El gobierno francés está al borde del colapso y los inversores se están preparando para una semana de operaciones volátil, con algunos considerando oportunidades en medio del caos. La diferencia entre los rendimientos de los bonos del gobierno francés y alemán ha aumentado a 85 puntos básicos en los últimos días, el más alto en más de 10 años, a medida que las tensiones fiscales y políticas han aumentado en París. El spread Oat – Bund, como se conocen los bonos soberanos respectivos, muestra el sentimiento negativo de los inversores hacia los bonos del gobierno francés en relación con los bonos del gobierno alemán. Los rendimientos absolutos de ambos países han caído constantemente en el último mes a medida que el Banco Central Europeo ha recortado las tasas de interés y ha señalado una mayor flexibilización monetaria por delante. Esta semana, la alianza de izquierda y el partido de extrema derecha Rassemblement National (RN) presentaron una moción en el Parlamento para derrocar al gobierno francés y a su Primer Ministro Michel Barnier. Esto viene después de que Barnier dijera que impondría recortes en la seguridad social, para reducir el déficit presupuestario del gobierno del 6%, sin un voto. Si el gobierno recientemente nombrado es derrocado, Barnier sería el primer ministro de menor duración en la historia moderna de Francia. También implicaría que los ministros en funciones probablemente serían patos cojos hasta que Francia vaya a las urnas en julio de 2025, ya que las elecciones solo pueden convocarse una vez cada 12 meses en el país. La parálisis probablemente significará que se necesitará promulgar un presupuesto de emergencia, y el déficit presupuestario – que está en el doble de los límites impuestos por los tratados de la UE – corre el riesgo de permanecer prácticamente sin cambios durante casi otro año. Bajo la trayectoria actual, la deuda pública también se espera que aumente a alrededor del 117% del PIB para 2026, desde el 110% en 2023, lo que elevará los costos de endeudamiento a largo plazo. “Las reemergentes tensiones fiscales en Francia no auguran nada bueno para el euro, ya que los flujos externos hacia los bonos franceses podrían deteriorarse rápidamente a partir de ahora, como ocurrió en julio cuando los riesgos políticos nacionales se intensificaron”, dijeron los estrategas de UBS liderados por Vassili Serebriakov en una nota a los clientes el 2 de diciembre. “Esto podría ser especialmente perjudicial en un momento en que una economía doméstica debilitada y la amenaza de aranceles de EE. UU. se están traduciendo en una perspectiva del BCE pesimista.” Si el gobierno cae Si una moción de censura es aprobada, el gobierno caerá y aumentará la prima de riesgo que los inversores buscarán en Francia, según Alex Everett, gestor de fondos de bonos en el gestor de activos abrdn, quien se benefició de una posición corta en bonos del gobierno francés hasta el viernes. Sin embargo, la clave de qué tan drásticos y rápidos se moverán los precios de los bonos probablemente dependerá de lo que haga el presidente francés Emmanuel Macron a continuación. Si el colapso del consenso en el Parlamento lleva a la dimisión de Macron, entonces los rendimientos de los bonos podrían moverse “extremadamente violentamente”, empeorando en 35 puntos básicos, o los spreads de los Oats-Bunds ampliándose a más de 120 puntos básicos, según Everett. Por otro lado, si Macron se mantiene en el poder después de que se apruebe la moción de censura, es probable que los spreads se amplíen en alrededor de 20 puntos básicos, agregó el gestor de fondos de bonos. “Si Macron renuncia, entonces probablemente podrían producirse movimientos extremadamente violentos”, dijo Everett a CNBC Pro. “En el escenario en el que lleguemos a 120, llegaremos allí más rápidamente.” “Eso abre un conjunto de resultados mucho más violentos y, francamente, desconocidos”, agregó. El fondo de Everett, el Fondo de Bonos del Gobierno Europeo de abrdn, espera que los precios de los bonos del gobierno francés caigan aún más, mientras favorece los bonos de los Países Bajos y España. Jugada de negociación Debido a los riesgos asociados con la caída del gobierno de Barnier, algunos creen que la moción de censura es una artimaña negociadora de última hora por parte de los oponentes políticos del gobierno. Los analistas de Metzler Research creen que un nuevo gobierno probablemente enfrentaría la “misma distribución extremadamente compleja de votos en el parlamento” que la configuración actual. Macron probablemente nominaría a otro candidato centrista para ser primer ministro, sin lograr más avances en las negociaciones presupuestarias. “Una resolución presupuestaria en el segundo intento nos parece apenas más probable y el riesgo de meses de parálisis política se cierne”, dijeron los analistas liderados por Leon Ferdinand Bost en Metzler Bank, que esperan que los spreads de los bonos permanezcan donde están actualmente. Everett de Abrdn también expresó dudas sobre la movida para derrocar al gobierno. El gestor de bonos cree que Rassemblement National espera utilizar la moción de censura como una estrategia negociadora para obtener más concesiones del presupuesto de Barnier y suavizar los recortes en el bienestar social. “Soy un poco escéptico sobre el valor para RN de hacer que el gobierno caiga hoy”, dijo Everett. “Realmente no veo cómo eso ayuda a RN, que está desesperado por mejorar las cuestiones del costo de la vida.” Un colapso del gobierno probablemente dejará asuntos que impactan directamente a las personas sin cambios y “definitivamente” llevará a costos de endeudamiento relativamente más altos para Francia. “Son agentes del caos por poco beneficio político”, agregó Everett.
