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¡Buenos días! La racha alcista continúa. Pero hoy Unhedged se adentra donde ninguna racha se atreve a pisar: el mercado de valores del Reino Unido. No se preocupen, mañana volveremos corriendo a América, hogar de los libres y la Fed, para más. Envíame un correo electrónico: [email protected]
Acciones del Reino Unido
Aunque este boletín se enfoca, por mandato, en los Estados Unidos, realizamos excursiones regulares al extranjero, ya sea porque los mercados internacionales arrojan luz sobre EE. UU. o simplemente porque nos interesa. Pero no escribimos mucho sobre los mercados del Reino Unido, a pesar de formar parte de una organización de noticias con sede en el Reino Unido; ya hay suficientes personas inteligentes en el FT en Londres que lo hacen. Pero hay oportunidades que no podemos dejar pasar. Esto es parte de un artículo de mis colegas Stephanie Stacey y Costas Mourselas, titulado “Las acciones ‘asombrosamente baratas’ del Reino Unido se negocian con un descuento récord respecto a EE. UU.,” publicado el sábado.
Las acciones del Reino Unido se están negociando cerca de un descuento récord en comparación con sus homólogas de Wall Street . . .
Las acciones cotizadas en Londres se han quedado rezagadas detrás de sus pares en los últimos años, ya que sectores pesados como la banca y la energía no han podido mantener el ritmo del rápido crecimiento de las acciones tecnológicas, y la incertidumbre política tras el voto de 2016 para abandonar la UE pesó en el mercado…
“Lo que me entusiasma de las acciones del Reino Unido es simplemente el asombroso valor que ofrecen en el mercado”, dijo Alex Wright, un gestor de carteras de Fidelity International. Prefiere las acciones de valor, que podrían beneficiarse a medida que “volvemos a un entorno de inflación e tipos de interés más normales”, y dijo que el sector financiero es la mayor posición en sus carteras.
El artículo también contiene este gráfico bastante sorprendente:
Más evidencia de la impopularidad de las acciones del Reino Unido proviene de la encuesta mensual de Bank of America a gestores de fondos globales. Encuentra que los gestores de fondos están, en general, más desinvertidos en el Reino Unido que en cualquier otra categoría de activos seguida por la encuesta:
Unhedged ama las acciones baratas, a pesar de lo doloroso que ha sido este romance en los últimos años. Stacey y Mourselas pusieron el dedo en la llaga, sin embargo. ¿Está barato el mercado del Reino Unido, o simplemente está concentrado en sectores baratos? Esta es parte del problema, pero hay una manera más amplia de analizar lo que está sucediendo. El Reino Unido está en el lado equivocado de al menos dos importantes tendencias del mercado, y tal vez tres.
En primer lugar, los inversores han estado pagando cada vez más por el crecimiento en lugar del valor. A continuación se muestra un gráfico del descuento del índice de valor Russell con respecto al índice de crecimiento Russell. Estos son índices estadounidenses, que elegí porque tuve dificultades para encontrar buenos datos de valoración en índices globales de valor y crecimiento. Pero está claro que algo similar está sucediendo en la mayoría de los mercados: las acciones baratas son muy baratas en este momento.
A continuación, los inversores han mostrado estar dispuestos a pagar cada vez más por las acciones estadounidenses en comparación con las acciones del resto del mundo:
Finalmente, las empresas estadounidenses tienden a ser mucho más grandes que las del Reino Unido. Incluso excluyendo a las diez empresas más grandes de EE. UU., la acción promedio del S&P 500 tiene más del doble de capitalización de mercado que la acción promedio del FTSE 100. Y los inversores han estado favoreciendo las acciones grandes últimamente. Por ejemplo, el índice MSCI de gran capitalización mundial ha superado al índice MSCI de mediana capitalización mundial en casi cinco puntos porcentuales al año en los últimos cinco años.
Por lo tanto, el mercado de valores del Reino Unido, con empresas más pequeñas en promedio, más inclinadas hacia sectores de valor y excluido de EE. UU., se enfrenta a una triple maldición en este momento. Las tres maldiciones se superponen hasta cierto punto (muchas de las mayores acciones son de crecimiento, etc.), pero no completamente. La pregunta interesante es si, una vez que estos factores se controlan, persiste un descuento en el Reino Unido. La respuesta presumible tiene que ser no. Los mercados son bastante globales y bastante eficientes. ¿Por qué los inversores mundiales decidirían atacar al Reino Unido en particular? Es cierto que la economía del Reino Unido no está creciendo mucho, pero las valoraciones adecuadas se ajustan al crecimiento.
Aun así, suceden cosas extrañas. El descuento puede estar allí.
Vale la pena señalar que las acciones del Reino Unido podrían ser una compra evidente incluso si no hay un descuento en empresas del Reino Unido en particular. Comprar un fondo de índice del Reino Unido podría ser una forma eficiente de apostar a que las acciones de valor internacionales de mediana capitalización estarán en alza. Aun así, la pregunta sobre un descuento único en el Reino Unido es intrigante.
Probablemente sea posible responder a la pregunta de una manera científica, con un análisis estadístico cuidadoso. No voy a hacer eso, debido a restricciones de tiempo y pereza. Pero hay otra forma, totalmente no científica pero bastante interesante de analizar esto: una empresa a la vez. ¿Hay acciones del Reino Unido que parezcan ser gangas, en comparación con empresas similares en EE. UU.?
Por ejemplo, Shell parece ser una acción barata del Reino Unido. El productor de petróleo cotiza a 10 veces las ganancias, mientras que los principales productores de petróleo estadounidenses cotizan a 15 veces. Aquí están algunas cifras básicas comparadas con Chevron (números de S&P CapitalIQ):
Shell se está volviendo más pequeño, Chevron más grande. Se espera que Chevron aumente las ganancias más rápidamente en los próximos dos años, también. Y Chevron está menos apalancado. ¿Vale 5 veces el índice precio/ganancias? Tal vez. Ahora, comparen el gigante de bienes de consumo Unilever con su rival estadounidense Colgate:
Nuevamente, la empresa del Reino Unido es más barata, pero crece más lentamente (tanto retrospectivamente como prospectivamente), tiene más apalancamiento, y en este caso tiene retornos sobre el capital mucho más bajos. Es difícil calificarlo de manera inequívoca como “más barato”. Una mejor opción para el Reino Unido es GSK en un enfrentamiento con Bristol-Myers:
Esta vez, la empresa del Reino Unido tiene un mayor crecimiento de ganancias prospectivas, debido a las expiraciones de patentes de Bristol, así como retornos más fuertes, por aproximadamente el mismo múltiplo de ganancias. ¿Vale la pena considerarla?
Estos son solo tres ejemplos. Pero, al observar a través de una pantalla de acciones del Reino Unido, los problemas se repiten. Las acciones del Reino Unido tienden a ser baratas en comparación con las estadounidenses por buenas razones. Si los índices bursátiles del Reino Unido son tan asombrosamente baratos, ¿dónde están las compañías del Reino Unido tan baratas? Lectores, envíenme sus candidatos.
Una buena lectura
Carne.
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