Las valoraciones de bonos corporativos se encuentran en niveles alarmantes, mostrando su mayor advertencia en casi 30 años a medida que la afluencia de dinero de gestores de fondos de pensiones y aseguradoras aumenta la competencia por activos. Hasta ahora, los inversores están tranquilos acerca del riesgo.
Muchos gestores de fondos no ven que las valoraciones vuelvan a la normalidad en un futuro cercano. Los spreads, la prima por comprar deuda corporativa en lugar de bonos gubernamentales más seguros, pueden permanecer bajos durante un período prolongado, en parte porque los déficits fiscales han hecho que algunos bonos soberanos sean menos atractivos.
“Puedes fácilmente decir que los spreads están demasiado ajustados y que debes buscar en otro lado, pero eso es solo una parte de la historia”, dijo Christian Hantel, un gestor de cartera en Vontobel. “Cuando revisas la historia, hay un par de periodos en los que los spreads se mantuvieron ajustados durante bastante tiempo. Estamos en ese tipo de régimen en este momento”.
Para algunos gestores de fondos, las altas valoraciones son motivo de alarma, y existen riesgos ahora, incluida la inflación que afecta a los beneficios corporativos. Pero los inversores que están comprando los valores se sienten atraídos por los rendimientos que parecen altos en comparación con las últimas dos décadas, y están menos centrados en cómo se comparan con la deuda gubernamental. Algunos incluso ven espacio para una mayor compresión.
Los spreads de bonos corporativos de alta calidad de Estados Unidos podrían reducirse a 55 puntos básicos, dijo Matt Brill, gestor de cartera senior de Invesco, en una conferencia de perspectivas de crédito de Bloomberg Intelligence en diciembre. Estaban indicando 80 puntos básicos el viernes o 0.80 puntos porcentuales. Europa y Asia también se acercan a sus niveles más bajos en décadas.
Hantel mencionó factores como la duración del índice reducido y la mejora de la calidad, la tendencia de que el precio de los bonos descontados aumente a medida que se acercan al vencimiento y un mercado más diversificado como tendencias que mantendrán los spreads ajustados.
Tomemos bonos con calificación BB, que tienen más en común con la deuda de empresas de primera línea que con notas altamente especulativas. Están cerca de su participación más alta en los índices globales de bonos chatarra. Además, el porcentaje de bonos BBB en rastreadores de alta calidad, una fuente principal de ansiedad en años anteriores debido a su elevado riesgo de degradación a chatarra, ha estado disminuyendo durante más de dos años.
Los inversores también se están enfocando en el porteo, argot de la industria para el dinero que los tenedores de bonos obtienen de los pagos de cupón después de cualquier costo de apalancamiento.
La historia continúa
“No necesitas necesariamente mucho en spreads para acercarte a rendimientos de dos dígitos” en alto rendimiento, dijo Mohammed Kazmi, gestor de cartera y estratega jefe de renta fija en Union Bancaire Privee. “Es principalmente una historia de porteo. E incluso si ves spreads más amplios, tienes el colchón del rendimiento total”.
Los spreads más ajustados también significan que desde la crisis financiera, el costo de protección contra incumplimientos —o al menos el precio de la cobertura de la volatilidad del mercado— rara vez ha sido tan bajo como en los niveles actuales. Los gestores de fondos han aprovechado períodos similares de baratura en el pasado para construir seguros, pero hasta ahora no ha habido suficiente presión de compra para aumentar las primas de riesgo de incumplimiento de swaps de crédito.
Por supuesto, el rally en todo en los spreads ha reducido la brecha entre emisores más fuertes y más débiles en el mercado de crédito. Los compradores de bonos están recibiendo menos para asumir un riesgo adicional, mientras que las empresas con balances frágiles no pagan mucho más que sus pares más sólidos al recaudar dinero.
Sin embargo, se necesitará un cambio significativo en el impulso para desestabilizar las primas de riesgo.
“Si bien los spreads de renta fija están ajustados, creemos que se necesitaría una combinación de fundamentos deteriorados y dinámicas técnicas debilitadas para desencadenar un giro en el ciclo de crédito, lo que no es nuestro caso base para el próximo año”, dijo Gurpreet Garewal, estratega macro y co-jefe de percepciones de inversión de mercados públicos en Goldman Sachs Asset Management.
Dos semanas en revisión
Una serie de empresas de primera línea recaudaron un total de $15.1 mil millones en el mercado primario de deuda de grado de inversión de EE. UU. el 2 de enero, mientras los suscriptores se preparan para lo que se espera sea uno de los eneros más ocupados para las ventas de bonos. Otros $1 mil millones de ventas ocurrieron el viernes 3 de enero.
Apollo Global Management Inc. y otros pesos pesados financieros ganaron un importante juicio, anulando efectivamente una transacción financiera de la que habían sido excluidos para Serta Simmons Bedding, una empresa cuya deuda tenían. Serta había permitido a un puñado de inversores proporcionar $200 millones a la compañía a cambio de avanzar en la fila para ser repagados si la fabricante de camas fallaba. La decisión puede plantear preguntas sobre si se permitirán que ocurran otras transacciones de “mejora de nivel”.
The Container Store Group Inc. se declaró en bancarrota para abordar pérdidas crecientes y una carga de deuda sustancial que ha afectado a la cadena.
La minorista en bancarrota Big Lots Inc. obtuvo la aprobación judicial para un acuerdo de rescate que salva algunas de sus tiendas de cierre a pesar de los desafíos de los proveedores que afirmaban que el acuerdo los carga injustamente con pérdidas elevadas.
IHeartMedia Inc. dijo que completó una oferta para intercambiar parte de su deuda, extendiendo vencimientos y reduciendo el principal, en un movimiento que S&P dijo que era “equivalente a un incumplimiento”.
Carvana Co., un vendedor de automóviles usados en línea que ha emitido bonos basura y ABS, fue acusado por el prominente vendedor en corto Hindenburg Research de irregularidades en un informe que afirma que la cartera de préstamos subprime de la compañía lleva un riesgo considerable y su crecimiento es insostenible.
La empresa de análisis de atención médica MultiPlan Corp. llegó a un acuerdo con la mayoría de sus acreedores para extender los vencimientos de su deuda existente.
Glosslab LLC, una cadena de salones de uñas con sede en la Ciudad de Nueva York que experimentó con un modelo de negocio basado en membresías y atrajo a celebridades como inversores, se declaró en quiebra.
El proveedor aeroespacial Incora obtuvo permiso judicial para salir de la bancarrota después de anunciar que sus principales acreedores han acordado apoyar una reestructuración después de años de acrimonia por una maniobra de financiamiento infame que enfrentó a prestamistas entre sí.
Los bonos municipales vendidos por universidades y escuelas autónomas se volvieron angustiados en niveles récord en 2014, ya que la cantidad de deuda estatal y local incumplida alcanzó su nivel más alto en tres años.
En movimiento
Goldman Sachs Group nombró a Alex Golten como director de riesgo. Golten, en etapas anteriores de su carrera, fue director de riesgo crediticio en la firma.
El Fondo de Préstamos Directos de Morgan Stanley nombró a Michael Occi como presidente, efectivo el 1 de enero de 2025.
Kommuninvest ha nombrado a Tobias Landstrom como su nuevo jefe de gestión de deuda.
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