Cuando la Estrategia de Michael Saylor recaudó $2 mil millones en una oferta de deuda convertible la semana pasada, parecía otro triunfo para las empresas que están vendiendo rápidamente notas vinculadas a acciones para financiar compras de criptomonedas. Detrás del número en los titulares, el movimiento de la Estrategia para mejorar los términos del acuerdo envió una señal diferente: el mercado de papel relacionado con criptomonedas está cerca de la saturación.
Strategy y sus imitadores han recaudado miles de millones de dólares en los últimos cuatro meses, representando una parte cada vez mayor del mercado general de los Estados Unidos. MARA Holdings Inc. ha obtenido casi $2 mil millones, mientras que Riot Platforms Inc. y Bitdeer Technologies Group también han estado activos. Esto se suma a los casi $9 mil millones obtenidos por la Estrategia.
El aumento de la actividad significa que el mercado vinculado a criptomonedas representa aproximadamente el 19% de la emisión de acciones vinculadas en los Estados Unidos en los últimos 14 meses, según Bank of America Corp.
“Esto es más grande que energía, materiales básicos, bienes de consumo básico; estamos llegando al punto en el que esto es un impulsor significativo del rendimiento y el riesgo en el espacio de convertibles”, dijo Michael Youngworth, jefe de estrategia global de convertibles y preferentes del banco, en una entrevista.
Los movimientos recientes de la Estrategia, que hasta hace poco se llamaba MicroStrategy Inc., para mejorar los retornos potenciales para los compradores levantaron algunas cejas. La oferta de notas convertibles de la semana pasada vio cómo se revisaba a la baja el precio de conversión ofrecido por la empresa, y se incluía una opción de venta a tres años, mientras que la oferta de acciones preferentes en enero venía con un fuerte descuento.
La fijación de precios de los acuerdos sugiere “que el mercado está experimentando fatiga de MSTR/cripto”, según Manoj Shivdasani, fundador y jefe de investigación de GSR Research, que se centra en valores vinculados a acciones.
Desde principios de 2024, unas $17 mil millones han sido recaudados a través de productos vinculados a acciones por empresas cuyo negocio se relaciona con activos digitales o cuyos ingresos de la oferta están destinados a comprar Bitcoin, según cálculos de Bank of America. Después de alcanzar un pico en otoño, los términos de los acuerdos se han vuelto cada vez más favorables para los inversores dado que la criptomoneda más grande no ha alcanzado un récord en un mes, con emisores que ofrecen pagos de cupones más altos o primas de conversión más bajas que en ofertas similares recientes.
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“Corres el riesgo de saturar el mercado con papel cripto; en algún momento el mercado se volverá muy selectivo en lo que invertirá y solo invertirá en empresas que tengan el menor costo de adquisición de Bitcoin”, dijo Yan Jin, gestor de cartera senior en Columbia Threadneedle Investments.
Incluso las empresas que cotizan con un premio sobre el valor de mercado de sus tenencias de Bitcoin, como Strategy, se han visto obligadas a ofrecer nuevos acuerdos “con descuentos para incentivar a los inversores a participar”, afirmó.
La prima de la acción de Strategy sobre el valor de su Bitcoin se ha comprimido, de más del 300% en noviembre a menos del 200% en las últimas semanas, datos recopilados por Bloomberg muestran; un cambio que también afecta el perfil de volatilidad de la acción subyacente.
El plan de juego de la empresa de Saylor, y de aquellos que lo imitan, es simple: vender acciones y, en este caso, instrumentos de deuda a inversores que creen en su visión o deseen beneficiarse de la volatilidad de la acción. Siempre y cuando las acciones de la empresa se negocien a un premio sobre su reserva de Bitcoin, tiene sentido.
La pregunta es si Bitcoin puede seguir subiendo a récords —solo ha subido un 0,3% este año— y si Strategy y otros como MARA pueden aportar volatilidad. La volatilidad de Strategy ha disminuido casi un 60% desde un pico en diciembre, mientras que la de Mara ha seguido un declive similar en el mismo período, datos recopilados por Bloomberg muestran.
No todo el mundo está preocupado por el riesgo de un mercado de deuda convertible de cripto saturado, al menos por ahora.
“El mercado tiene más apetito por bonos convertibles de cripto siempre y cuando los precios sean atractivos,” dijo Michael Gunner, gestor de cartera de Acasta Partners. “El mercado tiene preferencia por estructuras a corto plazo, primas de conversión más bajas, cupones en efectivo y períodos de bloqueo más largos.”
Estas dinámicas se reflejaron en la última oferta de Strategy la semana pasada. La oferta incluía una opción de venta a tres años, que otorga a los tenedores la opción de canjear el bono antes de su vencimiento. Cuando los bonos se fijaron, la prima de conversión se estableció en un 35%, por debajo de la prima de aproximadamente el 55% en una emisión similar en noviembre.
A medida que Bitcoin encuentra resistencia después de un aumento de aproximadamente el 50% en menos de seis meses, el futuro para Strategy y otros que venden notas convertibles para apostar por el token puede resultar incierto si los inversores evitan activos riesgosos.
La historia de Bitcoin está llena de volatilidad. Aunque Strategy ha resistido los bruscos cambios del token tras el colapso de FTX, con el valor de mercado de la empresa superando los $105 mil millones en noviembre, su actual iteración como apuesta turboalimentada en la criptomoneda aún no ha sido probada por una corrección brusca.
“Dependen de que las acciones subyacentes y Bitcoin en sí permanezcan en estos niveles elevados,” dijo Youngworth de Bank of America. “Si hay una venta significativa, los bonos convertibles podrían disminuir considerablemente y los inversores podrían sentir el dolor, e incluso los fondos de cobertura podrían no tener un buen desempeño.”
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