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Ha habido un amplio debate sobre la sostenibilidad de los recientes aumentos en los rendimientos de los bonos a nivel global, así como su posible impacto en los mercados financieros y economías.
Aunque las dinámicas a corto plazo pueden respaldar rendimientos elevados, las fuerzas cíclicas y los factores estructurales indican que los rendimientos eventualmente se estabilizarán, según los analistas de BCA Research.
El aumento en los rendimientos de los bonos, especialmente desde los primeros recortes de tasas de interés de la Reserva Federal de EE. UU. a finales de 2024, refleja una combinación de factores.
Los ajustes en las expectativas de política monetaria han sido un factor importante, con el mercado reevaluando la trayectoria de futuras subidas de tasas.
Esta realineación ha tenido repercusiones a nivel mundial, influenciando los rendimientos en los mercados desarrollados y emergentes.
Sin embargo, el tramo largo de la curva de rendimientos se ha ido desacoplando cada vez más de las expectativas de política inmediatas, subrayando la creciente importancia de las primas de plazo impulsadas por la incertidumbre inflacionaria y las preocupaciones de financiamiento gubernamental.
BCA Research señala que gran parte del reciente aumento en los rendimientos puede atribuirse a ajustes en las primas de riesgo.
Los países con déficits en cuenta corriente, como Estados Unidos y Reino Unido, han experimentado aumentos más pronunciados en comparación con economías con superávit como Alemania y Japón.
Esta dinámica sugiere que los inversores están teniendo en cuenta mayores vulnerabilidades fiscales y la necesidad de financiamiento externo, lo que podría exacerbar la volatilidad en los mercados de bonos.
A pesar de estos vientos en contra, BCA Research mantiene una perspectiva cautelosamente optimista para los bonos gubernamentales a medio plazo.
La correduría destaca la naturaleza auto-limitante de los rendimientos más altos, que tienden a frenar el crecimiento y las presiones inflacionarias.
Los costos de endeudamiento elevados ya están poniendo tensión en sectores sensibles a las tasas de interés, como la vivienda y las finanzas corporativas, con signos de actividad reducida en los mercados hipotecarios y desafíos crecientes en la refinanciación para los prestatarios corporativos.
Estos desarrollos se alinean con la expectativa más amplia de un crecimiento económico más lento, lo que probablemente ejercerá presión a la baja sobre los rendimientos con el tiempo.
Regionalmente, BCA enfatiza el valor en ciertos bonos gubernamentales, especialmente aquellos de economías con primas de riesgo más altas y perspectivas de crecimiento más débiles.
Por ejemplo, el Reino Unido se destaca como un mercado atractivo a pesar de los aumentos recientes en los rendimientos. Los analistas argumentan que la venta de gilts del Reino Unido es fundamentalmente diferente a la crisis del mini-presupuesto de 2022 y refleja dinámicas globales más amplias que la inestabilidad fiscal doméstica.
La prima de riesgo elevada en los bonos del Reino Unido, junto con la vulnerabilidad cíclica de su economía, ofrece un perfil riesgo-recompensa convincente.
En Estados Unidos, la incertidumbre creciente sobre la inflación permanece como un tema central. La Reserva Federal ha señalado preocupaciones elevadas sobre la estabilidad de precios a largo plazo, contribuyendo al aumento en las primas de plazo.
Sin embargo, BCA argumenta que estas incertidumbres no son propensas a persistir indefinidamente, especialmente a medida que el crecimiento económico se modera y las presiones inflacionarias se alivian.
Este telón de fondo refuerza el caso para mantener una duración de cartera por encima del índice de referencia, favoreciendo los bonos gubernamentales de alta calidad sobre la deuda corporativa.
Un aumento en los rendimientos de los bonos globales también impacta a la economía en general. Los rendimientos en alza y el fortalecimiento del dólar estadounidense plantean desafíos para los mercados emergentes cuya deuda está denominada en dólares.
Además, condiciones financieras más ajustadas podrían pesar sobre el comercio global y los flujos de inversión, amplificando los riesgos a la baja para el crecimiento.
BCA Research aconseja una posición defensiva en las carteras de renta fija, priorizando la gestión de duración y la exposición selectiva a bonos gubernamentales.
A pesar de la posibilidad de una mayor volatilidad en el corto plazo, la correduría destaca el valor a largo plazo de los bonos, especialmente a medida que el ciclo económico transita hacia un crecimiento más lento y una menor inflación.
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