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Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Lejos de calmar las ansiedades sobre la creciente deuda soberana, las mayores economías del mundo parecen estar redoblando la apuesta, casi desafiando a los inversores de bonos a aumentar el costo del endeudamiento incluso cuando los bancos centrales reducen las tasas de interés.
Si estos posibles estímulos fiscales logran impulsar las economías como se pretende y elevan las tasas de inflación como resultado, es probable que limiten la disposición y capacidad de los bancos centrales para aliviar cualquier malestar en el mercado de deuda mediante la reducción de las tasas oficiales.
Y si ese malestar en el mercado comienza a parecer más un ataque al corazón que una simple indigestión, es probable que los bancos centrales se vean obligados a detener la reducción de la deuda de sus abultados balances para estabilizar a sus pacientes soberanos.
Aunque estas consideraciones podrían ser para el próximo año en lugar de este, el escenario está siendo preparado por líderes nuevos y viejos por igual.
NUEVA OLA DE DEUDA
Con los déficits presupuestarios de EE.UU. ya cerca del 7% del PIB, el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca y el probable control republicano del Congreso significa que sus propuestas de recorte de impuestos están firmemente sobre la mesa.
Si uno cree en la estimación central del Comité de Presupuesto Federal Responsable, esos compromisos de gastos e impuestos podrían aumentar la deuda de EE.UU. en $7.75 billones hasta 2035, además de los casi $36 billones ya pendientes.
La semana pasada, el nuevo gobierno del Partido Laborista del Reino Unido detalló su nuevo presupuesto de impuestos y gastos que equilibró los libros con préstamos adicionales de casi 142 mil millones de libras ($184.4 mil millones) durante los próximos cinco años en comparación con las estimaciones anteriores.
Y los límites de endeudamiento tradicionalmente más moderados de Alemania también parecían estar bajo presión esta semana, ya que la coalición gobernante se desmoronó mientras el canciller Olaf Scholz presiona para aumentar la emisión de deuda para financiar un paquete para revivir la economía alemana.
Incluso antes de que cualquier nuevo impulso de deuda alemán eluda nuevamente su “freno de la deuda” nacional, el endeudamiento de los gobiernos de la zona euro ya estaba empezando a ser molesto justo cuando el Banco Central Europeo planea detener las reinversiones de sus enormes tenencias de bonos el próximo año.
Según el Bank of America, si bien las ventas de bonos del gobierno de la zona euro el próximo año se estiman ligeramente por debajo de los 1.294 billones de euros de 2024, la cifra neta de redenciones y compras del BCE podría superar un nuevo récord al superar los 670 mil millones de euros – 100 mil millones de euros más que este año.
Y luego está China, en medio de un inédito frenesí de endeudamiento público para apoyar la segunda economía más grande del mundo ante los efectos de una caída en el mercado inmobiliario y las inminentes guerras comerciales con Estados Unidos y Europa.
El cuerpo legislativo principal de China, el Comité Permanente del Congreso Nacional del Pueblo, esta semana consideró la aprobación de al menos 10 billones de yuanes ($1.4 billones) en deuda adicional en los próximos años. Se espera que ese paquete fiscal incluya 6 billones de yuanes recaudados a través de bonos soberanos especiales.
‘DEUDA EN RIESGO’
Y todos estos nuevos movimientos en apenas quince días llegan después de una serie de advertencias internacionales sobre los niveles de deuda.
Apenas el mes pasado, el Fondo Monetario Internacional estimó que la deuda pública mundial superaría los $100 billones este año y aumentaría en los años venideros.
Lo que modeló como un escenario de riesgo “severamente adverso” corría el riesgo de hacer explotar la deuda global hasta 20 puntos porcentuales por encima de su escenario base a aproximadamente 115% del PIB global en tres años.
Ese nivel de “deuda en riesgo” a tres años era tan alto como 134% para las economías desarrolladas y 88% para los mercados emergentes.
Los llamados escenarios adversos incluían posibles shocks de crecimiento o tasas de interés.
Si bien no especificó de dónde podrían venir, no es difícil imaginar las consecuencias de una guerra comercial global o una crisis geopolítica que produzca una reaceleración de la inflación.
“Se requieren ajustes fiscales mucho más grandes de los actualmente planeados para estabilizar – o reducir – la deuda con alta probabilidad”, dijo el informe Monitor Fiscal del FMI. “Es un buen momento para reconstruir los colchones fiscales, y retrasarlo resultará costoso”.
Claramente, no muchos gobiernos estaban escuchando atentamente – argumentando que la relajación fiscal se puede justificar mediante inversiones que construyen la capacidad de crecimiento a largo plazo o que las impulsions de eficiencia y los aranceles comerciales compensan los déficits.
Sin embargo, los límites fiscales parecen estar fuera de discusión para muchos.
IRRITACIÓN DEL MERCADO
Para los mercados de bonos en sí, hasta ahora es más una incomodidad que la sala de emergencias.
Los bonos del Tesoro de EE.UU. claramente se vieron un poco inquietados por el resultado de las elecciones – incluso si la continua relajación de la Reserva Federal ha contenido los movimientos y la volatilidad de los bonos ha retrocedido desde los picos de un año.
Las tasas alcanzaron sus niveles más altos en cuatro meses, sin embargo, con las expectativas de inflación en su punto más alto en más de un año y las “primas terminales” a largo plazo de los bonos del Tesoro acercándose a su nivel más alto en un año también.
Los gilts británicos tuvieron un serio tambaleo posterior al presupuesto, con las tasas de endeudamiento a 10 años alcanzando el nivel más alto en un año y solo se limitaron cuando el Banco de Inglaterra también redujo las tasas esta semana.
La crisis política de Alemania también llevó a que los rendimientos de los bunds subieran a máximos de cuatro meses a pesar de la economía tambaleante y la relajación continua del BCE. Reflejando un apetito de riesgo agitado, el spread de intercambio de activos a 10 años de Alemania se volvió negativo en aproximadamente 6.7 puntos básicos, siendo el más negativo en 20 años.
Y sin embargo, ninguno de estos niveles es de crisis hasta ahora – la demanda en las subastas de bonos parece ser adecuada hasta el momento y las tasas de interés más bajas protegen a los bonos por el momento.
La verdadera prueba del creciente suministro de nueva deuda está por venir – sobre todo cuando se acerque el final de los ciclos de relajación de los bancos centrales a finales del próximo año.
Como mínimo, es posible que la “reducción cuantitativa” deba terminar de forma bastante abrupta.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, un columnista de Reuters
($1 = 0.7701 libras)
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