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Por Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Si quieres pruebas de cuánto está impulsando el sentimiento alcista de los inversores la narrativa de un ‘aterrizaje suave’, no busques más allá de las medidas de referencia de la volatilidad implícita.
En acciones, bonos, crédito y divisas, la ‘vol’ no ha sido tan baja en años, allanando el camino para que los inversores impulsen los precios de los activos a máximos históricos y, en el caso del S&P 500 y el Nasdaq, máximos históricos.
El cálculo general es que la Reserva Federal llevará la inflación de EE. UU. hacia su objetivo del 2% y luego comenzará a recortar las tasas de interés para garantizar que la desaceleración de la economía evite la recesión. Otros bancos centrales seguirán un guion similar.
La pregunta obvia es: ¿los inversores se están volviendo demasiado complacientes, y si es así, están los mercados preparándose para una caída dolorosa? ¿O peor aún?
Desafortunadamente, no hay una respuesta clara. Los mercados de acciones, bonos y crédito de EE. UU. han disfrutado de años de volatilidad moderada antes de una corrección importante o un crash. Es cierto que estos periodos solían ser cuando las tasas de interés estaban cerca de cero y la Fed estaba llevando a cabo billones de dólares de flexibilización cuantitativa.
Igualmente, esa serenidad puede desaparecer en un instante y los mercados pueden ponerse feos muy rápidamente. Basta con mirar ‘Volmageddon’ en febrero de 2018, el susto por la liquidez del sistema bancario de EE. UU. más tarde ese año, o la pandemia en marzo de 2020.
La volatilidad ultra baja es “complacencia si crees que esta es la calma antes de la tormenta y que la historia económica no es tan sólida”, dice Mandy Xu, jefa de inteligencia de mercado de derivados en Cboe Global Markets (NYSE:).
Los inversores pueden estar empezando a protegerse ante un posible cambio de tendencia, mediante opciones. Hasta ahora este año, el volumen de opciones del VIX está en camino de alcanzar un récord de volumen diario promedio de 785,000 contratos al día, en comparación con los 743,000 en 2023 y 533,000 en 2022, señala Xu.
TENER EN CUENTA
Algunos pueden optar por cubrir el riesgo de una reversión del mercado manteniendo efectivo: unos $6 billones están en fondos del mercado monetario que ganan más del 5% anual, o siguiendo la ola del oro hacia máximos históricos.
Lo que está claro ahora, al menos en la superficie, es que los mercados no podrían estar más tranquilos.
La volatilidad del crédito de grado de inversión de EE. UU. es la más baja desde que Cboe realizó retrocesos de su índice VIXIG hasta 2012, el VIX de la volatilidad implícita en el S&P 500 acaba de tener su cierre más bajo desde 2019, y el índice MOVE de la volatilidad implícita en los bonos del Tesoro de EE. UU. es el más bajo desde febrero de 2022, justo antes de que la Fed iniciara su ciclo de subidas de tasas de interés de 500 puntos básicos.
Analistas de JP Morgan se encuentran entre aquellos que ven el panorama con creciente inquietud, citando los spreads de crédito “ópticamente delgados”, las valoraciones “muy altas” en acciones y la baja volatilidad como razones para ser cautos.
“No vemos las acciones como inversiones atractivas en este momento”, escribieron esta semana el prominente oso Marko Kolanovic y su equipo de estrategia de acciones de EE. UU. “Con los mercados de riesgo fijando una probabilidad muy baja de desviación del aterrizaje suave, creemos que una postura defensiva está justificada.”
La recompensa por comprar acciones ahora puede ser lo suficientemente buena “en un entorno donde nada se está rompiendo”, señalan. Dado lo bien que han funcionado las acciones, especialmente frente a una perspectiva de la Fed mucho más halcón este año, la postura de Kolanovic es audaz.
Alternativamente, debería ser elogiado por mantenerse firme en sus convicciones a diferencia de Mike Wilson de Morgan Stanley, el otro gran oso de Wall Street. ¡Acaba de revisar al alza su pronóstico del S&P 500 en un 20% – ¿una señal contraria de que el máximo del mercado está alcanzado?
Cuando la volatilidad comience a agitarse, es probable que el catalizador esté en el espacio de las tasas de interés, específicamente un cambio en la perspectiva de la política de la Fed y una posible divergencia con otros bancos centrales.
VOLATILIDAD MÍNIMA RÉCORD
Analistas de divisas en Deutsche Bank, Morgan Stanley y Bank of America han cuestionado esta semana cuánto tiempo durará la convergencia relativamente estrecha de las perspectivas sobre política monetaria entre los principales bancos centrales.
La estrecha alineación de la política limita la divergencia en las tasas de interés en el extremo corto de la curva y deprime la volatilidad. Esto plantea un dilema para los traders que buscan beneficiarse de bloquear diferenciales de tasas amplios entre monedas en los llamados carry trades.
“Los mercados no pueden tenerlo todo: carry y alta volatilidad son mutuamente excluyentes y los inversores deben aceptar que por ahora, el carry es efectivamente una estrategia pasiva y un amortiguador de la volatilidad”, escribieron los analistas de BofA el lunes.
Sus homólogos de Morgan Stanley anticipan que la divergencia en la política volverá a surgir en la segunda mitad del año, lo que podría crear aguas potencialmente más turbulentas ya que el ritmo de recortes y las tasas terminales “probablemente variarán ampliamente”, especialmente entre Estados Unidos y el resto del mundo.
Los acontecimientos en Gran Bretaña el miércoles ofrecieron una visión de cómo esto puede desarrollarse. Las cifras mostraron que la inflación no cayó el mes pasado tan pronunciadamente como habían esperado los inversores, y horas más tarde el primer ministro Rishi Sunak convocó a elecciones generales para el 4 de julio.
La volatilidad implícita a dos meses en el euro/libra esterlina se disparó más que en más de un año, un movimiento notable pero desde una base baja. De manera sorprendente, la volatilidad implícita a dos meses en el euro/libra esterlina nunca había sido tan baja desde el lanzamiento del euro en 1999.
(Los puntos de vista expresados aquí son los del autor, un columnista de Reuters.)
(Por Jamie McGeever; edición de Toby Chopra)
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