La elección de mayor envergadura de Alemania en años está allanando el camino para un cambio a un aumento del gasto, con los mercados pronosticando el fin de una era de política fiscal restringida.
El euro subió un 0,3% a casi 1,05 dólares en Asia después de que las encuestas a pie de urna y las proyecciones iniciales de voto mostraran que el bloque conservador liderado por Friedrich Merz ganaba las elecciones del domingo, según lo esperado. Los futuros de bonos y acciones comienzan a cotizar a la 1 a.m. en Berlín.
“Para los mercados, el resultado es favorable porque Alemania seguirá teniendo un gobierno centrista pero se orientará hacia una postura más pro-negocios, pro-inversión”, dijo Matt Gertken, estratega geopolítico principal en BCA Research. El país también “tendrá una mejor probabilidad de evitar una gran ruptura con la administración Trump en temas de comercio, Rusia o China”.
Se proyecta que el bloque CDU/CSU de Merz ganará con un 28,9% de los votos, por delante del partido de extrema derecha AfD y los socialdemócratas del canciller Olaf Scholz. Hablando el domingo por la noche, Merz dijo que quiere formar un nuevo gobierno lo antes posible, señalando que el mundo “no esperará por nosotros” para tener largas conversaciones de coalición.
En el mejor escenario para los mercados, Merz formaría una coalición fuerte con uno o dos partidos más centristas. Dicho resultado probablemente allanaría el camino para reformas que podrían revitalizar la moribunda economía de Alemania y permitir cambios en el límite constitucional de endeudamiento, introducido en 2009 y conocido como el freno a la deuda.
Para Krishna Guha, vicepresidente de Evercore ISI, una coalición de dos partidos con el CDU/CSU y SPD y con suficiente apoyo potencial de otros partidos para reformar la restricción sería “el mejor resultado disponible para Europa, Ucrania y los mercados financieros”.
Eso marcaría un cambio radical para Alemania, que durante mucho tiempo ha predicado la prudencia fiscal. Pero con Estados Unidos presionando a Europa para que gaste más en defensa, tal cambio ahora está sobre la mesa.
Por supuesto, con los votos aún siendo contados el domingo por la noche, no estaba claro si los partidos minoritarios acumularían suficientes votos para asegurar más de un tercio de los escaños en el parlamento. Eso les permitiría bloquear cambios constitucionales, potencialmente generando volatilidad en los mercados.
Los activos han comenzado a reflejar la posibilidad de un resultado que respalda más endeudamiento: los bonos alemanes han caído frente a los principales puntos de referencia, con títulos a más largo plazo cayendo más que los de vencimientos más cortos, lo que ha llevado a la curva de rendimiento a su nivel más pronunciado desde 2022. Esto se debe a que el endeudamiento adicional tiende a pesar más en los vencimientos más largos.
Mientras tanto, el índice de referencia DAX de precios de acciones del país ha subido a un máximo récord, impulsado en parte por un aumento del 45% este año de Rheinmetall AG, la única acción pura de defensa en el índice.
Las empresas del sector de defensa están posicionadas para beneficiarse de cualquier reforma fiscal que libere capital para más inversión en el ejército europeo. Estas acciones ya han tenido un buen desempeño este año, con analistas de Citigroup Inc. señalando antes de un repunte la semana pasada que aumentar el gasto en defensa al 2,5% del PIB, frente al 2%, aumentaría las valoraciones de capital de estas empresas en un 15-20%.
El euro también se ha beneficiado de las entradas en las acciones alemanas este año, y estaba en camino de ganar casi un 1% en febrero, su mejor desempeño mensual desde agosto. Los datos de la Corporación de Compensación y Depósito muestran que el 60% de las opciones colocadas este año para vencer el lunes apuntan a un euro más fuerte. Esto a pesar de la preocupación generalizada de que la moneda podría finalmente caer por debajo de la paridad con el dólar este año.
“El euro ha estado lastrado por la debilidad estructural en Alemania, la cual debería mejorar si el nuevo gobierno sigue adelante con reformas y adopta un papel más activo en infraestructura y defensa”, dijo Dane Cekov, estratega macro y de divisas senior en Sparebank 1 Markets AS. “Sin embargo, este resultado no será un cambio de juego para el euro, ya que los aranceles entrantes de Trump perjudicarán al euro por delante.”
Gran parte de la trayectoria a largo plazo de la moneda común también depende de si los inversores creen que el dólar estadounidense ha alcanzado su punto máximo. Los operadores especulativos, incluidos los fondos de cobertura y los gestores de activos, redujeron sus apuestas en favor de más ganancias del dólar por quinta semana consecutiva hasta el 18 de febrero, según datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos.
No obstante, hay indicios de que los políticos alemanes, incluido Merz, reconocen la necesidad de un mayor endeudamiento, aunque en uno de sus últimos mensajes a los votantes el viernes, dijo que relajar las restricciones sobre el endeudamiento gubernamental “no es una prioridad”. Alemania tiene la capacidad de pedir prestado más, con algunos de los costos más bajos y las deudas más pequeñas en la zona del euro.
Las apuestas a nivel nacional también son altas. La economía de Alemania se contrajo en 2024 por segundo año consecutivo, solo la segunda vez que esto sucede desde 1950. Años de falta de inversión, la pérdida de gas barato de Rusia y una prolongada depresión en China, un importante socio comercial, han afectado la producción, provocando una reflexión sobre cómo Alemania puede impulsar el crecimiento.
“No hay mucho margen para la decepción en los mercados de acciones en este momento, y a muy corto plazo, esto podría ser positivo”, dijo Neil Birrell, director de inversiones en Premier Miton Investors.
–Con la asistencia de Isolde MacDonogh, Vassilis Karamanis, Ira Iosebashvili, Allegra Catelli, Sagarika Jaisinghani y Matthew Burgess.
(Actualiza con comentarios adicionales, contexto a lo largo.)
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