Hace solo unos meses, Morgan Stanley se quedó con miles de millones de dólares en deuda no deseada relacionada con la polémica adquisición de la plataforma de redes sociales Twitter Inc. por parte de Elon Musk en 2022. Pero una elección y una amistad de multimillonarios lograron cambiar la situación.
Ayudado por la relación única de Musk con el presidente Donald Trump y la proximidad recién descubierta del magnate de la tecnología a la Casa Blanca, Morgan Stanley está descubriendo que los inversores se sienten atraídos por la deuda de la empresa ahora llamada X, ya que lidera a los bancos en la comercialización de una oferta de $3 mil millones. Los posibles compradores que ya han echado un vistazo a las finanzas de X están viendo signos de recuperación. Y como ventaja adicional, los inversores obtendrán exposición a la participación de la empresa en el proyecto de inteligencia artificial de Musk, xAI.
La propuesta de Morgan Stanley incluye resultados que muestran una versión ajustada de las ganancias de X en 2024, o ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, en aproximadamente $1.2 mil millones, según personas con conocimiento del tema. Las finanzas también reflejan que X obtuvo un impulso del entusiasmo relacionado con las elecciones, con unos $400 millones en Ebitda en $710 millones de ingresos en los últimos tres meses del año, ambos números superiores a los dos trimestres anteriores.
Esto está allanando el camino para que el banco y otros prestamistas comiencen a desprenderse de lo que ha sido una mancha en sus balances durante casi tres años. Los préstamos de adquisición que habían estado recibiendo ofertas por aproximadamente el 60% de su valor están ahora siendo ofrecidos a 95 centavos o más, según personas familiarizadas con el proceso de venta liderado por Morgan Stanley.
Un representante de Morgan Stanley se negó a hacer comentarios.
Analizando los Números
Los números de X sugieren que los ingresos han disminuido casi a la mitad desde el momento de la adquisición hace tres años, pero también indican que los drásticos esfuerzos de reducción de costos de Musk han ayudado a que el negocio dé un giro. En cuanto a las ganancias, el Ebitda promocionado es aproximadamente estable desde antes de la intervención de Musk, pero contiene una variedad de ajustes que ayudan a impulsar los números, dijeron las personas. Si bien esto puede no justificar la elevada valoración de $44 mil millones que Musk le dio al negocio, es suficiente para atraer el interés de los acreedores garantizados.
“Si pensaban que habían perdido el 40% de su capital y ahora pueden salir a algo cercano al punto de equilibrio, eso es un buen cambio”, dijo Espen Robak, presidente y fundador de Pluris Valuation Advisors, especializado en activos ilíquidos y difíciles de valorar.
Una nota de cautela destacada por los inversores en las finanzas de X se refiere a sus ingresos y ganancias de “partes relacionadas” fuera de la plataforma principal de redes sociales de X, dijeron algunas de las personas. Y los gastos de reestructuración derivados de la decisión de Musk de despedir a una gran parte del personal de X, así como las inversiones, se agregarán nuevamente a los resultados. Los inversores también verán que X tiene $400 millones en efectivo en su balance, una fuerte caída desde los $1.4 mil millones que tenía en 2022, según personas familiarizadas.
Al final, incluso si las cifras principales de X pintan un panorama mixto, los compradores pueden no importarles debido al entusiasmo en torno a Musk, dijeron las personas.
La transacción sigue a una venta de deuda de $1 mil millones que los bancos completaron recientemente entre el 90 y 95 centavos por dólar como una prueba del apetito del mercado. Y es un giro bienvenido en la fortuna para Morgan Stanley, que asesoró a Musk en su compra de Twitter en 2022 y lideró a siete bancos que organizaban $13 mil millones en financiamiento de deuda para el acuerdo.
El grupo de suscripción había planeado revender la deuda a inversores, quienes asumirían los riesgos asociados. Sin embargo, los bancos se encontraron con una huelga de compradores y tuvieron que reducir el valor de sus activos mientras el negocio de X se deterioraba, en gran parte debido a una serie de decisiones comerciales impactantes de Musk. Los aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal solo empeoraron las cosas.
Por supuesto, los bancos que suscribieron la adquisición apalancada han ganado alrededor de $3 mil millones en intereses sobre la deuda de X desde 2022, según cálculos de Bloomberg, superando con creces cualquier pérdida nominal. Pero la situación no ha sido ideal. Por lo general, los bancos intentan comercializar los préstamos corporativos que han suscrito a inversores lo antes posible para liberar sus balances. La deuda retenida se considera un lastre.
Sin embargo, ahora los eventos están ocurriendo de manera que hacen que la deuda de X sea más atractiva para los inversores. Musk, un ferviente partidario de Trump, ahora es consultor de la nueva administración y los inversores esperan que esa relación con el presidente impulse sus intereses comerciales.
Morgan Stanley ha estado presentando la participación de $6 mil millones de X en xAI como una ventaja para los tenedores de deuda. La idea es que no solo el negocio podría prosperar y, por lo tanto, ayudar a X, sino que también podrían tener un reclamo sobre esa participación en xAI si las cosas salen mal.
A pesar de algunos movimientos peculiares, parece no haber escasez de inversores interesados en tener la oportunidad de poseer una parte de X, y por lo tanto, del imperio Musk. Después de que se anunciara la venta del préstamo de $1 mil millones la semana pasada, Morgan Stanley recibió una avalancha de consultas, dijeron algunas personas.
Rendimiento Elevado
Los $3 mil millones de deuda en venta que vence en 2029 pagará un interés de 6.5 puntos porcentuales por encima de la tasa de referencia Secured Overnight Financing Rate. Eso equivale a un rendimiento elevado de aproximadamente el 12%. El precio refleja el riesgo de comprar deuda de una empresa que actualmente no es calificada por agencias de calificación de crédito y cuya ratio de apalancamiento es aproximadamente 10 veces las ganancias.
Los esfuerzos de comercialización más recientes probablemente no serán los últimos, ya que los bancos buscan deshacerse de la exposición a X. La oferta actual es más segura que otras porciones no garantizadas que los prestamistas también tienen en sus libros. Es mucho menos seguro que vendan las partes más riesgosas a valores cercanos al valor nominal, si es que pueden hacerlo en absoluto.
La deuda retenida es inusual en sí misma, pero los altibajos del acuerdo de Twitter convertido en X son casi inauditos, incluida lo que posiblemente se convierta en una resolución rentable para los banqueros de Wall Street que hace solo unos meses estaban enfrentando un resultado muy diferente.
Al considerar la imagen completa de sus tarifas, ingresos por intereses y valoraciones propuestas para las ventas de préstamos, los bancos casi con toda seguridad obtendrán ganancias en la transacción de X, dijo Robert Willens, experto en impuestos y contabilidad.
“Ciertamente han recuperado más de 100 centavos por dólar”, dijo.
–Con la asistencia de Jeannine Amodeo, Aaron Weinman, Gillian Tan y Paula Seligson.
La mayor parte leída de Bloomberg Businessweek
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