El regalo tradicional del cuarto aniversario son frutas o flores, según los árbitros de la etiqueta. Lo cual encaja bastante bien con este momento del mercado, cuatro años después del mínimo causado por la pandemia de Covid, en el que los inversionistas saborean dulces rendimientos y adoptan una perspectiva claramente optimista. Desde aquel momento de angustia y liquidación urgente de activos, el mercado ha hecho lo que típicamente hace después de un pánico: entregado ganancias muy por encima del promedio. El retorno total de cuatro años para el S&P 500 desde el 23 de marzo de 2020 es de aproximadamente el 150%, o un 25.7% anualizado. Y eso incluye un retroceso del 25% de máximo a mínimo en 2022. Esto, por supuesto, es un punto de partida idealizado desde el cual medir el rendimiento. Aún así, la distancia vertical recorrida desde entonces — sin mencionar el aumento del 27% desde fines de octubre sin apenas un tambaleo del 2% en el camino — tiene incluso a los inversores optimistas consultando el medidor de combustible del mercado imaginario para tener una idea de cuánto queda en el tanque figurativo. Si bien es más una curiosidad notable que una profecía, el retorno anualizado del 25% de los últimos cuatro años se asemeja bastante al ritmo de ganancias de cuatro años que el S&P 500 registró desde el mínimo de la crisis financiera global de marzo de 2009 y el inicio de la era dorada de los años 80 y 90 para las acciones en agosto de 1982. Aún así, después del cuarto año desde el mínimo, esas recuperaciones anteriores se desaceleraron un poco pero continuaron avanzando por un tiempo. Estirando la cinta métrica solo hasta el mínimo de octubre de 2022, que se produjo durante la oleada de inflación y la ofensiva de ajuste de la Reserva Federal, la actual recuperación es decididamente común en comparación con el camino promedio de los últimas 11 ciclos alcistas, como muestra HSBC con este gráfico. En varios aspectos específicos, el comportamiento del mercado tampoco muestra los signos de acercarse a un pico de mercado decisivo y duradero. Un aumento del 25% en el punto de referencia durante cuatro meses — sellado a fines de febrero — está abrumadoramente asociado con mayores ganancias, al igual que un aumento del 5% o más en el S&P 500 en el primer trimestre del año. El jueves pasado fue el día con mayor número de acciones del S&P 500 alcanzando un máximo de 52 semanas en tres años, y Renaissance Macro señala que “rara vez vemos un pico de mercado con un pico coincidente en los máximos de 52 semanas”. De manera similar, Bespoke Investment Group cuenta con siete ocasiones anteriores en las que el índice ha pasado al menos 100 días sin un retroceso del 2%, y cada vez fue más alto seis meses después, con ganancias entre el 1.7% y el 15.8%. Más cualitativamente, en un mercado alcista, los excesos ocurren al alza, por lo que una recuperación que esté “por delante de sí misma” no es fatal. Cabe destacar que ha habido dos mercados bajistas cíclicos en los últimos cuatro años — más de la frecuencia típica. Y el S&P 500 está solo un 9% más alto que hace más de dos años, sin alejarse mucho de la sanidad. Parece que el mercado ha ampliado bastante su alcance, con sectores industriales, constructores de viviendas, incluso energía y materias primas mostrando vida. Para respaldar esta acción, el crecimiento de los ingresos deberá volverse más generalizado también. Existe al menos el potencial para ponerse al día en cuanto a lo fundamental: Warren Pies de 3Fourteen Research señala que solo el 37% de las acciones del S&P 500 tienen sus ingresos en un nivel más alto en dos años. Otra característica de los mercados alcistas: no son solo los inversionistas más astutos o los traders que obtienen ganancias “con ventaja” los que ganan dinero. Es para todos aquellos que simplemente se mantienen firmes. Este punto puede ser difícil de recordar al observar que la multitud que dice “no lo pienses demasiado” está felizmente completamente invertida debido al reconocido flujo constante de noticias positivas. Tenemos una economía que sigue sorprendiendo con su resiliencia, un resurgimiento continuo del crecimiento de las ganancias corporativas, mercados crediticios abundantes, rendimientos