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Los gestores de fondos están intensificando las carreras de última hora para negociar acciones en los EE. UU. y Europa, lo que plantea preocupaciones sobre que la intensa actividad de trading deja a algunos de los mercados de valores más grandes del mundo altamente expuestos durante un mal funcionamiento.
La proporción del comercio diario de acciones de la UE que tiene lugar en las subastas de cierre batió un récord del 29 por ciento en el primer trimestre, según la firma de análisis big xyt. Eso se compara con el 22,5 por ciento en el primer trimestre de 2021, dijo el proveedor de datos. La subasta de cierre es un período de 5-10 minutos en el que se establecen los precios finales de las acciones del día.
El fuerte aumento de Europa se ha reflejado en los EE. UU., donde el 19 por ciento del comercio de acciones tuvo lugar en las subastas de cierre en las bolsas de valores en los tres meses hasta marzo, frente al 12,5 por ciento en el período de 2021, dijo big xyt.
El enfoque de los inversores en realizar acuerdos en los últimos minutos del día ha suscitado temores de que la oleada tardía deje a las bolsas de valores vulnerables si sufren fallas.
El final del día se estaba volviendo “totalmente separado” del resto del trading, según un alto ejecutivo de una bolsa europea, quien agregó que el lugar estaba “iniciando discusiones con grandes bancos sobre el riesgo sistémico de los últimos cinco minutos” y cuestionó el “riesgo de concentración” de su propio mercado.
El auge del trading en torno a la subasta de cierre ha sido impulsado en gran medida por la creciente popularidad de los fondos cotizados en bolsa y la inversión pasiva, que se ajustan al precio de cierre de los índices. La mayor actividad significa que los gestores de fondos activos, que intentan superar los índices de referencia, también pueden mover grandes bloques de acciones sin que sus operaciones sean detectadas por los traders de alta velocidad.
La importancia de la inversión pasiva es particularmente pronunciada en los días en que se reequilibran los grandes índices. El 31 de mayo, el proveedor de índices estadounidense MSCI reequilibró sus índices, lo que llevó a que el 68 por ciento del comercio de acciones europeas y el 43 por ciento del comercio de acciones estadounidenses tuviera lugar al cierre de ese día, según big xyt.
Los ejecutivos de trading están mayormente preocupados por el impacto de una interrupción durante la subasta de cierre, como la que afectó al grupo de bolsas de valores europeo Euronext en octubre de 2020.
“El escenario de pesadilla para el mercado es una interrupción de la bolsa el día de un importante reequilibrio de índices que impide que la entidad realice su subasta de cierre”, dijo Natan Tiefenbrun, presidente de Equities de América del Norte y Europa en Cboe Global Markets.
La Financial Conduct Authority del Reino Unido dijo que era consciente de la mayor actividad en las subastas de cierre, y estaba evaluando cómo los lugares deberían manejar las interrupciones como parte de su revisión de los mercados secundarios.
“Cuanto más se concentre el trading… en un punto en el tiempo, más importante es gestionar el riesgo operativo”, dijo la Autoridad Europea de Valores y Mercados, el regulador paneuropeo. Añadió que estaba vigilando “cómo el trading en las subastas de cierre afecta a la formación de precios”.
Los ejecutivos también están creciendo preocupados de que la actividad intensificada esté absorbiendo la liquidez del resto del día de trading, que es de ocho horas en Europa y seis horas y media en los EE. UU.
“La subasta de cierre es ahora masiva”, dijo Kevin Tyrrell, jefe de acciones en la Bolsa de Nueva York. “La apertura es más desafiante”, dijo, agregando que la NYSE estaba “trabajando activamente con instituciones para aumentar la participación”.
Los traders advierten que la actividad más ligera está haciendo que sea más difícil operar. El cambio de volumen ha llevado a “diferenciales intradiarios más grandes y aumento de la volatilidad durante el trading continuo”, dijo un trader senior de un fondo de inversión.
Las operaciones grandes también se vuelven más visibles, añadió. “Cualquier cosa que sea un 3 o 4 por ciento de nuestro volumen diario es detectable por los traders de alta frecuencia, y el mercado se aleja de ti”, añadió el trader.
“Es un círculo vicioso”, agregó Tiefenbrun. “Más liquidez al cierre hace que la gente opere más al cierre”.
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