Los bonos del Tesoro de EE. UU. mantuvieron las ganancias recientes antes de la decisión sobre las tasas de interés de la Reserva Federal, ya que los operadores aumentaron sus apuestas alcistas con la esperanza de que el presidente Jerome Powell señale que un recorte en marzo está firmemente sobre la mesa.
Los rendimientos apenas variaron en toda la curva el miércoles, con tasas a dos años rondando alrededor del nivel más bajo en más de un mes, ya que el mercado esperaba la conferencia de prensa de Powell por la tarde en busca de pistas sobre la perspectiva de política. Se espera abrumadoramente que el banco central de EE. UU. mantenga las tasas estables esta semana, aunque los swaps están calculando aproximadamente un 30% de posibilidad de un recorte en marzo.
Los operadores tienen mucho en juego en las observaciones de Powell. Las expectativas de una mayor flexibilización aumentaron a principios de esta semana durante una caída impulsada por la tecnología en las acciones y el ambiente de aversión al riesgo produjo una ola de apuestas a favor de las ganancias de los bonos del Tesoro. La última encuesta de clientes de JPMorgan Chase & Co. publicada el martes muestra la mayor posición neta larga en deuda del gobierno de EE. UU. en casi 15 años.
“La Fed ha mostrado un sesgo acomodaticio”, dijo Kevin Thozet, miembro del comité de inversiones en Carmignac, quien prefiere los bonos del Tesoro de EE. UU. sobre los soberanos europeos. “La publicación más reciente sobre la inflación fue bastante benigna, sin mencionar el impacto potencial deflacionario de los últimos desarrollos de IA.”
La cobertura para un posible recorte de tasas en marzo tiene sentido después de la cifra de inflación más fría de lo esperado en diciembre y el comentario del gobernador de la Fed, Christopher Waller, de que la flexibilización para mediados de año es posible. La gran incógnita, por supuesto, sigue siendo los planes arancelarios del presidente Donald Trump y su impacto en la economía.
Dada la falta de claridad en torno a los aranceles, “esto podría hacer que Powell dude en descartar un recorte en la reunión de marzo por el bien de la opcionalidad”, a pesar de lo que parece ser un mercado laboral estable, dijo el estratega de tasas de Citigroup Inc., Edward Acton, en una nota.
Otro indicio de que las posiciones largas se están construyendo en bonos del Tesoro es el aumento del interés abierto en futuros, o la cantidad de riesgo nuevo mantenido por los operadores, en contratos de bonos a 10 años, especialmente después del rally de bonos del lunes. En las opciones, un intercambio destacado en sesiones recientes también ha apuntado a un mayor rally de bonos. Los beneficios de la posición recibieron un impulso por el aumento de los activos refugio el lunes.
Morgan Stanley ve la reunión del miércoles como un catalizador para otro descenso en los rendimientos de los bonos del Tesoro, con estrategas liderados por Matthew Hornbach recomendando a los inversores mantenerse largos en los bonos a 5 años y posicionarse para un recorte en marzo.
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Aquí hay un resumen de los últimos indicadores de posicionamiento en el mercado de tasas:
Encuesta de Clientes de JPMorgan sobre Tesorería
En la semana del 27 de enero, la posición neta larga de los clientes de JPMorgan alcanzó el mayor nivel desde octubre de 2010. Las posiciones largas absolutas aumentaron en seis puntos porcentuales en la semana hasta el nivel más alto desde noviembre de 2023, mientras que las posiciones cortas se mantuvieron sin cambios. La última vez que los clientes de JPMorgan estuvieron tan netos largos, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años rondaban alrededor del 2.6%.
Prima de Opciones de Tesorería se Inclina hacia las Llamadas
La prima en la cobertura de los bonos del Tesoro se ha inclinado a favor de las llamadas sobre las opciones de venta por primera vez desde finales del año pasado, siendo la mayoría del cambio durante el brusco movimiento de vuelo a la calidad del lunes. La preferencia por la protección contra un mayor rally en bonos también se ha visto en flujos recientes donde ha surgido una transacción que cuesta una prima de aproximadamente $72 millones para cubrir rendimientos más bajos en las próximas semanas.
Opciones SOFR más Activas
Los cambios en el interés abierto han estado dominados en la última semana por la adición de posiciones en tres puntos contenidos en la estructura de opciones SOFR Sep25 95.875/ 95.625/ 95.375 put fly, que en el interés abierto del 23 de enero mostraba nuevo riesgo. También se ha agregado una cantidad decente de riesgo en las calls de 96.00 en la última semana tras los flujos recientes que incluyen compras absolutas en la posición a 11 por nuevo riesgo.
Mapa de Calor de Opciones SOFR
En las opciones SOFR hasta el plazo Sep25, el punto más poblado sigue siendo el de 96.00, en gran parte debido a la gran cantidad de calls de Mar25 y puts de Jun25 en ese nivel. También ha habido compras recientes en las calls de Jun25, sumándose al riesgo pendiente visto en la posición. Los flujos populares alrededor de la posición también han incluido compradores de la call fly de 96.00/ 96.50/ 97.00 de SFRZ5, mientras que la call fly de 96.00/ 96.25/ 96.50 de SFRH5 también se ha negociado.
Posicionamiento de Futuros de la CFTC
Según los datos de la CFTC hasta el 21 de enero, los fondos de cobertura extendieron las posiciones cortas netas tanto en los futuros de SOFR como en los bonos del Tesoro a 10 años, por un riesgo combinado de casi $10 millones/DV01. Sin embargo, durante la semana, el cambio neto en la duración entre los fondos de cobertura fue casi plano debido a la cobertura corta en el extremo largo de la curva. Por otro lado, los gestores de activos liquidaron una cantidad neta ligeramente larga en duración, por tercera semana consecutiva.
–Con la ayuda de Alice Atkins.
(Actualiza movimientos del mercado a lo largo del texto.)
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