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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Evaluar el rendimiento es una ciencia imperfecta: cada métrica tiene sus pros y sus contras. Sin embargo, mover los postes del arco rara vez es una señal de que el juego va bien. No hay que buscar más allá de la industria de capital privado, donde DPI es el nuevo IRR.
A primera vista, cambiar el enfoque hacia las distribuciones al capital pagado en lugar de las tasas de retorno internas es desconcertante dado lo mal que le va a la industria en ambos aspectos.
La TIR anualizada del capital privado cayó por debajo del 10 por ciento en el año hasta marzo de 2024, según PitchBook. Eso está muy por debajo del 25 por ciento que solía buscar la industria, e incluso por debajo de un benchmark aproximado para el costo del patrimonio. Durante el mismo periodo, una inversión no apalancada en el S&P 500 habría dado un rendimiento del 30 por ciento.
Pero los DPI también lucen mal. Los fondos de las series 2019-2022 han desembolsado alrededor de 15 centavos por dólar hasta ahora, según un análisis de Goldman Sachs de cifras de Preqin. A estas alturas del juego, las series anteriores habían devuelto más de la mitad del dinero invertido.
Hay una diferencia entre las dos medidas, sin embargo. Para una cartera bien comprada y bien gestionada, los DPI se recuperarán con el tiempo. Los días de portafolios con TIR de más del 20 por ciento han desaparecido para siempre.
Ambas medidas de rendimiento se ven afectadas por la congelación temporal de las salidas de capital privado. Los mercados de OPV que se cierran en el más mínimo revuelo y los compradores corporativos reacios a generar transacciones hacen que sea difícil vender empresas de la cartera. Eso deja poco dinero disponible para distribuciones. Las empresas estancadas, que no aumentan de valor rápidamente, diluyen las TIR. El bajo rendimiento y la falta de efectivo devuelto perjudican la recaudación de fondos, especialmente para fondos más pequeños y menos diversificados.
En algún momento, por supuesto, habrá un deshielo. Cuando eso suceda, los DPI mejorarán. Hasta el punto de que los problemas del capital privado provienen del momento (en lugar de la calidad de los activos o el precio al que se adquirieron) el DPI del final del fondo puede no estar muy lejos de los niveles históricos promedio de 1,5 veces.
Las TIR, que dependen mucho del tiempo, no ofrecen la misma indulgencia. Los flujos de caja con carga posterior dañan irrevocablemente los retornos al final del fondo. Además, el modelo de la industria ha evolucionado de estrategias de comprar y vender rápidamente a fusiones y adquisiciones a más largo plazo y reestructuraciones industriales. Las tasas de crecimiento vertiginoso son difíciles de mantener durante períodos más largos, lo que pone inevitablemente bajo presión las TIR de la industria.
Los inversores, cada vez más desesperados por ver algo de dinero de vuelta, se centran más en los DPI, con razón, dado que el efectivo en mano vale más que una TIR no realizada en el monte. En la medida en que esto aumente la presión sobre los fondos de capital privado para capitular, recortando los precios para sacar activos por la puerta, dañará el rendimiento a más largo plazo, independientemente de la medida utilizada para evaluarlo.