La solución ideal para un mercado que ha avanzado demasiado rápido es que se frene y retroceda un poco. Eso, por lo visto, es lo que ha estado sucediendo en Wall Street en las últimas seis semanas. La ráfaga del 28% en cinco meses desde el mínimo de la corrección de octubre hasta el máximo histórico en el último día de trading del primer trimestre dejó al S&P 500 sobrecomprado, sobrecalentado y muy querido. Como era de esperar, las acciones retrocedieron a medida que los rendimientos del Tesoro subieron debido a otro susto por la inflación persistente, hasta que una caída típica del 5%-6% en las acciones alivió esos extremos técnicos. La historia del mercado y macro cambia más rápidamente que los hechos fundamentales, y el rebote del índice en las últimas tres semanas gracias a indicadores de inflación más moderados, evidencia de condiciones laborales menos estrictas, un mensaje de paciencia benigna del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, y una avalancha de informes de ganancias que validaron ampliamente las perspectivas de crecimiento de beneficios para todo el año. La semana pasada, se comenzaron a vislumbrar los ingredientes para un posible giro de péndulo, junto con la sugerencia de que la lectura de inflación PCE podría reflejar “la perspectiva de otro cambio de narrativa en una dirección menos hawkish ahora que el mercado ha pasado a asumir que el consumidor es indomable y que los tasas serán más altas por más tiempo” .S&P 500 en lo que va del año, ¡Hasta ahora, todo bien, tres semanas a la baja y ahora tres semanas al alza, llevando al S&P 500 de vuelta a menos del 1% de su máximo del 28 de marzo. Los ritmos de la recuperación del mercado han sido alentadores para los alcistas al menos en la confirmación de la tendencia alcista a largo plazo: La amplitud de mercado ha sido bastante sólida, los índices globales se han mantenido en alza en sincronía con el mercado estadounidense y se han superado algunos obstáculos técnicos (la media móvil de 50 días del S&P no presentó resistencia la semana pasada cuando el índice la sobrepasó). Pero la manera y la composición de este trayecto por encima de 5200 para el S&P difieren de la última vez en importantes aspectos, y el curso inmediato desde aquí depende de los datos de inflación de la próxima semana y su interacción con indicaciones de fatiga del consumidor. ¿Puede ser que las malas noticias sean buenas noticias para el mercado? Las acciones de bancos desde el máximo del mercado del 28 de marzo han superado al benchmark en un punto porcentual completo, mientras que el sector tecnológico ha quedado rezagado por un margen similar. Pero las acciones de consumo discrecional ponderado de forma equitativa lo han pasado incluso peor, cayendo un 6% este trimestre, con una desaceleración de la demanda y la sensibilidad al valor como un tema común en los comentarios de ganancias. Esto aún no es una alarma fuerte sobre la economía en general en absoluto, pero los mercados siguen las dinámicas de tasa de cambio, en su mayor parte. El Índice de Sorpresa Económica de EE. UU. de Citi ha descendido notablemente por debajo de cero (lo que significa que los datos en promedio están por debajo de las previsiones de los economistas) por primera vez en 15 meses. Hasta ahora, esto no ha perjudicado al mercado en general, en gran parte porque la actividad del consumidor más moderada (al menos en los sectores donde es evidente) ayuda con la prioridad principal de enfriar la inflación. Por lo general, rechazo la noción de que las malas noticias son buenas noticias que supone que Wall Street a menudo está deseando las condiciones bajo las cuales la Reserva Federal suavizará su política. Esto solo funciona bajo un conjunto limitado de circunstancias: cuando la política ya se percibe como un poco demasiado estricta y cuando cualquier altibajo conveniente en la economía probablemente no derivará en un verdadero declive. A largo plazo, el mercado sigue las fortunas económicas. Sin embargo, el estratega de acciones estadounidenses de Citi, Scott Chronert, sugiere que “las malas noticias casi son buenas noticias de nuevo”. Más específicamente, él sigue la correlación entre el S&P 500 y el Índice de Sorpresa Económica de Citi. “Últimamente, esa correlación positiva ha disminuido notablemente. Esto sugiere que los datos macroeconómicos calientes han amenazado cada vez más la narrativa de un aterrizaje suave que puede ser necesario para llevar los mercados a niveles más altos desde estos niveles de valoración elevados.” Perspectivas de ganancias se mantienen Otro motivo por el cual el mercado ha resistido a pesar de las tendencias macro más débiles es la forma en que las ganancias corporativas, en conjunto, han vuelto a ser “mejores de lo esperado, como se