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Pocos se sorprendieron cuando las acciones estadounidenses subieron después de la victoria decisiva de Donald Trump en las elecciones presidenciales. Entre las suposiciones generalizadas de semanas de incertidumbre, siempre fue probable que un resultado claro provocara un rally inicial de alivio. Lo que ha sucedido desde entonces ha sido más inesperado.
El presidente electo ha nominado a una serie de personas con posturas inflexibles para cargos importantes, señalando su intención de seguir adelante con una agenda radical para promulgar aranceles radicales y deportar a millones de inmigrantes ilegales que muchos economistas advierten que causarían inflación y déficits en espiral hacia arriba.
Sin embargo, el mercado de valores —el barómetro económico más observado por el público en general y a menudo mencionado por el propio Trump— parece no haber mostrado signos de preocupación.
El índice de referencia de Wall Street para acciones grandes, el S&P 500, todavía está un 3 por ciento arriba desde la votación, incluso después de una ligera corrección. El índice principal de acciones de pequeña capitalización está casi un 5 por ciento arriba.
El costo relativo de endeudamiento para grandes empresas también ha caído a mínimos de varias décadas, y activos especulativos como el bitcoin han aumentado.
Debajo de la superficie, no todas las partes del mercado de valores han estado tan tranquilas. Un índice de acciones creado por Citi que podría verse afectado por recortes de gasto público, por ejemplo, ha caído un 8 por ciento desde la elección, mientras que las acciones del sector de la salud han sido afectadas por la nominación del escéptico sobre vacunas Robert Kennedy Jr para encabezar el departamento de salud.
La perspectiva de inflación derivada de aranceles y de un mercado laboral más ajustado también ha asustado a muchos en el mercado de bonos del Tesoro de $27 billones, con algunos grupos de alto perfil advirtiendo sobre una exuberancia excesiva.
Pero las señales contrastantes plantean algunas preguntas clave para operadores y responsables políticos por igual: ¿los inversores en acciones se están preparando para un desplome al ignorar altas valoraciones y posibles desventajas de la Trumponomics, o demostrarán estar en lo correcto a medida que los sombríos economistas tengan que retractarse una vez más de sus pronósticos terribles?
“Cada vez que… se llega al punto en el que los mercados están más allá de lo que se considera una perfección de precios, hay que preocuparse por la complacencia”, dice Sonal Desai, director de inversiones de renta fija de Franklin Templeton.
Pero, agrega, “la realidad es que también debes buscar activamente disparadores para las ventas, y en este momento… creo que la economía subyacente es sólida y es poco probable que las políticas de la próxima administración cambien significativamente eso”.
El escenario alcista estuvo en plena exhibición en el resort Wynn en Las Vegas esta semana, donde más de 800 inversores, banqueros y ejecutivos se reunieron para la conferencia anual de Goldman Sachs para “empresas privadas innovadoras”.
Con las tasas de interés ahora tendiendo a la baja, los especialistas en mercados de capitales ya habían estado preparándose para una recuperación en las cotizaciones de acciones en el mercado y en la actividad de fusiones y adquisiciones, pero el resultado de las elecciones ha echado leña al fuego.
Walter Lundon, un operador, muestra su camiseta pro-Trump en el piso de la Bolsa de Valores de Nueva York. Los inversores creen que Trump cumplirá con las promesas de recortar impuestos y regulaciones © Timothy A. Clary/AFP via Getty Images
Con los republicanos controlando ambas cámaras del Congreso además de la Casa Blanca, los inversores asumen que será fácil para la administración de Trump cumplir promesas de recortar impuestos corporativos y reducir regulaciones. Al mismo tiempo, propuestas más polémicas como la introducción de aranceles fueron frecuentemente descartadas por los asistentes como una “táctica de negociación”.
David Solomon, CEO de Goldman, dijo en la conferencia: “El mercado básicamente dice que cree que la nueva administración va a llevar [la regulación] a un lugar donde sea más sensata”.
La política de ‘América Primero’, no sorprendentemente, será buena para Estados Unidos frente al resto del mundo
Un gestor de fondos de cobertura presente resume el ambiente de manera más contundente. “Hay muchos inversores entusiasmados aquí emocionados por posibles objetivos de adquisición”, dice. “Las fusiones y adquisiciones ahora son una posibilidad real debido a la nueva administración. Eso ha sido lo más emocionante [elemento de las propuestas de Trump]… Creo que el ánimo es mejor que en los últimos cuatro años”.
