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Bienvenidos a lo que Goldman Sachs llama “desesperación por reflación”. Para los responsables de políticas e inversores, este será un viaje nauseabundo y probablemente largo.
La vergonzosa reconfiguración ha surgido porque resulta que el dragón de la inflación no había sido derrotado después de todo, a pesar de que los mercados prácticamente habían declarado la victoria sobre él a finales del año pasado.
Un índice de precios al consumidor de EE. UU. con alta inflación puede considerarse un golpe de mala suerte. Dos parecen descuido. Tres en tres meses, como los que hemos visto, son difíciles de ignorar. El hecho de que los aumentos sean pequeños y que esta no sea la medida preferida de inflación de la Reserva Federal no es suficiente para negar la señal, especialmente combinado con los datos impresionantes de ventas minoristas de EE. UU. de esta semana.
La gran apuesta por los recortes de tasas — que era enorme — está muerta. A principios de 2024, la expectativa era de seis, tal vez siete, recortes de tasas en EE. UU. este año. Eso parecía ridículo incluso en ese momento, pero se está desenredando de manera humillante. Hoy los mercados están calculando que habrá uno, tal vez dos.
Bank of America ha postergado su llamado al primer recorte de la Fed de junio hasta diciembre — un gran salto para un ajuste que normalmente se mueve en incrementos de uno o dos meses a la vez, lo que abre la posibilidad muy real de que los recortes no se materialicen este año. Goldman Sachs, que una vez pertenecía al grupo de “cinco recortes”, ha pasado de tres a dos, comenzando en julio en lugar de junio. Los precios de los bonos han caído y están arrastrando consigo a las acciones.
¿Cómo logró todo el mundo entusiasmarse tanto con la idea de que las tasas estaban listas para un recorte agresivo? Sin duda, parece ser el momento de reflexionar en todas las direcciones.
La razón principal es que estamos atrapados en antiguas formas de pensar, convencidos de que la inflación volverá a un nivel que se sienta como una normalidad y de que los bancos centrales se apresurarán a regresar a las cálidas aguas de las bajas tasas de interés que dominaron la era posterior a la crisis hasta que llegó la guerra y la enfermedad. La realidad es claramente más complicada que eso.
Por un tiempo, había una clara línea divisoria: los mercados se aferraban repetidamente a señales de potenciales recortes, y los banqueros centrales las anulaban, recordándoles a los inversores su sagrada tarea de mantener la inflación bajo control. Se sentía como si los mercados fueran de Marte y los responsables de políticas de Venus, mirando los mismos hechos y sacando conclusiones drásticamente diferentes.
Para Jean Boivin, anteriormente vicegobernador del Banco de Canadá y ahora jefe global de investigaciones en el BlackRock Investment Institute, las complicaciones adicionales comenzaron en la reunión de establecimiento de tasas de la Fed en diciembre. En ese momento, el banco central mantuvo las tasas estables, pero tampoco se opuso a las crecientes expectativas del mercado de que comenzarían a caer rápidamente, e incluso proporcionó orientación de que recortaría tres veces en 2024.
“Los banqueros centrales han estado actuando más como operadores últimamente,” dijo Boivin. “Eran conscientes de la incertidumbre, pero dijeron que iban a apostar. Apostaron todo a una desinflación inmaculada… Esa cosa de Marte y Venus se revirtió. O tal vez ambos están en Venus.”
Para ser justos con los inversores en bonos, pocos creían sinceramente en siete recortes, pero probablemente tres o cuatro, con algunas coberturas contra una recesión verdaderamente grave. Y en justicia a los banqueros centrales, dirigir la política monetaria a través de una tormenta de golpes que incluye cadenas de suministro congeladas y una guerra en suelo europeo no es tarea sencilla.
La introspección ha comenzado. El Banco de Inglaterra, por ejemplo, acaba de concluir una revisión liderada por el ex presidente de la Fed Ben Bernanke, quien concluyó que los responsables de políticas del Reino Unido habían demostrado “importantes deficiencias” derivadas de un pensamiento erróneo, software obsoleto y dificultades para comunicar claramente. La Fed también ha reconocido que está tomando “más tiempo de lo esperado” para controlar la inflación.
Este es un rico elixir para los charlatanes políticos que desean atribuir la subida de la inflación y la disminución de los estándares de vida a los responsables de políticas monetarias independientes, y para los inversores ansiosos por encontrar a alguien a quien culpar por sus errores en el mercado.
La realidad es que esto es lo que realmente significa depender de los datos — el mantra de los responsables de tasas. Los establecedores de tasas no pueden proporcionar a los inversores orientación granular sobre lo que sucederá a continuación, porque son tan fácilmente influenciados por los datos económicos como el resto de nosotros. Es posible que nunca vuelvan a lograr su misión de ser aburridos en nuestras vidas. Mientras persista la desglobalización, la transición ecológica y un aumento en el gasto fiscal en defensa, la inflación oscilará y provocará cambios de opinión abruptos. Todos tenemos que aprender a vivir con narrativas y mercados cambiantes constantemente.