esperaba”, por así decirlo. Más allá de las tres cuartas partes de empresas que superaron las previsiones de consenso y del crecimiento general del primer trimestre que superó el 5%, las proyecciones futuras han sido lo suficientemente buenas como para mantener estables las estimaciones para todo el año. Jurrien Timmer, jefe de macroeconomía global de Fidelity Investments, creó este análisis de la trayectoria de las ganancias del S&P 500 que cubre cada año calendario, con 2024 manteniéndose mejor que 2023 en comparación con lo que era el año pasado en esta época. La última vez que el S&P 500 estaba en el nivel actual por encima de 5200 a finales de marzo, el múltiplo precio/ganancias adelantado a 12 meses era de 21. Ahora ha bajado a 20,4 debido a mejores ganancias reportadas y al paso del tiempo que ha traído pronósticos de beneficios más distantes al denominador. El rendimiento del Tesoro a 10 años se mantuvo en su mayoría por debajo del 4,3% a finales de marzo, mientras que ahora se sitúa en el 4,5% después de una rápida subida al 4,7%. Evidencias más tentativas de que las acciones pueden absorber rendimientos algo más altos, dentro de lo razonable, siempre y cuando la economía los maneje y no se produzcan volatilidades graves en el Tesoro. Esto configura una serie de interacciones de mercado bastante benignas, aunque por supuesto el Índice de Precios al Consumidor (IPC) y los índices de precios al productor (IPP) que se publicarán la próxima semana – y la reacción del mercado de bonos a ellos – tendrán mucho que decir sobre si las cosas continúan en marcha. ¿Fue suficiente la caída del 5%? El presidente de la Fed, Powell, claramente tiene un listón mucho más alto para considerar una política más ajustada que un recorte de tasas a finales de este año. Y a pesar de todas las críticas y cambios de humor en torno a lo que la Fed podría hacer y cuándo, el hecho de que la tasa de fondos federales haya permanecido sin cambios en niveles máximos del ciclo durante un inusualmente largo periodo de diez meses ahora, con la economía expandiéndose bien y la inflación al menos declinando de forma intermitente, indica que la política está en una situación razonablemente buena. Siempre hay razones persistentes para dudar sobre la confiabilidad de un repunte, por supuesto. Existe la estacionalidad de los años electorales que apunta a una debilidad potencial de las acciones hasta el Día de los Caídos antes de cierto alivio en verano. Aunque el rebote de las acciones en las últimas semanas ha sido amplio en términos del recuento de avances/declives, el perfil de liderazgo es un tanto incoherente, una mezcla de financieras, grupos defensivos, algunos sectores industriales y un fuerte rebote de reversión a la media en servicios públicos en el que demasiados intentan imponer una racionalización forzada de la “demanda energética de la IA”. También está el recuerdo del verano pasado, cuando un repunte hasta un máximo a finales de julio registró señales de haberse “exagerado” de la misma manera que lo hizo el mercado a finales de marzo. En ese momento, al igual que ahora, se produjo una caída de 5% de forma ordenada durante tres semanas, seguida de un repunte por encima de la media móvil de 50 días, como ahora. Luego, los rendimientos del Tesoro retomaron una subida pronunciada, avivando temores sobre la capacidad de la economía para resistirlos, y una caída más plena del 10% no se completó hasta finales de octubre. La economía global y la postura de la Fed, sin mencionar los niveles de inflación, se encuentran en una posición algo más favorable hoy en día, así que no se puede decir que la historia reciente esté destinada a repetirse. Los mercados de crédito y la configuración de volatilidad implican una falta de estrés en los mercados de capitales por ahora, también. Algunos argumentan que el restablecimiento de las actitudes y posiciones de los inversores en abril parece incompleto. La jefa de estrategia de acciones globales de RBC Capital, Lori Calvasina, escribió la semana pasada: “Durante las últimas semanas hemos argumentado que nuestros indicadores de sentimiento no habían caído lo suficiente como para indicar que la actual caída había concluido, y esa sigue siendo nuestra visión hoy”, citando encuestas a inversores minoristas y posición en futuros de índices. Si nada más, esto podría sugerir que la caída del mercado del 5% no ha retrocedido lo suficiente como para enviar los precios en una carrera enérgica por encima de los viejos máximos. Por supuesto, es un mercado alcista, y en los mercados alcistas, las correcciones a menudo saldan cuentas antes de volverse desordenadas y asustar lo suficiente a la multitud para dar a los inversores ávidos de gangas una jugosa oportunidad para llenar sus carteras.
