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Como periodista experimentado, he seleccionado mis historias favoritas en este boletín semanal.
“Si algo no puede durar para siempre, se detendrá”. Este es conocido como “la ley de Stein”, en honor al difunto Herbert Stein, ex presidente del Consejo de Asesores Económicos de Richard Nixon. Stein publicó esto en junio de 1989, en referencia a los déficits comerciales y presupuestarios de EE. UU. que aún no se han detenido. Pero, como dice un adagio alemán de importancia similar, “los árboles no crecen hasta el cielo”. En algún punto, el peso del árbol se vuelve insostenible. Esto también es cierto para la deuda fiscal. Los límites en la deuda existen para cada economía, incluso para una tan poderosa como la de EE. UU.
En un blog reciente sobre “Los riesgos fiscales y financieros de un mundo de alto endeudamiento y crecimiento lento”, Tobias Adrian, Vítor Gaspar y Pierre-Olivier Gourinchas elucidan la dinámica de la situación mundial actual. En general, señalan, la sostenibilidad de la deuda depende de cuatro elementos: balances primarios, crecimiento económico, tasas de interés reales y deuda: “Balances primarios más altos, el exceso de ingresos del gobierno sobre los gastos, excluidos los pagos de intereses, y el crecimiento ayudan a lograr la sostenibilidad de la deuda, mientras que tasas de interés más altas y niveles de deuda hacen que sea más desafiante.”
La crisis financiera global que golpeó en 2007 y luego la pandemia de 2020 y sus consecuencias causaron enormes aumentos en las ratios de deuda pública respecto al PIB en economías avanzadas y emergentes. Para 2028, se prevé que alcancen el 120% y el 80% respectivamente. En el primer caso, estas serían las ratios más altas desde la segunda guerra mundial. En el segundo caso, son las más altas de la historia.
Solo un economista valiente podría insistir en que esto puede continuar para siempre. En algún momento, seguramente, la ley de Stein mordería: la resistencia de los inversores a nuevos aumentos en la deuda aumentaría y luego la monetización, la inflación, la represión financiera y un desastre monetario mundial seguirían.
Crucialmente, la política está fuertemente en contra. Desde Ronald Reagan, los republicanos se han vuelto indiferentes a equilibrar el presupuesto. Su objetivo, en cambio, es reducir los impuestos. Bill Clinton y Barack Obama hicieron serios intentos de prudencia fiscal. Pero esto permitió a George W. Bush y Donald Trump recortar impuestos. Los demócratas han decidido que la tierra arrasada es una mejor estrategia. Así, ambos partidos correrán felizmente grandes déficits y dejarán que el futuro se ocupe de sí mismo. ¿Cuánto tiempo puede durar esto? No para siempre. Como advirtió el difunto Rudiger Dornbusch: “En economía, las cosas tardan más en suceder de lo que piensas que lo harán, y luego suceden más rápido de lo que pensabas que podían.”
Algunos economistas parecen creer que la demanda de la moneda de un soberano es infinita: siempre que haya un poco de holgura en la economía, el gobierno puede seguir imprimiendo dinero. Pero la huida de la moneda soberana puede ocurrir antes. Otros argumentan que si el endeudamiento se destina a inversiones rentables, se pagará solo. Lo que se utiliza para endeudarse es importante. Pero la relación entre activos ilíquidos y capacidad para pagar la deuda es imperfecta.
Los soberanos prudentes, incluso los poderosos capaces de endeudarse en sus propias monedas, no pueden salirse con la suya con una trayectoria explosiva para la deuda fiscal para siempre. El blog del FMI argumenta que “en primer lugar y ante todo, los países deberían empezar a reconstruir gradual y creíblemente los colchones fiscales y garantizar la sostenibilidad a largo plazo de su deuda soberana”. Todo esto es sabio. Pero el aprieto fiscal también exigirá un aumento del gasto en otros lugares, algo de ello en el extranjero. El enfoque más acertado sería comenzar pronto, ajustar lentamente y coordinar a nivel mundial. ¿Cuáles son las posibilidades de algo tan sensato? Casi cero, lamentablemente.
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