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Bienvenidos al primer Free Lunch en domingo. Soy Tej Parikh, escritor editorial de economía de FT, columnista ocasional y blogger de Alphaville.
Los economistas, inversores y periodistas suelen desarrollar explicaciones concisas para ayudar a comprender la economía global. En este boletín las probaré presentando narrativas alternativas. ¿Por qué? Bueno, es divertido, y porque aleja el sesgo de confirmación.
Comencemos con las acciones no queridas de Europa. Hemos leído hasta el cansancio sobre cómo las acciones estadounidenses en auge dejan atrás a sus contrapartes transatlánticas, mientras la industria europea enfrenta varios vientos en contra. Deja la imagen de Europa como un has-been corporativo. ¿Son realmente tan malas las empresas del continente? Aquí hay algunos argumentos en contra:
El caso de las acciones europeas
El S&P 500 de América se encuentra en medio de un auge liderado por la inteligencia artificial. Las “Magníficas Siete” empresas tecnológicas conforman cerca de un tercio del índice, y su capitalización de mercado supera el valor total de las bolsas de Francia, Reino Unido y Alemania combinadas. La tecnología representa alrededor del 8 por ciento del Stoxx Europe 600. La euforia por la inteligencia artificial ha pasado en su mayor parte de largo por el continente.
Pero aquí hay algo para tener en cuenta. Saquen a Nvidia del S&P 500 y sus retornos totales quedan por debajo del índice bursátil de la eurozona desde que comenzó este mercado alcista a finales de 2022.
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Hay algunas interpretaciones de este dato. Primero, el repunte del S&P 500 refleja en gran medida una apuesta en la inteligencia artificial (especialmente Nvidia). En segundo lugar, a pesar de una menor exposición a la tecnología y una economía de lento crecimiento, las acciones de la eurozona han tenido un rendimiento bastante bueno. (El “S&P 499” aún incluye a los seis restantes “Magníficos”).
El estratega de inversiones globales principal de Charles Schwab, Jeffrey Kleintop, quien señaló el gráfico anterior, también destaca que la relación precio-ganancias a futuro de la eurozona cotiza a una histórica rebaja frente al S&P 500, lo que crea margen para que las valoraciones europeas suban aún más.
De cualquier manera, las acciones europeas claramente tienen un atractivo subyacente. ¿De dónde viene? Goldman Sachs llama a las empresas cotizadas dominantes del continente “los Granolas”. El acrónimo abarca a un grupo diverso de empresas internacionales que abarcan los sectores farmacéutico, de consumo y de salud. Juntas, representan aproximadamente un quinto del Stoxx 600.
Su rendimiento frente a las Magníficas Siete solo ha comenzado a divergir recientemente. El S&P 500 —que tiene alrededor del 70 por ciento de exposición de ingresos a los Estados Unidos— recibió un impulso después de la elección de Donald Trump.
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No son unos corporativos débiles. Novo Nordisk produce el popular medicamento para bajar de peso Wegovy. LVMH no tiene rival entre las marcas de lujo. ASML es un especialista global en diseño de chips. Nestlé es un alimento básico internacional.
No terminaron bien el 2024. El último medicamento para la obesidad de Novo Nordisk tuvo resultados de ensayos “decepcionantes”, LVMH está sufriendo por la débil demanda china y las duras condiciones macroeconómicas están recortando los márgenes de Nestlé. Aun así, son negocios establecidos, amplios con exposición global, baja volatilidad y fuertes ganancias, y algunos están ahora subvaluados.
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Pero Europa es más que los Granolas. Otras empresas son competitivas en diversos sectores, incluida la tecnología: Glencore, Siemens Energy, Airbus, Adidas, Zeiss y SAP, por nombrar algunas.
Las pequeñas empresas europeas cotizadas también tienden a superar a sus contrapartes estadounidenses. Alrededor del 40 por ciento de las pequeñas empresas estadounidenses tienen ganancias negativas, en comparación con poco más del 10 por ciento en Europa. La dinámica del ganador se lleva todo puede ser más fuerte en los Estados Unidos, donde los gigantes tecnológicos absorben el capital y el talento de las empresas más pequeñas. (Esto no debería restar importancia a los verdaderos desafíos de escala en Europa.)
