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Los inversores de mercados emergentes están apostando a que una corrida alcista en los mercados de bonos de China tiene aún más recorrido, a pesar de que Pekín muestra cada vez más incomodidad con el auge del mercado de deuda pública.
El banco central de China ha estado tratando de enfriar la fiebre por los bonos gubernamentales a largo plazo este año, impulsada por inversores locales que han llevado los rendimientos a alrededor del 2 por ciento, en respuesta a la demanda de consumo debilitada en la segunda economía más grande del mundo.
Aunque los inversores extranjeros han reducido sus tenencias directas de bonos del gobierno chino en los últimos meses, en su lugar se han volcado a la deuda a corto plazo emitida por los bancos chinos y han utilizado operaciones de cambio de divisas para aumentar los rendimientos generales a tasas superiores a los bonos del Tesoro de Estados Unidos, en términos de dólares estadounidenses.
“Desde una perspectiva macroeconómica y fundamental, todavía hay mucho apoyo para que los rendimientos bajen”, dijo Mark Evans, un analista de bonos y divisas asiáticos en el gestor de activos Ninety One. “Hay muy poca inflación en la economía, como se mire, y eso se refleja en la débil demanda interna. El rendimiento real de los bonos es bastante atractivo”.
Los rendimientos de la deuda soberana china a 10 años han caído al 2,1 por ciento, y los de papel a 30 años han llegado al 2,3 por ciento, a medida que preocupaciones sobre la deflación han acosado a la economía china tras una crisis en el mercado inmobiliario.
En teoría, los rendimientos nominales que están muy por debajo de los bonos del Tesoro de Estados Unidos en lo que sigue siendo en gran medida un mercado de capitales cerrado deberían estar alejando a los compradores extranjeros. Los extranjeros poseen alrededor de Rmb2.2tn ($300 mil millones) de bonos del gobierno chino, aproximadamente el 7 por ciento del total, frente a más del 10 por ciento hace tres años, según ChinaBond, un depositario de valores.
Pero la deuda china en el país sigue siendo relativamente atractiva para los inversores extranjeros que también pueden ganar un rendimiento extra al intercambiar dólares por renminbis, que pueden ser depositados en los bonos.
Las tenencias extranjeras de estos certificados de depósito negociables emitidos por los bancos chinos se dispararon a más de Rmb1tn a finales de julio, frente a unos Rmb260bn hace un año, según datos de la Cámara de Compensación de Shanghái.
“Cuando haces un contrato a plazo para cubrir tu exposición, es un aumento muy atractivo del rendimiento”, actualmente de alrededor de 4 puntos porcentuales de forma anualizada, sobre los rendimientos subyacentes de los bonos del gobierno, dijo Sabrina Jacobs, gestora de cartera en Pictet Asset Management. “Eso te lleva a la región del 6 por ciento, en dólares estadounidenses, para una clase de activo muy no correlacionada con el mercado de Estados Unidos”.
Rendimientos ligeramente más altos y vencimientos más cortos en bonos bancarios los han hecho aún más atractivos para estos intercambios. En el último año, esta deuda ha representado alrededor de dos tercios de las compras netas de bonos chinos por parte de extranjeros, quienes al mismo tiempo redujeron la deuda gubernamental a aproximadamente la mitad de sus tenencias totales, según analistas de Citic Securities.
El Banco Popular de China ha dicho que está preparado para intervenir en el mercado de bonos del gobierno por primera vez en décadas para evitar una fuerte caída en los rendimientos a largo plazo por preocupaciones de que una eventual recuperación pueda desencadenar pérdidas al estilo del Silicon Valley Bank en el sistema financiero.
“No les gusta las expectativas de un solo sentido y no les gusta el comportamiento de rebaño, dada la estabilidad financiera”, dijo Evans.
Pero algunos inversores internacionales dicen que los comentarios del banco central y la posible intervención parecen estar dirigidos a asegurar que los rendimientos de los bonos a largo plazo no caigan demasiado en relación con las tasas a corto plazo, en lugar de frenar el mercado en su conjunto.
El PBoC se centra en prevenir un “desajuste de activos y pasivos” en los bancos más pequeños, que están comprando bonos a largo plazo para colocar el dinero procedente de una afluencia de depósitos a medida que los hogares ahorran en lugar de gastar o invertir en propiedades, dijo Liam Spillane, jefe de deuda de mercados emergentes en Aviva Investors.
“El banco central está siendo muy transparente en su deseo de intentar crear un poco más de riesgo y volatilidad de dos vías en la curva”, dijo. “No creemos que estén tratando de aumentar los rendimientos”.
La salida neta total de bonos del gobierno chino por parte de extranjeros se produce a pesar de las reformas de los últimos años que han facilitado a los inversores fuera del continente comprar dichos activos.
China también ha sido aceptada en los índices mundiales de bonos de mercados emergentes en moneda local, aunque sigue teniendo un peso relativamente pequeño en comparación con su participación en los índices bursátiles mundiales.
“A diferencia de las acciones, donde la exposición es superior al 20 por ciento, China no mueve la aguja para los inversores de renta fija de mercados emergentes”, dijo Malcolm Dorson, jefe de estrategia de mercados emergentes en Global X ETFs. “No hay mucho riesgo en alejarse de los bonos chinos en este momento”.
Pero debido a que los bonos del gobierno chino han negociado fuera de sincronía con otros mercados de deuda globales en los últimos años, han generado rendimientos decentes, ya sea en renminbis o cubiertos en otras monedas, dijo Jacobs.
En última instancia, los inversores esperan que los bancos chinos y otros inversores nacionales sigan teniendo que comprar bonos del gobierno en lugar de prestar a una economía en desaceleración sin muchas medidas a la vista para impulsar la demanda de consumo.
Los responsables políticos chinos en particular rechazaron recientemente una propuesta del FMI para un plan de billones de dólares para aliviar las pérdidas de los hogares en propiedades a través de compras gubernamentales de viviendas sin terminar pre-vendidas. Un rescate violaría los “principios basados en el mercado y en el Estado de derecho”, dijeron.
Un cambio de rumbo drástico también es poco probable mientras los objetivos oficiales de crecimiento aún se estén cumpliendo, dijo Evans. “Si el PIB creciera al 3,5 por ciento en lugar del 4,5 por ciento o 5 por ciento en el momento actual, tal vez estarían un poco más alarmados”.
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