El operador de línea corta Patriot Rail, el nombre comercial de NA Rail, se dirige a los mercados de deuda para refinanciar, lo que ha llevado a las tres agencias de calificación a evaluar su emisión.
Tres calificaciones sobre la misma emisión y empresa en la misma cuestión es inusual. Normalmente las compañías están satisfechas con una o tal vez dos. Pero las tres fueron publicadas esta semana.
El problema de deuda en cuestión es una oferta de $440 millones para pagar deudas existentes, pagar un dividendo a los accionistas y cubrir los honorarios de transacción. Las agencias de calificación también tuvieron en cuenta el plan de Patriot de sustituir una línea de crédito revolving garantizada senior de $40 millones por una línea de crédito revolving garantizada senior de cinco años y $50 millones.
Las agencias de calificación normalmente no incluyen información sobre ingresos o beneficios para empresas de capital privado, pero el informe de Moody’s situó los ingresos de Patriot Rail en $198 millones en 2024. S&P Global Ratings dijo que espera que los ingresos de Patriot Rail crezcan entre un 4% y un 6% este año.
Las calificaciones de NA Rail por parte de las agencias se extendieron en tres escalones. Lo que S&P llama su calificación de emisor a largo plazo se situó en B-, confirmando su calificación existente. Moody’s estaba una muesca por encima con B2 en su Calificación de Familia Corporativa, también una confirmación. Fitch fue la más alta con un B+ en su Calificación de Incumplimiento del Emisor. Esta fue la primera calificación de Patriot Rail por parte de Fitch.
Hubo una divergencia inusual en la calificación de la emisión de deuda real. Fitch otorgó una calificación notablemente más alta de BB, tres escalones por encima de la calificación B2 de Moody’s y cuatro por encima de la B- de S&P.
El sitio web de Patriot Rail enumera 31 ferrocarriles de línea corta individuales propiedad de la empresa. La mayoría de ellos se encuentran en el Medio Oeste.
Moody’s describió la “escala” de ingresos de Patriot Rail como “modesta”, con cierto nivel de concentración en el transporte de embalajes y papel. También indicó que Patriot tiene menos competencia con los ferrocarriles intermodales, por lo que está menos expuesto a la competencia de camiones.
En una declaración sobre sus finanzas, Moody’s señaló que Patriot tiene un margen operativo “sólido” que espera que se mantenga por encima del 25%.
Fitch dijo que espera que el flujo de caja libre se sitúe en el rango de un solo dígito alto a un dígito bajo, lo que equivale a unos $15 millones a $30 millones.
Fitch describió la red de Patriot como “establecida” y “geográficamente diversa”. Además de señalar su “exposición limitada” a la competencia intermodal y, por extensión, al transporte por camión, Fitch dijo que el tráfico de Patriot está “centrado en el mercado nacional” y tiene una “concentración de clientes y mercados finales moderada en comparación con otros operadores”. Fitch dijo que Patriot tenía “perfiles de riesgo operativo y de flujo de efectivo más consistentes con la categoría BB”, una posible razón por la cual su calificación fue la más alta entre las tres agencias para la emisión de deuda real.
“La estabilidad de Patriot se sustenta en su cartera establecida de activos ferroviarios diversos y difíciles de replicar”, escribió Fitch. “Los ferrocarriles de línea corta proporcionan servicios más personalizados a los clientes para garantizar que el ferrocarril sea una opción eficiente y ventajosa operativamente para los cargadores, lo que apoya aún más su papel central en las cadenas de suministro y su capacidad para mantener niveles de precios constantes.”
Las tres agencias situaron la relación de deuda con ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización de Patriot Rail cerca de 5.5 veces. Esa es la métrica clave para las agencias que buscan determinar la probabilidad de que un prestatario pueda servir con éxito su deuda.
Moody’s estaba justo en 5.5 veces; S&P dijo que fue de 5.4 veces en 2024 con una estimación de que sumaría 0.5 veces a través de la nueva emisión de deuda; y Fitch estimó en 5.6 veces. Todas las agencias consideraron que la tendencia en la cobertura se estaba fortaleciendo, “a medida que se completan los proyectos de inversión en crecimiento y se realizan mayores ingresos”, dijo Fitch.
El mayor accionista de Patriot Rail es Igneo Infrastructure Partners. Aunque la nueva deuda financiará en parte un pago de dividendos de $42 millones a los accionistas, Moody’s informó que Igneo se ha comprometido a reinvertir $25 millones en la empresa para “iniciativas de crecimiento.”
A pesar de proporcionar una calificación significativamente por debajo del grado de inversión, S&P Global Ratings fue positivo sobre la estrategia de Patriot Rail.
“Consideramos que el negocio de Patriot es más fuerte que antes debido a su mayor tamaño, menor concentración de clientes y expansión a nuevas industrias”, escribió la agencia. “Desde que fue adquirida por su actual patrocinador Igneo, Patriot ha salido de su negocio portuario relativamente bajo margen, ha duplicado sus operaciones de transporte ferroviario mediante adquisiciones y algo de expansión orgánica, y se ha diversificado en mercados adyacentes como el almacenamiento y la transferencia y las operaciones ferroviarias de excursiones.”
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El artículo 3 agencias de calificación evalúan las finanzas de Patriot Rail en medio del cambio en la estructura de la deuda apareció primero en FreightWaves.