El énfasis en los impuestos y la desregulación es claro al observar qué sectores han sido los más beneficiados en el reciente rally del mercado: servicios financieros y energía.
El subíndice financiero del S&P 500 ha subido casi un 8 por ciento desde la votación, mientras que el subíndice de energía ha subido casi un 7 por ciento. Los ejecutivos de energía han celebrado las promesas del presidente electo de retirarse del acuerdo climático de París y abrir tierras federales para la fracturación hidráulica en busca de la ‘dominancia energética’ de Estados Unidos.
El índice Russell 2000, que mide empresas de baja capitalización, también ha aumentado más rápido que el S&P gracias a su gran ponderación hacia las acciones financieras, y a la creencia de que las empresas más pequeñas enfocadas al mercado interno tienen más que ganar con recortes en impuestos corporativos.
Chris Shipley, co-director de inversiones de Fort Washington Investment Advisors, que gestiona alrededor de $86 mil millones, dice que “creemos que el mercado ha actuado de manera racional desde la elección”, citando la concentración de ganancias en áreas que podrían beneficiarse de tendencias como la desregulación y las fusiones y adquisiciones.
Algunas políticas que la mayoría de los economistas convencionales piensan que tendrían un efecto negativo en general —como un fuerte aumento en los aranceles— podrían, irónicamente, aumentar el atractivo relativo de las acciones estadounidenses al golpear a otros países aún más fuertemente.
El índice Stoxx 600 en toda Europa, por ejemplo, ha disminuido desde la elección ya que los inversores apuestan a que la región, dependiente de las exportaciones, será fuertemente golpeada por cualquier aumento en las tensiones comerciales. Al mismo tiempo, el euro ha caído a un mínimo de dos años frente al dólar.
“La política de ‘América Primero’, no sorprendentemente, será buena para Estados Unidos frente al resto del mundo”, dice Kay Herr, directora de inversiones en jefe de Estados Unidos del equipo global de renta fija, divisas y materias primas de JPMorgan Asset Management.
La preocupación entre los economistas y muchos inversores en bonos, sin embargo, es que las políticas de Trump podrían crear problemas económicos más amplios que eventualmente serían difíciles de ignorar para el mercado de valores.
Algunas de las políticas de Trump, como los recortes de impuestos corporativos, podrían impulsar el crecimiento doméstico. Pero con la economía ya en un estado sorprendentemente robusto a pesar de años de preocupaciones sobre una posible recesión, algunos como el ex economista jefe del FMI Olivier Blanchard temen un “sobrecalentamiento” que conduciría a un resurgimiento de la inflación y una posterior desaceleración.
Un sitio de perforación de pozos de gas de esquisto en Pennsylvania. Se espera que la nueva administración de Trump abra tierras federales para la fracturación hidráulica en busca de la ‘dominancia energética’ de Estados Unidos © Keith Srakocic/AP
La inflación impulsada por la demanda podría ser exacerbada por presiones de oferta si Trump cumple con algunas de sus promesas políticas más amplias.
En la campaña electoral, Trump propuso un arancel de importación básico del 10 por ciento sobre todos los bienes fabricados fuera de Estados Unidos, y del 60 por ciento si se fabrican en China. Los economistas generalmente coinciden en que el costo de los aranceles recae sustancialmente en los hombros de los consumidores en el país que los promulgue. Walmart, el minorista más grande de Estados Unidos, advirtió esta semana que podría verse obligado a aumentar los precios si se introducen aranceles.
Deportar a millones de inmigrantes indocumentados, por otro lado, eliminaría una gran fuente de mano de obra de la fuerza laboral de Estados Unidos, aumentando los salarios y reduciendo la capacidad de las empresas estadounidenses para ofrecer bienes y servicios.
Los economistas de Morgan Stanley y Deutsche Bank predijeron esta semana que las políticas de Trump harían que el crecimiento del PIB se ralentizara para 2026, y harían más difícil para la Reserva Federal llevar la inflación de nuevo a su objetivo del 2 por ciento.
Tom Barkin, presidente de la Fed de Richmond y miembro votante del Comité Federal de Mercado Abierto, dice que entiende las preocupaciones entre la comunidad empresarial sobre los aranceles que podrían volver a encender la inflación, y dice que Estados Unidos era “algo más vulnerable a los choques de costos” que en el pasado.
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Pero algunos inversores creen que los riesgos son mínimos. “En nuestra opinión, las preocupaciones inflacionarias… sobre los aranceles están exageradas”, dice Shipley de Fort Washington.
