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Los mercados de valores de EE. UU. han rebotado rápidamente después de un comienzo dramático en agosto, pero la negociación en los mercados de derivados sugiere que muchos inversores no están convencidos de que la calma durará.
Para el jueves, el S&P 500 había borrado todas sus pérdidas acumuladas en el mes y el índice Vix – el principal indicador de volatilidad del mercado en Wall Street – había caído muy por debajo de su promedio a largo plazo de 20.
Se trata de una mejora notable desde el comienzo del mes, cuando una serie de datos económicos decepcionantes ayudaron a desencadenar una venta global en los mercados. El S&P cayó un 6 por ciento en los primeros tres días de negociación de agosto y el Vix alcanzó un máximo por encima de 65, un nivel solo alcanzado en contadas ocasiones en este siglo.
Sin embargo, los movimientos por debajo de la superficie de los índices principales apuntan a una cautela continua.
“Los inversores y los mercados son muy sensibles en este momento”, dijo Mandy Xu, jefa de inteligencia de mercados de derivados en Cboe Global Markets, que opera el Vix. “Si la semana que viene obtuviéramos más datos que mostraran que la economía se está desacelerando más de lo esperado… eso podría cambiar toda la narrativa, en cuyo caso los niveles de volatilidad serían bastante diferentes.”
Una señal de ansiedad que está siendo observada de cerca por los traders es el “Vvix” – la volatilidad esperada de la volatilidad esperada.
El índice Vix más conocido es conocido como el “índice del miedo” de Wall Street porque utiliza opciones vinculadas al S&P 500 para cuantificar cuánto esperan los inversores que el índice bursátil fluctúe en los próximos 30 días.
El Vvix utiliza un cálculo similar en derivados vinculados al propio Vix, mostrando cuánto esperan los inversores que el miedo aumente y disminuya en el mismo período.
El Vvix cerró el viernes en 103,4, en comparación con un promedio a largo plazo de alrededor de 90, y un promedio de 83 para los primeros siete meses de este año.
“Ha habido una actitud de asunción de riesgos…[pero] el Vvix está diciendo que no hemos vuelto completamente a donde empezamos – hay un poco de ansiedad en distintos sectores del mercado”, dijo Garrett DeSimone, jefe de investigación cuantitativa en OptionMetrics.
DeSimone también señaló la asimetría de compra de opciones – una forma de medir el costo relativo de asegurarse contra una caída en el S&P 500 en el próximo mes – que ha permanecido por encima de sus promedios recientes. Una asimetría superior apunta a una mayor demanda de protección contra una caída en el mercado, en comparación con apuestas alcistas.
Aunque el S&P 500 está ahora en territorio positivo para el mes, las ganancias no se han distribuido de manera uniforme. Maxwell Grinacoff, estratega de derivados de renta variable de EE. UU. en UBS, dijo que “ha habido una rotación hacia sectores defensivos ante los temores de recesión”.
Los subsectores con mejor rendimiento en el S&P 500 hasta ahora en agosto han sido los de productos básicos de consumo y atención médica, áreas defensivas clásicas. En contraste, los peores desempeños fueron en áreas cíclicas como el consumo discrecional, la energía y los materiales.
La mayoría de los observadores coinciden en que el pico reciente del Vix fue alentado por factores técnicos y exageró la verdadera cantidad de riesgo en el mercado. Una falta de liquidez durante las operaciones en las primeras horas de la mañana en algunas de las opciones que influencian el cálculo del Vix causó que exagerara la verdadera cantidad de riesgo en el mercado.
Grinacoff dijo que problemas técnicos similares habían alentado una sobre reacción en la dirección opuesta, ya que los operadores se apresuraron a monetizar coberturas a corto plazo que habían tomado durante la volatilidad inicial.
“Creemos que la volatilidad debería normalizarse, es una tendencia media. Pero la rapidez con la que bajó fue un poco excesiva”, dijo. “Todavía no hemos salido del bosque.”