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Los inversores japoneses han estado vendiendo deuda gubernamental de la Eurozona al ritmo más rápido en más de una década, con analistas advirtiendo que la acción de uno de los principales tenedores de bonos del bloque podría llevar a fuertes ventas en el mercado.
Las ventas netas por parte de los inversores japoneses aumentaron a €41 mil millones en los seis meses hasta noviembre – las cifras más recientes publicadas – según datos publicados por el ministerio de finanzas de Japón y el Banco de Japón y compilados por Goldman Sachs.
La perspectiva de rendimientos más altos en casa y la agitación política en Europa – incluida la caída de la coalición gobernante en Alemania, lo que llevó a elecciones el mes próximo, y la agitación en Francia, que ha estado operando bajo una ley presupuestaria de emergencia – han acelerado las ventas, según los analistas. Los bonos franceses fueron los más vendidos durante el período, por €26 mil millones.
Las ventas añaden más presión a los gobiernos endeudados de Europa que ya enfrentan un aumento en los costos de endeudamiento. Destacan cómo los crecientes tipos de interés en Japón tras años en territorio negativo están remodelando los mercados financieros en todo el mundo.
Los inversores japoneses que regresan a casa son un “cambio de juego para Japón y los mercados globales”, dijo Alain Bokobza, jefe de asignación global de activos en Société Générale.
Aunque los inversores japoneses han sido vendedores netos de bonos de la Eurozona durante la mayor parte de los últimos años, el ritmo se ha acelerado en los últimos meses.
Los flujos de inversión japoneses han sido “una fuente estable de demanda de bonos gubernamentales [europeos] durante mucho tiempo”, dijo Tomasz Wieladek, economista en la gestora de activos T Rowe Price. Pero los mercados están ahora “entrando en una era de vigilancia de bonos” donde las “ventas rápidas y violentas” podrían ocurrir con más frecuencia.
Gareth Hill, gestor de fondos de bonos en Royal London Asset Management, dijo que el escenario ha sido “una preocupación desde hace mucho tiempo para los tenedores de bonos gubernamentales europeos, dada la alta proporción histórica [de tenencia] entre los inversores japoneses” y podría poner presión en el mercado.
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Además, el aumento de los costos de cobertura contra las fluctuaciones en el valor del yen ha hecho que la deuda extranjera sea cada vez menos atractiva. A pesar de bajar desde un pico en 2022, cuando se tienen en cuenta los costos de cobertura, el rendimiento de los bonos del gobierno italiano a 10 años para los inversores japoneses es ligeramente superior al 1 por ciento, aproximadamente igual que el rendimiento a 10 años de Japón, según Noriatsu Tanji, estratega principal de bonos de Mizuho Securities en Tokio. Señaló a los bancos regionales en Japón como uno de los principales vendedores de deuda europea.
“Los inversores japoneses deben preguntarse hasta qué punto deben mantener bonos extranjeros”, dijo Andrés Sánchez Balcazar, jefe de bonos globales en Pictet, la mayor gestora de activos de Europa.
Norinchukin – uno de los mayores inversores institucionales de Japón – anunció el año pasado que planeaba desprenderse de más de ¥10 billones de bonos extranjeros en este ejercicio financiero. En noviembre, registró una pérdida de alrededor de $3 mil millones en el segundo trimestre tras realizar pérdidas en sus grandes tenencias de bonos gubernamentales extranjeros.
La retirada de inversores japoneses está ejerciendo presión al alza en los rendimientos de bonos que ya han aumentado desde que el Banco Central Europeo comenzó a reducir su balance después de un vasto programa de compra de bonos de emergencia durante la pandemia de coronavirus, dijeron los analistas.
Francia – que tiene uno de los mercados de bonos más profundos de Europa y ha sido históricamente uno de los favoritos entre los inversores japoneses debido al rendimiento adicional que ofrece sobre la deuda alemana de referencia – ha visto grandes salidas japonesas en los últimos meses.
Entre junio y noviembre, a medida que se profundizaba una crisis política que resultó en la caída del gobierno de Michel Barnier, las salidas totales de los fondos japoneses alcanzaron €26 mil millones, en comparación con ventas de solo €4 mil millones en el mismo período el año anterior.
“No hay duda de que para Francia la base de compradores ha cambiado”, dijo Seamus Mac Gorain, jefe de tasas globales en JPMorgan Asset Management.
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En los últimos 20 años, los inversores japoneses se han convertido en un pilar en varios mercados de bonos ya que los rendimientos ultrabajos en casa han hecho que las inversiones extranjeras sean más atractivas, incluso para grandes inversores como fondos de pensiones que necesitan comprar deuda soberana segura.
Las tenencias totales de bonos extranjeros por parte de inversores institucionales japoneses alcanzaron los $3 billones en su punto máximo a finales de 2020, según el FMI.
Sin embargo, a medida que los inversores japoneses han comenzado a buscar rendimientos en casa, sus compras netas de valores de deuda global se han reducido a solo $15 mil millones en total durante los últimos cinco años – muy lejos de los aproximadamente $500 mil millones en tales compras que realizaron en los cinco años anteriores, según cálculos de Alex Etra, estratega macro en Exante.
“Mientras que los bonos japoneses eran bastante poco atractivos para los inversores nacionales en el pasado, ahora son más atractivos”, dijo Gorain de JPMorgan. “Eso es un cambio estructural”.
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