Las acciones chinas cayeron el miércoles, frenando un rally histórico después de que un esperado anuncio de estímulo fiscal no se materializara.
El índice de referencia CSI 300 cerró con una caída del 7,1 por ciento, su mayor caída en un día desde febrero de 2020, ya que los inversores lidiaban con la falta de claridad en torno al programa de estímulo de Beijing para impulsar el crecimiento económico y los mercados.
Las expectativas habían estado aumentando de que una ronda inicial de medidas de alivio monetario que apuntaban a los mercados de valores y propiedades deprimidos de China el mes pasado sería seguida por un gasto fiscal para alentar a las empresas y a los consumidores a gastar.
Después de un esperado informe el martes por parte de los planificadores estatales de China que ofreció pocos detalles adicionales, la atención ahora se centra en una conferencia de prensa del ministerio de finanzas el sábado centrada en los ajustes “contracíclicos intensificados” a la política fiscal.
¿Qué ocurrió el martes?
Zheng Shanjie, presidente de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma de China, la agencia de planeación económica del país, prometió el martes acelerar la emisión de bonos para apoyar la economía, adelantando alrededor de Rmb200bn ($28 mil millones) del presupuesto del próximo año para gastos y proyectos de inversión.
También insinuó medidas para estabilizar el sector inmobiliario, impulsar los mercados de capitales y alimentar la “confianza” para lograr el objetivo de crecimiento económico de China este año de alrededor del 5 por ciento.
Pero los anuncios dejaron a muchos inversores desconcertados. Las ganancias en las bolsas de Hong Kong y China se desvanecieron, con el índice Hang Seng sufriendo su peor caída en un solo día desde octubre de 2008 el martes, mientras que el índice CSI 300, que había aumentado más del 33 por ciento en el último mes, cortó una racha ganadora de 10 días el miércoles.
¿Los inversores malinterpretaron señales de que se acercaba un gran estímulo?
Es poco probable que la NDRC sea el vehículo para un importante anuncio de estímulo. Como órgano estatal poderoso, se enfoca más en la implementación y supervisión que en la formación de políticas centrales.
Rory Green, jefe de investigación de China en TS Lombard, dijo que podría haber habido una sobreestimación de los planes inmediatos de Beijing para un estímulo fiscal más amplio después de una declaración del politburó a finales de septiembre prometiendo un apoyo más fuerte.
Dijo que el estímulo monetario, que fue presentado por el Banco Popular de China, fue “bastante insatisfactorio” y no reflejaba un cambio en el enfoque de “crecimiento en ningún caso”. Agregó: “Creo que todavía están en el marco de estabilizar en lugar de reacelerar”.
Xu Zhong, jefe del organismo regulador del mercado interbancario de China y un comentarista influyente, advirtió a los inversores el martes que no malinterpretaran el anuncio del PBoC como evidencia de que el banco central estaba comprando acciones.
También expresó preocupaciones sobre los fondos apalancados que compraban acciones, una característica importante de la burbuja del mercado de valores de China en 2015. Muchos observadores del mercado dijeron que la advertencia de Xu podría haber ayudado a desinflar el frenesí del mercado.
¿Hay señales de que se avecina un paquete fiscal?
A pesar de la falta de nuevos detalles de la NDRC, muchos observadores siguen esperanzados en que se revelen planes más sustanciales en las próximas semanas, con la atención centrada en la próxima conferencia del ministerio de finanzas.
La NDRC dijo el martes que estaba “coordinando con los departamentos relevantes para expandir la inversión efectiva” e “implementar completamente y acelerar” las medidas delineadas por el politburó, un tono que los analistas de HSBC dijeron que era “constructivo”. Agregaron que otro “momento para la acción” se avecinaba cuando el comité permanente del Congreso Nacional del Pueblo se reúna hacia finales de octubre.
Los analistas de Goldman Sachs también dijeron que “cualquier gran paquete de estímulo puede requerir esfuerzos conjuntos de muchos ministerios clave”, señalando a reuniones ad hoc del ministerio de finanzas, el regulador de vivienda y el politburó, uno de los grupos de liderazgo más importantes del Partido Comunista Chino.
Los analistas de CreditSights advirtieron, sin embargo, que si bien era “demasiado pronto para descartar un estímulo fiscal adicional”, es posible que la escala “no cumpla con las expectativas del mercado”.
¿Cómo podría ser un paquete fiscal?
Los participantes del mercado han propuesto una amplia gama de estimaciones, desde tan poco como Rmb1tn hasta tan alto como Rmb10tn.
Un escenario base razonable, según Citi, es de aproximadamente Rmb3tn este año, compuesto por Rmb1tn para compensar el déficit en los ingresos del gobierno local, Rmb1tn para el crecimiento liderado por el consumo y Rmb1tn para ayudar a recapitalizar bancos.
Green dijo que aunque reembolsar a los grandes bancos de China no era “particularmente necesario”, podría ser un paso beneficioso si esos fondos fluían hacia el stock de miles de bancos más pequeños del país, muchos de los cuales están luchando para hacer frente a una crisis inmobiliaria prolongada.
Nicholas Yeo, jefe de acciones chinas en Abrdn, subrayó que el problema crítico seguía siendo “no la falta de crédito sino la falta de demanda”, destacando que para tener un impacto positivo duradero, cualquier estímulo fiscal necesitaba resultar en un mayor consumo.
¿Sería suficiente para ayudar a la economía china?
Durante gran parte de los últimos cuatro años, los inversores y los residentes chinos han estado esperando que la administración de Xi priorice el crecimiento económico. Pero aún no está claro si un estímulo fiscal puede restaurar la confianza después del daño causado por la pandemia, el colapso del sector inmobiliario y la reafirmación de Xi del control del partido sobre el panorama empresarial.
Aaditya Mattoo, economista jefe del Banco Mundial para Asia Oriental y el Pacífico, dijo que los problemas estructurales de larga data, como una población que envejece rápidamente y una protección social limitada, están complicando el dolor de la caída de los precios de los inmuebles y el freno del crecimiento de los ingresos, obligando a los hogares chinos a ahorrar en lugar de gastar. Tales problemas es poco probable que sean abordados por el tamaño o alcance del estímulo fiscal anticipado.
La vacilación de Beijing para hacer más, dijeron muchos analistas, también refleja en parte la preocupación por la necesidad de conservar la fuerza para un mayor estímulo si Donald Trump, quien ha amenazado con aranceles más altos a las exportaciones chinas, gana la presidencia en las elecciones de EE. UU. del próximo mes.
“Creo que hay cierta precaución en torno al factor Trump y si necesitan evaluar el riesgo de que comience una gran guerra comercial el próximo año”, dijo Green.