¿El mercado de bonos se ha vuelto en contra de Rachel Reeves?

A menos de tres meses de haber presentado su primer Presupuesto, Rachel Reeves se está adentrando en aguas fiscales traicioneras a medida que el aumento de los costos de endeudamiento del Reino Unido socava su margen de maniobra.

Ahora existe un riesgo real de que la canciller se vea obligada a imponer una política fiscal más estricta tan pronto como en marzo, cuando la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria presente sus previsiones, ya que busca cumplir con sus restricciones presupuestarias autoimpuestas.

La situación es perjudicial para el gobierno laborista a la luz de las afirmaciones de Reeves de que su declaración fiscal de octubre marcó un esfuerzo histórico para “borrar la pizarra” en lo que respecta a los problemas presupuestarios del Reino Unido.

¿Cómo se ha desviado el Reino Unido del rumbo?

El problema central es un constante aumento en los costos de endeudamiento del gobierno, tanto en el Reino Unido como en todo el mundo. Estados Unidos ha sido un factor central en la venta global de bonos en los últimos meses, impulsado en parte por la anticipación de que los aranceles impuestos por el presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump, aumentarán la inflación.

Pero el Reino Unido ha sido particularmente afectado por la ansiedad de los gestores de fondos de que la economía podría estar entrando en un período de “estanflación”, donde las presiones de precios persistentes impiden que el Banco de Inglaterra reduzca las tasas de interés para impulsarla.

Combinado con un aumento en las ventas de deuda previstas después del Presupuesto, el miedo a la estanflación ha ayudado a llevar los costos de endeudamiento del Reino Unido a su nivel más alto en los últimos años.

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“La presión sobre las gilts y la moneda sugiere que el mercado está preocupado por una recesión en el Reino Unido o un evento fiscal”, dijo Jim McCormick, estratega macro de Citi.

¿Por qué esto es tan perjudicial?

El mayor costo de endeudamiento tiene consecuencias directas para los planes presupuestarios de Reeves, al aumentar los pagos de intereses que ya superan los £100 mil millones al año.

Ella se ha fijado el objetivo de equilibrar el presupuesto actual, excluyendo el gasto en inversión, para el 2029-30. Las previsiones de octubre de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria, el organismo de control fiscal, sugerían que Reeves cumpliría la regla con £9.9 mil millones de margen ese año.

Pero los mayores costos de interés ponen en peligro su objetivo. Los rendimientos de las gilts a más largo plazo han estado subiendo constantemente en las últimas semanas.

Según Ruth Gregory, economista de la consultora Capital Economics, los movimientos vistos hasta ahora serían suficientes para borrar más que de sobra el margen contra la regla del presupuesto actual, con la Tesorería camino a romperla por casi £1 mil millones.

Esta estimación se deriva de las expectativas implícitas en el mercado para la tasa de interés de referencia del BoE y el rendimiento de la gilt a 20 años.

¿Hay otros factores que afecten las finanzas públicas?

Las previsiones de la OBR que se esperan para el 26 de marzo también darán a conocer una visión revisada del crecimiento, que también tiene una gran incidencia en las finanzas públicas. Las lecturas del PIB a finales del año pasado fueron más débiles de lo esperado y el BoE estima que la economía no creció en los últimos tres meses de 2024.

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Los malos datos hicieron que la previsión de la OBR de octubre de un crecimiento económico del 2 por ciento en 2025 se viera vulnerable, según dijeron los analistas.

Pero el efecto de los movimientos en el PIB en el endeudamiento depende de si la OBR considera que la economía puede recuperarse y compensar el déficit más adelante en la legislatura, o si decide que ha habido una pérdida permanente de producción.

Un recorte por parte de la OBR a su visión de la productividad y el crecimiento potencial del Reino Unido representaría otro golpe para la Tesorería y las finanzas públicas.

¿Qué puede hacer Reeves?

El deterioro de las perspectivas fiscales del Reino Unido se produce en un momento en que el gobierno se prepara para la siguiente etapa de su revisión del gasto plurianual, cuyos resultados se esperan en junio.

La Tesorería estableció su sobre global para el gasto de los departamentos de Whitehall en el Presupuesto de octubre, con un aumento del gasto diario en un 3.1 por ciento en 2025-26 antes de disminuir bruscamente a un crecimiento en términos reales del 1.3 por ciento a partir de 2026-27.

Se han establecido planes detallados para el primer año; la revisión del gasto ahora está mirando hacia los años siguientes. Los funcionarios han señalado que si Reeves necesita corregir la política fiscal esta primavera, probablemente se producirá a través de planes de gasto más estrictos en lugar de aumentos anticipados de impuestos.

Esto se debe a que ella ha prometido llevar a cabo solo un “evento fiscal” cada año, que sería el momento de cambiar los impuestos y no se llevará a cabo hasta el otoño.

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Restaurar el margen a sus niveles de octubre de casi £10 mil millones a través de planes de gasto más estrictos significaría frenar el crecimiento en términos reales del gasto diario en los departamentos de un poco menos del 1 por ciento, dijo Ben Zaranko, director asociado del think-tank Institute for Fiscal Studies.

Pero los analistas temen que si la venta en el mercado de bonos persiste, Reeves podría verse obligada a ir más allá en un intento por respaldar la credibilidad fiscal. Tal acción podría implicar aumentos de impuestos y una restricción del gasto adelantada, y no solo promesas de mayor disciplina al final de la legislatura.

“Reeves podría enfrentar pronto una elección difícil entre romper sus reglas fiscales o anunciar más aumentos de impuestos y/o restricciones al gasto en un momento en que la economía ya está débil”, dijo Gregory de Capital Economics.

¿Qué otras opciones hay?

La canciller tiene como objetivo centrarse en una narrativa “procrecimiento” en las próximas semanas, y una expansión económica más rápida daría dividendos en términos de las finanzas públicas.

Esta semana, Reeves se está preparando para un viaje a China mientras busca formas de impulsar la economía.

Pero las esperanzas de una fuerte recuperación en el crecimiento del PIB podrían ser fácilmente frustradas. Con la caída de los precios de los bonos del gobierno intensificándose, los inversores han advertido que los intentos de sentar unas bases fiscales sólidas para la legislatura actual están en peligro.

“Reeves no tiene margen de maniobra, dado que la venta ha sido implacable desde octubre”, dijo Pooja Kumra, estratega de tipos de interés del Reino Unido en TD Securities.

Visualización de datos por Keith Fray

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