” (Bloomberg) — Ya sea que esté hablando con el administrador de dinero más grande de Europa, los gigantes fondos de pensiones de Australia, o una aseguradora rica en efectivo en Japón, hay un mensaje contundente que escuchará cuando se trata de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos: todavía son difíciles de superar.
Cuatro meses después de que el vicepresidente entrante JD Vance dijera que estaba preocupado por que los bonos del Tesoro enfrenten una posible “espiral de la muerte” si los vigilantes de bonos intentaran aumentar los rendimientos, firmas como Legal & General Investment Management y Amundi SA dicen que están dispuestas a darle el beneficio de la duda a la nueva administración.
Hay muchas razones para que los fondos globales compren incluso cuando los bonos del Tesoro están atrapados en un histórico mercado bajista. Los valores ofrecen una gran prima de rendimiento sobre bonos en lugares como Japón y Taiwán, mientras que la industria de pensiones en rápido crecimiento de Australia está agregando bonos del Tesoro cada mes debido a la profundidad y liquidez del mercado. Estados Unidos también parece ser una apuesta más segura que algunos mercados soberanos europeos que están lidiando con problemas fiscales propios.
Los inversores también se han tranquilizado con la nominación de Trump del gestor de fondos de cobertura Scott Bessent para ser su secretario del Tesoro, supervisando las ventas de deuda del gobierno. Bessent, cuya audiencia de confirmación ante el Senado está programada para el jueves, tiene como objetivo reducir el déficit como porcentaje del producto interno bruto a través de recortes de impuestos, restricción del gasto, desregulación y energía barata.
“En cuanto al riesgo de una ‘espiral de la muerte’, cualquier mercado de bonos puede quedar atrapado en un ciclo de rendimientos más altos y proyecciones de deuda más altas mutuamente reforzadas,” dijo Chris Jeffery, jefe de estrategia macro, gestión de activos en Legal & General Investment, el mayor administrador de activos del Reino Unido. Pero, “el próximo Secretario del Tesoro ha hablado de apuntar a un déficit del 3% en 2028. Los inversores en bonos no tienen motivos para declararse en huelga si el gobierno federal adopta tales aspiraciones.
La postura de los inversores extranjeros hacia los bonos del Tesoro es más importante que nunca. Los fondos extranjeros tenían $7.33 billones de deuda a largo plazo de los Estados Unidos al final de octubre, alrededor de un tercio del monto pendiente, y justo por debajo del récord de $7.43 billones que poseían en septiembre, según los últimos datos del gobierno de EE. UU.
En el centro del debate sobre si seguir comprando bonos del Tesoro está el mayor déficit federal de EE. UU. fuera de períodos extremos como la pandemia y la crisis financiera global. Hay una serie de señales de que los inversores están empezando a ponerse nerviosos. Los rendimientos de referencia a 10 años de EE. UU. han subido más de un punto porcentual desde el mínimo de septiembre, y amenazan con volver a superar el nivel psicológico clave del 5%.
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Los rendimientos de los bonos a 10 años casi no cambiaron el jueves después de caer 14 puntos básicos al 4.65% el día anterior en respuesta a datos benignos de la inflación de EE. UU., la primera caída en nueve días.
Los inversores en Japón, los mayores tenedores extranjeros de bonos del Tesoro, son conscientes de los riesgos crecientes pero siguen siendo compradores entusiastas.
“La opinión dominante en los mercados es que el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. es demasiado grande y líquido y que el señoraje de EE. UU. está demasiado arraigado como para socavar el papel central de los bonos del Tesoro en las reservas globales de los bancos centrales,” dijo Naomi Fink, estratega global jefe en Nikko Asset Management en Tokio.
“En nuestro escenario central, anticipamos que el ajuste en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. procederá de manera ordenada. Sin embargo, la probabilidad de un ajuste más disruptivo, aunque todavía pequeña, ha aumentado en nuestra opinión,” dijo.