benignos de los bonos del Tesoro, índices de acciones globales que confirman la fortaleza de Estados Unidos con sus propios máximos históricos, un frenesí construcción de IA y una Reserva Federal buscando una apertura para flexibilizar la política en esta bonanza de bendiciones. Puede que no haya una gran preocupación para que el mercado suba en comparación con seis meses atrás, pero por ahora las buenas noticias están haciendo el trabajo. La semana pasada, los catalizadores conocidos fueron la conferencia/reunión de desarrolladores de Nvidia, el Banco de Japón saliendo de un régimen de tasas de interés negativas y una reunión de la Fed que actualizó la perspectiva del comité sobre la economía y las tasas. Los tres se iluminaron en verde en secuencia como semáforos en una avenida sin tráfico. ¿Turbulencia por venir? Esto no quiere decir que las cosas seguirán siendo fáciles, o que el mercado no haya recibido crédito por algunas victorias en juegos que aún no se han jugado. Las causas más conspicuas de precaución no son tormentas inminentes, pero más bien condiciones atmosféricas que a veces pueden causar turbulencias. Los seis meses más fuertes del año para las acciones están a punto de terminar, las valoraciones están elevadas y — dependiendo de cómo se midan y descifren — el sentimiento de los inversores tiende hacia la sobreconfianza. Tim Hayes, estratega global jefe de Ned Davis Research, el viernes ponderó qué podría advertir de un tropiezo en el mercado, utilizando la variedad de modelos cíclicos, de sentimiento y técnicos de la firma: “Si los recortes de tasas siguen siendo una probabilidad alta, el mercado alcista cíclico debería persistir, aunque no sin cierta volatilidad por delante. Con el optimismo excesivo y los vientos de cola estacionales y cíclicos desvaneciéndose, mantenga un ojo en la amplitud, el liderazgo [y la concentración del índice] …para detectar signos de que se está produciendo un retroceso, lo más probable es una corrección que aliviará el optimismo y preparará el terreno para que el mercado alcista se reanude.” Que los recortes de tasas sigan siendo una probabilidad no es lo mismo que necesiten ocurrir pronto o que sean particularmente profundos. Los mercados se desempeñan bastante bien durante pausas prolongadas entre el ajuste y el relajamiento de la Fed, y los ciclos de recortes de tasas más lentos y medidos tienden a ser mejores (piense en 1995) que los agresivos en los que los encargados de la política se apresuran a ayudar a una economía enferma. La pregunta sobre el sentimiento es delicada. Sin duda, el optimismo se ha convertido en la postura consensuada, pero esto no es inusual o alarmante por sí solo en un mercado alcista. Rocky White, analista cuantitativo de Schaeffer’s Investment Research, señaló la semana pasada que la encuesta de servicios de asesoramiento de mercado de Investors Intelligence registró que los alcistas superaron el 60%, lo que representa el 95% de optimismo desde 1971. Los rendimientos futuros desde estos niveles en el pasado fueron algo por debajo del promedio, con un mayor riesgo si se producía un retroceso a corto plazo, pero durante el siguiente año, las acciones fueron más altas más de dos tercios del tiempo. La encuesta global de gestores de fondos de Bank of America también mostró una tendencia a asumir más riesgo entre los profesionales de inversión. Pero un indicador de sentimiento compuesto que mezcla las expectativas de crecimiento económico de los gerentes, la tenencia de efectivo y la exposición a acciones ha aumentado considerablemente, pero solo hasta aproximadamente niveles neutrales. Cuando no se opera en modo retrospectivo, la configuración del mercado siempre tiende a parecer complicada. El peso de la evidencia argumenta en contra de un inminente pico de mercado importante, pero eso no garantiza un viaje suave e indoloro indefinidamente. El mercado no les debe a los inversores mucho o nada dada la reciente actuación y valoraciones. Y solo porque sea un cliché señalar que los años electorales tienden a generar volatilidad antes de que termine el verano no significa que no sea cierto. Parece sensato permanecer involucrado y mantener las expectativas bajo control, como siempre.
