El Banco Central Europeo (BCE) ha mantenido las tasas de interés en 4% desde septiembre de 2023, según analistas de Deutsche Bank Research en una nota.
“En junio, el BCE inició el ciclo de relajación con un recorte de 25 puntos básicos. Nuestra línea base actual tiene al BCE recortando las tasas dos veces más en 2024, con recortes de 25 puntos básicos en septiembre y diciembre, y una tasa terminal en una zona de aterrizaje de 2.00-2.50% a finales de 2025 o principios de 2026”, dijeron los analistas.
Para facilitar recortes de tasas más rápidos y sustanciales, el BCE necesita navegar por varias condiciones críticas.
En primer lugar, la capacidad del BCE para recortar rápidamente las tasas depende de su percepción de los riesgos de inflación a medio plazo. El BCE está particularmente preocupado por la posibilidad de que la inflación caiga por debajo de su objetivo del 2% a medio plazo.
Esta preocupación está influenciada por varios factores, incluido el riesgo de un aterrizaje brusco para la economía y la estabilidad de las expectativas de inflación.
Los analistas de Deutsche Bank Research señalan que si bien el riesgo de un aterrizaje brusco ha aumentado, todavía no es algo seguro.
Las condiciones más débiles del mercado laboral y posibles medidas de ajuste fiscal podrían aumentar estos riesgos.
Actualmente, hay evidencia de un debilitamiento del mercado laboral, con un PMI de empleo compuesto que ha caído por debajo de 50, aunque esto aún no se ha traducido en pérdidas de empleo significativas o en una disminución de las presiones salariales.
El BCE necesitará ver indicaciones más claras de que la debilidad del mercado laboral está afectando al crecimiento de los salarios.
Por otro lado, las expectativas de política fiscal, incluida la retirada de medidas de protección energética y la reactivación de las reglas fiscales, podrían frenar aún más la recuperación económica, influenciando las decisiones del BCE.
La postura del BCE sobre si la inflación es transitoria o persistente es otro factor crucial. El banco aumentó inicialmente las tasas rápidamente en respuesta a una inflación inesperada, y para revertir ese curso tan rápidamente como lo aumentó, tendría que creer que la inflación es ahora transitoria.
Dado que la inflación sigue por encima del objetivo y no hay signos inmediatos de una disminución dramática en las métricas de inflación, es poco probable que el BCE recorte las tasas tan rápidamente como las subió.
Deutsche Bank Research destaca que las expectativas actuales de inflación, aunque ligeramente más bajas, siguen estando por encima de los niveles que normalmente provocarían un alivio significativo. Sin una caída significativa en estas expectativas, es posible que el BCE dude en acelerar los recortes de tasas.
El concepto de la tasa neutral también juega un papel significativo en las decisiones de política del BCE. Cuando el BCE aumentó las tasas inicialmente en 2022, su objetivo era volver a un nivel neutral de alrededor de 1.50-2.00%.
Con las tasas actuales en 3.75%, reducirse a un nivel neutral implica más recortes. Los analistas sugieren que si el BCE identifica la tasa neutral en alrededor de 2.00-2.50%, podría justificar recortes más rápidos, especialmente si los riesgos de inflación disminuyen.
La experiencia previa del banco con aumentos rápidos cuando las tasas estaban lejos de ser neutrales sugiere que también podría recortar rápidamente las tasas si fuera necesario.
Por último, la postura actual de la política podría considerarse restrictiva de manera contraproducente, lo que podría provocar recortes de tasas más rápidos. Si las condiciones financieras se estrecharan bruscamente o si las condiciones de crédito se deterioraran significativamente, el BCE podría responder de manera más agresiva.
Sin embargo, los datos recientes indican que las condiciones financieras no se están ajustando de manera que requieran una acción inmediata.
Los analistas de Deutsche Bank observan que si bien las tasas de interés reales han estado aumentando, no hay evidencia clara de que la postura actual de la política sea excesivamente restrictiva.
Deutsche Bank Research sugiere que si bien el mercado actualmente anticipa recortes modestos en septiembre y diciembre, existe margen para un enfoque más agresivo si los riesgos a la baja se vuelven más pronunciados.
El BCE seguirá atento a la evolución de los datos y las condiciones económicas más amplias. Cualquier cambio hacia una inflación y un crecimiento más débiles podría provocar recortes de tasas más rápidos.