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Roula Khalaf, Editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy
Prácticamente no hay dudas de que la Reserva Federal iniciará un ciclo de recorte de tasas de interés el próximo miércoles. De hecho, los datos recientes han respaldado la idea de que el banco central habría estado mejor haciéndolo en julio, en la reunión anterior del Comité Federal de Mercado Abierto encargado de fijar la política.
Sin embargo, la firme expectativa del recorte de tasas de la próxima semana viene acompañada de una considerable incertidumbre analítica sobre el punto de llegada de las tasas, el camino hacia ese destino, el impacto en la economía y las repercusiones internacionales. Esta incertidumbre podría sorprender fácilmente a los inversores de bonos si las condiciones de liquidez no se relajan de manera significativa.
Aunque el crecimiento económico de Estados Unidos ha demostrado repetidamente ser mucho más sólido de lo que muchos esperaban, el potencial de un continuo “excepcionalismo económico” debe ser sopesado frente a las presiones intensificadas que sienten los hogares de bajos ingresos. Muchos han agotado sus ahorros pandémicos y han incurrido en más deudas, incluyendo el uso al máximo de sus tarjetas de crédito. No hay acuerdo sobre si esta debilidad seguirá concentrada en la parte inferior de la escala de ingresos o si se trasladará hacia arriba.
Y el excepcionalismo estadounidense es solo una de las alfombras que han sido retiradas de debajo de los antiguos y reconfortantes puntos de referencia al analizar la economía de Estados Unidos. La economía también se ha visto privada de los efectos estabilizadores de marcos políticos unificadores.
Lo que antes era un largo abrazo al “Consenso de Washington” – el camino hacia la prosperidad económica sostenida implica desregulación, prudencia fiscal y liberalización – ha dado paso a la expansión de la política industrial, desequilibrios fiscales persistentes, y la herramienta de aranceles comerciales y sanciones a las inversiones. A nivel internacional, el consenso sobre una integración cada vez más estrecha de bienes, tecnología y finanzas ha tenido que ceder ante un proceso de fragmentación que ahora forma parte de una gran reconfiguración gradual de la economía global.
Al mismo tiempo, la influencia de la orientación de la política futura de la Fed, otro antiguo punto de referencia analítico, se ha visto erosionada por una mentalidad de dependencia excesiva de los datos – esto comenzó a afectar a los formuladores de políticas después del gran error de la Reserva Federal en 2021 de caracterizar la inflación como transitoria. La volatilidad resultante en la visión consensuada de los mercados, que ha estado oscilando de un lado a otro como un “ping-pong narrativo”, ha alimentado un desajuste entre el banco central y los mercados en las influencias básicas de la política.
Los altos funcionarios de la Fed enfatizan la continua relevancia de ambas partes del mandato dual del banco central: promover la estabilidad de precios y el empleo máximo. Pero los mercados han cambiado violentamente en las últimas semanas para valorar a la Fed como un banco central con un único mandato, con un enfoque que ahora se ha centrado en combatir la debilidad del mercado laboral en lugar de la inflación.
Al mismo tiempo, no hay acuerdo sobre cómo las consideraciones de mitigación de riesgos típicamente asociadas con períodos de incertidumbre económica deberían afectar a la formulación de políticas. Finalmente, hay muchas opiniones sobre cómo y cuándo los altos funcionarios de la Fed pasarán de su excesiva dependencia de los datos a una visión de política más proactiva.
Si bien tales incertidumbres se relacionan principalmente con los inputs para la toma de decisiones sobre tasas de interés, tienen efectos consecuentes en tres áreas clave: la tasa de interés terminal donde la política no es restrictiva ni estimulante para la economía y el camino hacia allí; el grado en que los recortes de tasas se traducirán en un mayor impulso de crecimiento no inflacionario para la economía; y el grado en que el ciclo de recortes de la Fed abrirá la puerta a un ciclo global agresivo que también incluya a los países emergentes.
Este complicado panorama analítico no se refleja en cómo los mercados de renta fija de Estados Unidos, que sirven como referencia global, están valorando las expectativas de política de la Fed. Los mercados de bonos del gobierno señalan un alto riesgo de recesión, buscando que la Fed reduzca las tasas en 0.50 puntos porcentuales la próxima semana o poco después, y que reduzca un total de 2 puntos en los próximos 12 meses. Sin embargo, los mercados de crédito están valorando con confianza un aterrizaje suave.
Estas inconsistencias en la fijación de precios de activos pueden resolverse de manera ordenada siempre que un significativo relajamiento adicional de las condiciones financieras, incluido el dinero en efectivo en la banca, compense la sustancial emisión de bonos por parte del gobierno y la continua contracción del balance de la Fed conocida como ajuste cuantitativo.
El poder de esto fue evidente el miércoles con la reversión del gran aumento de 0.10 puntos porcentuales en el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años causado por un dato mensual ligeramente más elevado de la inflación subyacente. Sin embargo, esta influencia “técnica” es un pobre sustituto para la restauración del crecimiento y los puntos de referencia de la política. También es inherentemente volátil.