunidad para un nuevo comienzo. Se espera que el próximo canciller, Friedrich Merz, líder de la Unión Demócrata Cristiana, busque algunas reformas estructurales. Sin embargo, la política de coalición podría diluir muchos de sus planes.
Aun así, sea cual sea la composición del gobierno de Alemania, la perspectiva medio llena es que incluso mejoras marginales en la política podrían impulsar el crecimiento de la productividad (y apoyar la agilidad industrial).
En primer lugar, la “freno de deuda”, que requiere que el déficit estructural se mantenga en el 0,35 por ciento del PIB, sostiene innecesariamente la inversión pública. La proporción del gasto en capital en la economía de Alemania es una de las más bajas de la OCDE.
Más de la mitad de los alemanes apoyan la reforma de los límites de endeudamiento. De hecho, el freno de deuda significa que el país tiene margen fiscal para aumentar el gasto en inversiones productivas en su deteriorada infraestructura vial, ferroviaria y de vivienda.
Con la inversión pública tan baja, incluso un ligero aflojamiento del freno de deuda marcaría una diferencia notable (las estimaciones sugieren que Alemania también podría pedir prestados anualmente otros €48 mil millones, o aproximadamente el 1,2 por ciento del PIB, sin infringir las reglas fiscales de la UE).
Hay más frutos al alcance de la mano. Las recientes reformas de permisos han impulsado una rápida expansión de las energías renovables, subrayando los altos rendimientos de recortar la burocracia. De hecho, se necesitan 120 días para obtener una licencia comercial (más del doble del promedio de la OCDE), según el FMI. La digitalización del gobierno también está rezagada. Por ejemplo, solo el 43 por ciento de los servicios rellenan automáticamente los datos personales en formularios en línea en comparación con el promedio de la UE del 68 por ciento.
Existen obstáculos políticos que superar para aumentar la inversión y aliviar la carga de tiempo y costos de la burocracia. Los avances en productividad llevarán tiempo. Pero incluso mejoras incrementales sobre una base baja serían impulsoras del crecimiento.
Un punto de fricción es la inmigración. La población en edad de trabajar está disminuyendo rápidamente, y Alemania sufre de algunas escaseces de habilidades. Si la migración sigue siendo políticamente complicada, las iniciativas de reciclaje necesitarán más inversión. Sin embargo, el país está avanzando en robótica, lo que puede ayudar a liberar trabajadores para empleos de mayor valor añadido.
El rendimiento económico reciente de Alemania ha sido innegablemente deprimente. Es poco probable que se recupere pronto. Pero la narrativa de su declive industrial está exagerada. Los titulares pesimistas están ocultando las fortalezas subyacentes de la nación en manufactura e innovación.
Alemania AG (y GmbH) tiene la experiencia para pivotar hacia sectores en crecimiento, incluidos la tecnología verde, la defensa y la manufactura avanzada. La clase política también se ha dado cuenta de las dependencias del antiguo modelo económico. Esto da esperanza de que, con el tiempo, Alemania pueda surfear la ola de destrucción creativa, especialmente si los encargados de formular políticas pueden desempeñar un papel facilitador.
¿Pensamientos? ¿Rebajas? Envíame un mensaje a [email protected] o en X @tejparikh90.
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