Desbloquea la Digest del Editor de forma gratuita
Roula Khalaf, Editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Los políticos de ambos lados del Canal de la Mancha están a punto de ser sometidos a la primera regla de los mercados de bonos: Hay una gran diferencia entre pedir prestada una gran cantidad de dinero con un traje y pedir prestada una gran cantidad de dinero con un atuendo de payaso y blandiendo una pistola de agua extragrande. Lo primero es una buena idea.
La estabilidad en la libra esterlina y en los precios de los bonos del Tesoro en la carrera hacia las elecciones en el Reino Unido sugiere que los inversores están bastante seguros de que Rachel Reeves comprende esta importante distinción. La apuesta en este momento es que si, como sugieren las encuestas de opinión, la ex economista del Banco de Inglaterra se convierte en canciller a partir del 5 de julio y si, más adelante, decide aumentar los objetivos de emisión de bonos, los mercados se adaptarán bastante bien. Los costos de endeudamiento podrían aumentar, pero lo más probable es que no de manera desastrosa.
En cuanto a Francia, los inversores están menos seguros. Los bonos del gobierno francés se han debilitado considerablemente desde que el presidente Emmanuel Macron anunció unas elecciones legislativas anticipadas, cuya primera ronda se celebra el domingo. Los gestores de fondos saben que para el 8 de julio, el país podría tener un primer ministro de la extrema izquierda o, como sugieren las encuestas, algo más probable, de la extrema derecha. Una alianza en la segunda vuelta entre esos dos extremos, sin ningún papel para el partido de Macron, sería el resultado menos favorable para los mercados, según señala UBS. Las conversaciones con los clientes sugieren que la diferencia entre los bonos del gobierno francés y los más seguros de referencia alemanes “podría poner a prueba niveles de la década de 1990 en este escenario”, dice el banco.
El sombrío espectro que planea sobre las finanzas de ambas naciones es Liz Truss, cuyo asalto a los mercados del Reino Unido junto a su canciller Kwasi Kwarteng a finales de 2022 persiste como un caso de manual de lo que no se debe hacer. “La gente dice que hemos visto un momento Liz Truss y nadie más quiere un momento Liz Truss, pero el mercado sabe que puede pasar”, dijo Rob Dishner, gestor de cartera senior en Neuberger Berman. “Cualquier plan necesitará tener sentido fiscal o los mercados castigarán rápidamente.”
Con eso en mente, ¿cómo puede el nuevo gobierno perspicaz evitar llevar a los mercados volubles al borde? El primer paso, para ser extremadamente generoso con Kwarteng, es tener suerte. Si entrecierras los ojos, te tomas un trago fuerte y te pones de cabeza durante unos momentos, puedes creer apenas que sus esfuerzos coincidieron con una amplia caída en los precios de los bonos, y que la inestabilidad que indujo empujó una puerta abierta. (Por lo que vale, mi colega Gillian Tett describió esa línea de pensamiento en ese momento como “tonterías”, y estoy de acuerdo con ella.)
El segundo paso es utilizar un organismo externo e imparcial para comprobar tus cálculos, una etapa que Kwarteng y Truss ignoraron al omitir buscar la opinión de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria. Y el tercer paso es mantener un cierto nivel de respeto por los mercados, los límites de cuánto se les puede presionar y una comprensión de lo que puede salir mal si se desvían.
La clave aquí es que pedir prestado, en sí mismo, no es necesariamente un problema. Más importante para los inversores es cómo se hace cualquier préstamo, cómo se presenta y para qué se destina. “Podríamos tener un debate más sensato sobre los niveles de deuda, importa dónde va el gasto”, dijo Tristan Hanson, gestor de fondos en M&G Investments.
Un signo alentador es que el Rassemblement National de Marine Le Pen parece haber tomado en cuenta la advertencia de la inmolación de Truss en los mercados. Jean-Philippe Tanguy, un diputado de RN que trabaja en política económica, le dijo al FT que ha estado diciendo a empresas e inversores que el partido “mantendrá el control sobre los déficits y presentará un plan creíble”. Crucialmente, añadió, “los mercados serán severos con nosotros, así que realmente no tenemos más opción que hacerlo”.
Dejando de lado cualquier aversión a la agenda más amplia del RN, los analistas interpretan esto como una señal de que el partido está dispuesto a suavizar los aspectos de sus objetivos políticos para mantenerse en el buen camino. “Creemos que el RN presentará un frente moderado mientras esté en el gobierno para demostrar al pueblo francés que el RN puede gobernar igual de bien que, si no mejor que, los partidos políticos convencionales”, escribieron los analistas de Nomura en una nota. “En nuestra opinión, el deseo de actuar como adultos al hablar con empresas y participantes del mercado ayudará mucho a calmar los temores.” La perspectiva de largas disputas con Bruselas no es útil y sitúa a Francia como el nuevo Italia, propenso a los episodios de debilidad en bonos debido a enfrentamientos presupuestarios. Pero el retroceso del RN del entusiasmo por abandonar la UE ciertamente ayuda.
En general, la inminente avalancha de democracia europea en acción da a los inversores muchas más razones para preocuparse por Francia que por el Reino Unido. Por un lado, el resultado de la votación francesa todavía es muy incierto. Además, el país tiene una parte mucho mayor de su deuda que vence en los próximos cinco años que el Reino Unido, calcula Dishner, lo que significa que sentirá la presión de potencialmente mayores costos de endeudamiento antes. Además, cerca de la mitad de la deuda del gobierno francés está en manos extranjeras, un total lo suficientemente alto como para dejar al país vulnerable a nerviosismos, agrega.
Suponer que pedir prestado más es imposible es la conclusión equivocada a sacar de la experiencia de 2022. Pero los poderes políticos necesitan demostrar la competencia que mantiene a los mercados de su lado y rechazar los zapatos de gran tamaño y los trajes multicolores en sus guardarropas.