Las empresas corporativas europeas también dependen más de la financiación basada en relaciones, ilíquida, a diferencia de los Estados Unidos, donde la equidad cotizada domina. Eso puede fomentar una gobernanza corporativa a más largo plazo en Europa, pero también destaca los desafíos de comparar el rendimiento de las acciones estadounidenses y europeas (los flujos de equidad líquida no están en la misma liga).
Respecto a la amenaza de aranceles de Trump, tampoco todo es un desastre para las empresas europeas. Los grupos del Stoxx 600 derivan solo el 40 por ciento de sus ingresos del continente. (Por medida, el Dax de Frankfurt subió cerca del 20 por ciento el año pasado, superando a los pares europeos, a pesar de la pobre economía de Alemania.) Un dólar más fuerte también impulsaría las ganancias de las empresas europeas con ventas considerables en EE. UU.
En resumen, los retornos estelares del mercado bursátil de EE. UU. no significan que las empresas europeas no sean buenas. Más bien, los inversores están dispuestos a pagar una prima para obtener exposición a la inteligencia artificial (y a Trump 2.0) —una que cada vez es más difícil de justificar.
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Otras que la propuesta de valor, hay catalizadores que pueden atraer a más inversores a las acciones europeas: resultados decepcionantes en inteligencia artificial, tasas de interés más bajas en Europa, riesgos de Trump y nuevos intentos de estímulo en China.
Y, aunque sus empresas cotizadas obtienen gran parte de sus ganancias fuera de Europa, también hay un potencial alcista doméstico.
En primer lugar, la economía europea ha mostrado agilidad y resistencia frente a choques sin precedentes, como el alejamiento de la energía barata rusa. La producción manufacturera total se ha mantenido prácticamente igual desde el inicio del primer mandato de Trump (la farmacéutica y la producción de equipos informáticos han compensado la disminución en la producción de automóviles). Las economías periféricas europeas también están teniendo un mejor desempeño.
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Luego está la perspectiva de ganancias y financiamiento doméstico a más largo plazo. Aunque Francia y Alemania enfrentan inestabilidad política, la creciente urgencia entre los responsables de políticas para abordar el débil crecimiento de la productividad del bloque está llevando a un discurso más alentador sobre reformas. Hay un creciente consenso sobre la necesidad de una verdadera unión de mercados de capitales para impulsar la escala, la desregulación para apoyar la innovación, un enfoque más pragmático sobre el libre comercio y China, una revisión del freno de la deuda en Alemania, inversión en digitalización y menores costos energéticos. El informe de Mario Draghi sobre la competitividad europea ha agregado impulso.
La ventaja financiera, innovadora y tecnológica de América es innegable. Y si Europa realmente puede llevar a cabo importantes reformas es otra cuestión. Sin embargo, la oleada comparativa de las acciones estadounidenses —dada la accesibilidad a vasta liquidez, experiencia tecnológica y exposición a la inteligencia artificial— oculta fortalezas en los negocios cotizados de Europa que yo, al menos, subestimaba. El continente cuenta con empresas diversas, resistentes e internacionales con casos de uso establecidos (mientras que la IA todavía está buscando uno). Esa es una plataforma sólida para que los inversores la aprovechen —y para que los responsables de políticas la aprovechen.
¿Qué opinas? Envíame un mensaje a [email protected] o en X @tejparikh90.
Algo para pensar
La edad es una estadística demográfica vital. Pero, ¿y si la estamos pensando de manera incorrecta? Un fascinante documento de trabajo encuentra que la edad cronológica es un indicador poco confiable para el funcionamiento fisiológico, dadas las vastas diferencias en cómo envejecen las personas. Los autores creen que nuestra visión lineal del envejecimiento podría limitar la capacidad de nuestras economías para aprovechar completamente los beneficios de la creciente longevidad.
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