Los responsables de la Fed han sido rápidos en subrayar que no prejuzgarán ninguna política potencial antes de que se hayan anunciado oficialmente, pero los inversores en bonos ya han reducido sus previsiones sobre cuánto podrá recortar las tasas de interés el banco central en el próximo año.
Los futuros de tipos de interés están ahora previendo una caída en las tasas de la Fed a aproximadamente un 4 por ciento para finales de 2025, desde el nivel actual del 4.5-4.75 por ciento. En septiembre, los inversores apostaban a que caerían por debajo del 3 por ciento para entonces.
Trump y todos sus donantes miden su éxito y felicidad en función de dónde esté el mercado de valores de Estados Unidos
Mientras tanto, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, que sube cuando los precios caen, ha aumentado aproximadamente 0.8 puntos porcentuales desde mediados de septiembre a un 4.4 por ciento. Como consecuencia, la tasa promedio de una hipoteca a 30 años también está aumentando, llegando cerca del 7 por ciento.
“El mercado de bonos ha estado muy centrado en los déficits y la expansión fiscal, y el mercado de valores ha estado enfocado, al parecer, en la desregulación y el aspecto del crecimiento”, dice Herr de JPMorgan. Pero “en algún momento, un [rendimiento del Tesoro] más alto representa un problema para las acciones”.
En parte, esto se debe a que los rendimientos de los bonos más altos representan una fuente alternativa de rendimientos atractivos con mucho menos riesgo que las acciones. Pero el impacto más importante podría provenir de la señal de advertencia que representaría un aumento adicional en los rendimientos.
El aumento en los rendimientos se debe a preocupaciones tanto sobre la inflación como sobre los niveles más altos de deuda gubernamental, dice Kristina Hooper, estratega jefe de mercados globales en Invesco. “2024 marca el primer año en el que Estados Unidos gasta más en el servicio de su deuda de lo que destina a todo su presupuesto de defensa. Y eso no es sostenible en mi opinión a largo plazo, por lo que debemos preocuparnos por la potencialidad de un momento al estilo de Liz Truss”.
El intento de la ex primera ministra del Reino Unido, Truss, de introducir miles de millones de libras en recortes fiscales no financiados y un aumento en el endeudamiento en 2022 provocó una masiva venta de bonos gubernamentales británicos que se extendió a los mercados de divisas y acciones.
Manifestantes en Nueva York protestan contra las propuestas de inmigración de Trump. Sus planes de deportar a millones de inmigrantes indocumentados eliminarían una gran parte de la fuerza laboral de Estados Unidos © Michael Nigro/Sipa USA via Reuters Connect
La estructura y escala del mercado del Tesoro de Estados Unidos hace que este tipo de ‘vigelancia de bonos’ sea menos probable, subrayan estrategas e inversores, pero muchas instituciones han comenzado a prestar más atención a la posibilidad.
“Durante los próximos dos a cuatro años, ¿creo que hay un riesgo muy serio de que regresen los vigilantes de bonos? Absolutamenente. Y eso se basa por completo en cuál será el plan a largo plazo, y el impacto que resulte de él”, dice Desai de Franklin Templeton.
Trump y sus asesores han descartado las preocupaciones sobre su agenda económica, argumentando que políticas como fomentar el sector energético nacional ayudarán a mantener la inflación baja y el crecimiento alto.
Incluso si no lo hacen, varios inversores en Las Vegas esta semana sugirieron que la preocupación personal del presidente electo por el mercado de valores lo ayudaría a contenerse de aplicar las políticas más potencialmente dañinas.
“Creo que Trump y todos sus donantes miden su éxito y felicidad en función de dónde esté el mercado de valores de Estados Unidos”, dice el gestor de fondos de cobertura. “Es una de las razones por las que soy bastante optimista a pesar de que el mercado esté donde está”.
Los economistas también han subestimado consistentemente la resistencia de la economía de Estados Unidos en los últimos años. La combinación de la atención de Trump y las malas proyecciones pasadas de los economistas significa que incluso los inversores escépticos están cautelosos de apostar en contra del mercado estadounidense.
“Hay riesgos ahí”, dice Colin Graham, jefe de estrategias multi-activos en Robeco. “Si se implementan algunas de las políticas más extremas que se hablaron durante la campaña, nuestra visión central para el próximo año será incorrecta.
“Pero ¿cuál es nuestro mayor riesgo aquí? Perderse al alza. El impulso es muy fuerte”.
Visualización de datos de Keith Fray y Chris Giles
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