Una razón por la que los inversores japoneses prefieren los bonos del Tesoro es que proporcionan exposición al dólar todopoderoso. Los fondos en el país habrían obtenido un rendimiento del 12% en sus inversiones no cubiertas en bonos del Tesoro en 2024, con no menos del 11.5% de eso debido a la apreciación del dólar.
Vista Desde Europa
Los fondos europeos también son en su mayoría optimistas, diciendo que es poco probable que haya un aumento brusco en los rendimientos de los bonos del Tesoro, especialmente porque Trump parece ser consciente de la necesidad de mantener contentos a los inversores globales.
Los mercados están anticipando que la nueva administración significará un mayor crecimiento e inflación en EE. UU., lo que ha provocado que la curva de rendimiento se ensanche, pero eso en realidad está haciendo que los bonos del Tesoro sean más atractivos, dijo Anne Beaudu, subdirectora de estrategias globales agregadas en Amundi.
“Los bonos estadounidenses parecen más atractivos en estos niveles, ya que el aumento de los rendimientos terminará pesando en últimas instancias sobre las perspectivas de crecimiento o el rendimiento de los activos riesgosos y el umbral para subir las tasas sigue siendo muy alto,” dijo. “Pero el mercado ciertamente permanecerá cauteloso hasta que tengamos más claridad sobre la agenda de Trump.”
Al menos algunos fondos globales son cautelosos con los bonos del Tesoro a medida que la pila de deuda de EE. UU. crece.
El déficit presupuestario se disparó a $1.83 billones para el año fiscal que terminó en septiembre, según los últimos datos publicados en octubre. Se espera que el déficit aumente aún más si Trump lleva a cabo sus promesas de recortar impuestos y aumentar el gasto.
“La curva seguirá siendo muy empinada con mucha nueva emisión llegando al mercado, y eso nuevamente afectará negativamente a los bonos del Tesoro,” dijo Kaspar Hense, gestor de cartera senior en RBC Bluebay Asset Management en Londres. Existe al menos alguna posibilidad de un aumento en los rendimientos de EE. UU., similar al visto en el Reino Unido durante el mandato de la primera ministra Liz Truss en 2022, dijo.
La venta de bonos del Tesoro en las últimas semanas convenció a BlueBay de reducir algunas de sus apuestas a que los rendimientos a 30 años subirán menos que los de dos años, dijo la compañía esta semana.
Marie-Anne Allier, gestora de cartera en Carmignac en París, dijo en una entrevista con Bloomberg TV que la firma prefiere los bonos de vencimiento más corto, siendo los de largo plazo más vulnerables.
‘No Hay Mejor Lugar’
Los inversores en China, los segundos mayores tenedores extranjeros de deuda de EE. UU., ven el riesgo de un colapso de los bonos del Tesoro como marginal.
“Incluso si las preocupaciones sobre mayores costos de endeudamiento y presiones fiscales en EE. UU. son legítimas, la posibilidad de ver un colapso catastrófico del mercado de bonos es bastante baja,” dijo Ming Ming, economista jefe en Beijing en Citic Securities Co., una de las mayores corredurías de China.
“Si hay alguna volatilidad innecesaria en el mercado de bonos de EE. UU., la Fed todavía tiene muchas herramientas para estabilizarlo y gestionar la liquidez. Eso ayudará a aliviar las presiones,” dijo.
Los inversores en Taiwán también siguen invirtiendo dinero en deuda de EE. UU.
“El impulso no se ha detenido a pesar de las expectativas de alzas de tasas más lentas o menores y los rumores sobre la ‘espiral de la muerte’, de hecho estamos viendo que el dinero sigue fluyendo mientras los rendimientos suben,” dijo Julian Liu, presidente de Yuanta Securities Investment Trust, el mayor administrador de activos local de la isla.
“Para la mayoría de los inversores en Taiwán, es probable que la conclusión sea que no hay un lugar mejor para invertir,”
–Con la asistencia de Chien-Hua Wan, Liz Capo McCormick, Jing Zhao, Masaki Kondo, Mia Glass, Alice Atkins, Betty Hou e Iris Ouyang.
(Se actualiza con el comentario de Carmignac en el párrafo 20.)
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